Japão planeia lançar ETF de criptomoedas à vista: visão geral do estado atual do mercado, mudança regulatória e impacto na implementação

Tomando como ponto de partida a proposta de promoção do trading de ETFs à vista de criptomoedas, iremos esclarecer as tendências regulatórias refletidas nos documentos de discussão e os desenvolvimentos recentes.

Escrito por: FinTax

1 Introdução

No último ano, ETFs de criptomoedas à vista foram lançados em vários mercados, e a ligação entre criptoativos e o sistema financeiro tradicional é mais direta. Segundo relatos dos media japoneses, a Agência de Serviços Financeiros (FSA) pretende alterar a ordem de execução relevante da Lei dos Fundos de Investimento e das Sociedades de Investimento (a “Lei dos Fundos de Investimento e das Sociedades de Investimento”, doravante designada como a “Lei dos Fundos de Investimento”) para incluir os ativos cripto no âmbito de ativos específicos nos quais os fundos de investimento podem investir. A FSA espera submeter o projeto de lei ao Congresso já em 2026. Se o projeto de lei for finalmente aprovado pelo Congresso, espera-se que produtos relacionados com ETFs à vista de cripto sejam listados e negociados no Japão já em 2028, com ativos previstos a atingir biliões de ienes, o que levará corretoras e bolsas a lançar serviços de apoio. No entanto, já em abril do ano passado, a FSA emitiu um Exame dos Sistemas Regulatórios Relacionados com Criptoativos (doravante referido como o “Documento de Discussão”), que afirmava claramente que ETFs com ativos cripto como principal objeto de investimento não podem ser estabelecidos ao abrigo do quadro legal atual. Agora, à medida que as discussões regulatórias continuam a avançar, a orientação política da FSA está a mostrar novos sinais de mudança.

Que tendências regulatórias reflete a mudança de atitude da FSA no Japão? Que limiares o Japão precisa de ultrapassar antes de lançar a negociação de ETFs à vista de criptomoedas, e como é que as oportunidades de mercado e os limiares de conformidade serão atualizados simultaneamente? Este artigo irá tomar como ponto de partida a promoção proposta pelo Japão da negociação de ETFs à vista de cripto, apresentando o mecanismo básico dos ETFs à vista de cripto e as suas principais diferenças em relação aos futuros e outros produtos. resolver as alterações nas tendências regulatórias refletidas em documentos de discussão e desenvolvimentos recentes; Analisa ainda o impacto da evolução das políticas na ecologia do mercado cripto japonês, na estrutura empresarial das instituições financeiras e na identificação e proteção do risco dos investidores.

2 O que é um ETF spot de criptomoedas: conceito e tipos

2.1 Conceitos Básicos

ETP (Exchange Traded Product) é um termo geral para produtos negociados em bolsa, enquanto ETF (Exchange Traded Funds) é o tipo principal de fundo. Em diferentes jurisdições, a forma legal dos produtos à vista de cripto pode não ser chamada de ETFs, mas como a experiência de negociação está mais próxima dos ETFs e da perceção dos investidores, o mercado geralmente chama-lhes ETFs à vista de criptomoedas. O chamado ETF à vista de cripto geralmente refere-se aos ativos cripto reais do produto como camada subjacente, e a exposição é alcançada através de ativos à vista. Os produtos à vista melhoram a conveniência da negociação e do controlo, mas não eliminam riscos como flutuações de preço, fraude e manipulação do mercado.

Para compreender os ETFs à vista de criptomoedas, pense neles como uma cadeia completa.

O primeiro é o tema e a avaliação: o valor líquido do produto é geralmente calculado com base no preço do mercado à vista ou num índice designado, e a frequência do cálculo do valor líquido, as fontes de preços e os métodos de tratamento em mercados extremos afetam o efeito de acompanhamento e a experiência de investimento.

A segunda é a custódia: os ativos subjacentes dos ETFs à vista de criptomoedas precisam de ser colocados num sistema de custódia conforme, e a custódia de chaves privadas, a razão de armazenamento a frio, os direitos de acesso e os acordos de auditoria são o núcleo do controlo de risco, que normalmente é da responsabilidade dos custodiantes regulados.

A terceira é o mecanismo de subscrição e resgate e participante autorizado: os participantes autorizados arbitram entre subscrição e resgate do mercado primário e transações no mercado secundário, ajudando a convergir a prémios de desconto e a afetar o desempenho da liquidez; Quando a volatilidade se intensifica, os prémios de desconto e as fricções de negociação também têm maior probabilidade de serem amplificados.

A quarta são os custos de transação, e as transações de ETFs à vista em cripto devem considerar fatores de custo como spreads, custos de impacto nas transações e diferenças no tratamento fiscal em diferentes mercados.

2.2 Tipos: Spot, Futures, Outros

No campo do investimento, os produtos OTC relacionados com criptomoedas podem geralmente ser divididos de acordo com os seus principais tipos de instrumentos de detenção, sendo os mais comuns os ETFs detidos à vista e os ETFs de contratos futuros. Os ETFs spot de Bitcoin e Ethereum normalmente correlacionam os seus preços ao deterem o próprio ativo cripto. Os ETFs de futuros, por outro lado, são alcançados mantendo contratos futuros baseados no ativo cripto.

ETFs à vista referem-se a fundos abertos ou produtos negociados em bolsa semelhantes que são listados e negociados na bolsa e são criados e resgatados de ações através do mecanismo de participante autorizado, que acompanha o desempenho do preço de uma entidade subjacente específica, forma principalmente uma carteira ao deter e guardar diretamente os ativos à vista do alvo, e calcula o valor líquido do fundo com base no valor justo dos ativos à vista detidos. Os ETFs à vista podem conter tanto ativos individuais como cestos multi-ativos. O tipo spot de ativo único contém um determinado ativo cripto, como BTC e ETH, enquanto o tipo de cesta à vista multi-ativos contém múltiplos ativos criptoativos de acordo com regras de índice ou combinação para diversificar o risco de um único ativo. Os ETFs à vista são adequados para investidores que pretendem obter uma correlação com o desempenho do preço dos ativos criptográficos dentro do sistema tradicional de contas de valores mobiliários, mas que não estão dispostos a gerir carteiras e gestão de chaves privadas sozinhos, embora as flutuações de preço dos ativos subjacentes continuem a refletir-se diretamente no valor líquido do produto.

Os ETFs de futuros utilizam contratos futuros de criptoativos como principal ferramenta de detenção, e estes ETFs emitem títulos negociáveis publicamente, permitindo aos investidores obter uma correlação com os movimentos de preço dos contratos futuros de Bitcoin. Devido ao mecanismo de expiração do contrato e de alteração do mês, os investidores também precisam de prestar atenção ao risco de desvio do valor líquido causado pelo rollover. Antes da aprovação do produto à vista, o mercado norte-americano já possuía o ETF de estratégia Bitcoin da ProShares.

Para além de serem divididos em contratos de holding à vista e futuros de acordo com os instrumentos de holding, os produtos on-exchange relacionados com criptomoedas também podem ser divididos em tipos de ativos individuais e tipos de índice ou cesta de acordo com o objeto de rastreio. De acordo com a classe de ativos subjacente, divide-se em tipo de ativo cripto e tipo de tema de ações de cadeia industrial. Alavancagem, inverso e algumas estratégias são mecanismos de produto mais complexos com alvos de retorno e mecanismos de reequilíbrio, que são frequentemente reiniciados diariamente, com maior dependência de caminhos e uma população aplicável mais restrita.

Tabela 1 Dimensões da classificação de produtos dos ETFs

3 De negativo para impulsivo: A atitude do Japão em relação à regulação dos criptoativos mudou

3.1 O duplo impacto da estrutura de mercado e da concorrência internacional

Os atuais sinais positivos da FSA para os ETFs à vista de cripto contrastam com a sua abordagem anterior cautelosa e conservadora. Esta mudança de atitude de quase 180° está relacionada não só com mudanças estruturais no mercado local de criptomoedas, mas também impulsionada pela concorrência internacional do mercado.

No que diz respeito ao mercado interno de criptomoedas do Japão, a regulação anterior dos criptoativos focava-se mais nos seus atributos de pagamento, incluindo conformidade com plataformas de negociação, gestão de ativos de clientes e monitorização de flutuações de preços. Desde 2025, o Japão lançou uma série de atualizações políticas e regulatórias com o objetivo de integrar formalmente os ativos criptoativos provenientes de meios de pagamento marginalizados no sistema financeiro dominante. Em termos de estatuto legal, a FSA propôs, a 10 de dezembro do ano passado, transferir a regulamentação dos criptoativos da Payment Services Act (PSA) para a Financial Instruments and Exchange Act (FIEA), para tratar os criptoativos como produtos financeiros, aproximando-os dos títulos em termos de estatuto legal. Em termos de apoio fiscal e fiscal, o Japão também divulgou o seu plano de reforma fiscal para 2026 no final do ano passado, com a intenção de ajustar o rendimento dos ativos criptoativos de um máximo de 55% de tributação abrangente para uma tributação separada de 20%. Estes ajustes de política existentes e futuros formam em conjunto a base institucional para a mercantilização financeira dos criptoativos, proporcionando amplo espaço para a implementação do mercado de ETFs à vista de criptomoedas.

Em segundo lugar, a concorrência internacional no mercado cripto e o benchmarking regulatório tornaram-se fatores determinantes. Após a entrada dos produtos Bitcoin à vista dos EUA no mercado mainstream, a cadeia de serviços de alocação institucional e conformidade foi rapidamente melhorada. Para o Japão, isto não é apenas uma questão de oferta de produtos aos investidores, mas também envolve a competitividade dos centros financeiros e a atratividade dos mercados de capitais: se o Japão estiver ausente dos produtos conformes durante muito tempo, o tráfego de alta qualidade e as capacidades de serviço irão transbordar, e as instituições financeiras nacionais também não terão oportunidade de acumular experiência num ambiente regulatório e controlável.

Por fim, a atitude da FSA em relação aos ETFs spot de cripto em documentos de discussão anteriores não implica uma negação completa, mas enfatiza a sua falta de viabilidade no sistema atual; Ainda há muito espaço para ajustes no ambiente de mercado e na estrutura regulatória. O documento de discussão da FSA reconhece que os criptoativos demonstraram fortes atributos de investimento em aplicações práticas e acredita que é necessário estabelecer ferramentas regulatórias que os acompanhem. Assim, o documento de discussão apresenta a ideia de supervisão classificada de dois tipos de ativos:

• A primeira categoria é o financiamento de criptoativos, que se referem principalmente a tokens usados para angariação de fundos de projetos ou que têm funções de utilidade, e o foco regulatório está na implementação das obrigações de divulgação de informação do emissor, exigindo que expliquem claramente a utilização dos fundos e o progresso do projeto.
• A segunda categoria são os ativos cripto não financiadores, como BTC e ETH, que mudarão o foco regulatório para a justiça no processo de transação devido à ausência de um único emissor.

3.2 Comparação dos caminhos regulatórios para ETFs offshore de criptomoedas à vista

Pela experiência global, os Estados Unidos, a União Europeia e o Reino Unido representam três caminhos regulatórios diferentes para os ETFs à vista de criptomoedas: os Estados Unidos permitem que produtos à vista entrem no mercado principal, ao mesmo tempo que reforçam as regras, a divulgação e a monitorização do mercado; A UE enfatiza primeiro o quadro e reduz o espaço para arbitragem regulatória através de um sistema unificado; O Reino Unido tem sido há muito dominado pela proteção do retalho, restringindo primeiro a disponibilidade de produtos de alto risco e depois discutindo ajustes de limites sob condições mais rigorosas de promoção e divulgação de risco. Ponderando as diferentes características dos três caminhos, o Japão poderá seguir um caminho intermédio entre a abertura e a contenção no futuro: introduzindo produtos conformes enquanto reforça os requisitos de divulgação, gestão de adequação e anti-fraude para melhorar a regulabilidade e a proteção do investidor.

Tabela 2 Comparação das regulamentações de ETFs à vista de cripto em jurisdições globais

4 Previsão de impacto da chegada dos ETFs japoneses de cripto à vista

4.1 Situação atual do mercado japonês

O mercado cripto japonês expandiu-se significativamente nos últimos anos. Em julho de 2025, existiam cerca de 13,2 milhões de contas de trading de criptomoedas na China, o que é menos do que contas de valores mobiliários, mas ainda com potencial de crescimento; O tamanho dos criptoativos detidos pelos investidores subiu para cerca de 5 biliões de ienes em julho de 2025 e caiu para cerca de 4,9 biliões de ienes em setembro devido às flutuações, e a tendência geral continua a aumentar, refletindo o desfasamento entre inflação e crescimento dos rendimentos, bem como o aumento do interesse em ativos de risco por parte de alguns fundos. Ao mesmo tempo, os pedidos de informação e as queixas aumentaram simultaneamente. Os dados da FSA mostram que houve 1.304 queixas de consultoria relacionadas com criptomoedas no quarto trimestre de 2024, um valor superior ao nível trimestral anterior. O nível regulatório enfrenta geralmente dupla pressão: é necessário fornecer canais para a participação na conformidade e continuar a prestar atenção à proteção do investidor e à segurança financeira.

4.2 Previsão de Impacto: Mercado Local e Investidores

Se o ETF de cripto à vista for aprovado no mercado japonês, o impacto mais direto será a migração dos fundos de investimento em criptomoedas japoneses. Neste cenário hipotético, alguns dos fundos que foram originalmente comprados e vendidos diretamente na plataforma de negociação podem ser transferidos para produtos no sistema de contas de valores mobiliários, e a plataforma local de negociação pode enfrentar a pressão das transações a retalho e o desvio de ativos existentes.

Para as instituições financeiras tradicionais, a possível aquisição de ETFs spot de cripto não é apenas uma oportunidade de inovação empresarial, mas também um teste de stress para riscos de conformidade e reputação. Na natureza das flutuações significativas de preço nos criptoativos, uma vez que um produto entra no mercado e sofre uma rápida queda, será analisado cuidadosamente se a divulgação de risco é suficiente, se o processo de venda está em conformidade e se o produto corresponde à tolerância ao risco do cliente. Dado o foco contínuo na solicitação fraudulenta e na segurança operacional nas discussões regulatórias, as capacidades de controlo interno serão um limiar central para as instituições avançarem produtos relacionados sob um quadro hipotético de acesso.

No que diz respeito aos investidores, instituições ou contas como a gestão global de ativos, family offices, fundos de cobertura, etc., que se focam em oportunidades de alocação asiática, tendem a prestar mais atenção ao progresso dos ETFs japoneses de criptomoedas à vista. Se o Japão permitir o lançamento futuro de ETFs à vista de criptomoedas, é equivalente a adicionar uma nova entrada que possa ser aceite pelo sistema de conformidade num mercado de capitais maduro, o que é conveniente para otimizar a alocação de ativos: os produtos podem ser comprados e vendidos com contas de valores mobiliários, os relatórios regulares e a divulgação de informação são mais padronizados, a custódia é assumida por agências reguladas e as aprovações internas de conformidade são mais fáceis de promover.