Dinheiro inteligente em movimento: para onde foi? Os fundos de Wall Street estão a fazer uma "mudança de paradigma" nas ações americanas, o alarme do dólar dispara, $BTC e $ETH serão o próximo refúgio de riqueza?

Análise de mercado aponta que o mercado de ações dos EUA está numa espécie de paradoxo embaraçoso: o fluxo de capital atingiu níveis históricos, mas os retornos relativos caíram para os níveis mais baixos em quinze anos. Um relatório do Deutsche Bank revela esse fenômeno e alerta que, se essa enxurrada de capital se inverter, o dólar poderá enfrentar uma forte pressão de baixa.

Dados mostram que, no ano passado, o capital líquido que entrou no mercado de ações dos EUA atingiu 2% do Produto Interno Bruto (PIB) do país, um nível sem precedentes. Essa soma é suficiente para cobrir dois terços do déficit da conta corrente dos EUA. Não apenas investidores estrangeiros estão comprando freneticamente, mas também o capital doméstico demonstra uma forte preferência local, com pouco interesse em comprar ações estrangeiras. Entre os países desenvolvidos, os EUA são quase o único a continuar atraindo fluxo líquido de ações.

No entanto, essa festa de capital não trouxe uma festa correspondente. Olhando para trás, esse foco concentrado pareceu inoportuno. Nos últimos mais de um ano, as regras do jogo mudaram. Os líderes de desempenho não são mais as ações americanas, mas outros mercados com avaliações mais baixas e maior ciclo econômico. As ações dos EUA não são baratas nem pertencem a setores cíclicos. A magnitude de sua subperformance em relação a outros ativos globais nunca foi vista nos últimos quinze anos. Mesmo ao ampliar o horizonte para três anos, o desempenho das ações americanas caiu para níveis recentes baixos.

Essa rotação de mercado está enraizada em um forte cenário macroeconômico global. Os dados econômicos globais continuam a superar as expectativas há mais de um ano, marcando o segundo ciclo de melhora contínua mais longo já registrado. Dados econômicos positivos geralmente coincidem com uma alta generalizada nos mercados de ações globais. O ambiente atual é especialmente favorável às empresas, com lucros globais crescendo mais de 15% ao ano, uma taxa normalmente observada apenas na recuperação pós-recessão ou em momentos de estímulo macroeconômico específico.

Diante do pior desempenho relativo em quinze anos e de uma posição inicial já superalocada em ações americanas, investidores de longo prazo têm motivos sólidos para reavaliar sua alocação de ativos. A transferência de capital depende do fato de que os mercados de outras regiões do mundo possam acompanhar ou até superar as ações dos EUA. Atualmente, essa premissa não só é válida, como também bastante convincente.

Primeiro, há potencial de recuperação de avaliação. Apesar de uma leve redução no último ano, o prêmio de relação preço/lucro (P/L) das ações americanas em relação às não-americanas ainda é de cerca de 40%, muito acima da média histórica. O catalisador mais importante é a mudança nos fundamentos de lucros. Em quinze anos, os lucros das empresas fora dos EUA praticamente estagnaram, enquanto os lucros das ações americanas quase dobraram. Mas, nos últimos seis meses, os lucros do mercado não americano cresceram 14%, demonstrando uma tendência de alta significativa.

Claro que há limites para essa convergência. A rentabilidade do patrimônio líquido das empresas americanas ainda é muito superior à de outras regiões, e essa diferença estrutural de lucros impede uma completa equalização de avaliações. No entanto, análises indicam que uma redução do prêmio de avaliação das ações americanas para uma faixa razoável de 20% a 30% é possível. Além disso, as empresas americanas estão realizando investimentos recordes em capital, e se esses investimentos não se traduzirem em altos retornos, isso poderá prejudicar seus lucros futuros.

Se o capital começar a sair devido à deterioração da relação custo-benefício das ações americanas, o mercado cambial inevitavelmente será impactado. Há exemplos históricos claros. Desde o estouro da bolha da tecnologia no final dos anos 1990, após 2002, as ações americanas tiveram um desempenho muito inferior ao do resto do mundo, levando a uma saída de capital líquido dos EUA e a um ciclo de depreciação do dólar que durou vários anos.

Embora a queda atual talvez não repita exatamente a de então, especialmente porque na época também houve uma prosperidade épica na China e em mercados emergentes, o movimento de capital tem grande relevância. A longo prazo, o desempenho do dólar está altamente correlacionado com o desempenho dos EUA em relação às ações dos mercados emergentes.

A lógica macroeconômica atual fica clara: diante de avaliações elevadas e desempenho fraco, se o recorde de entrada de capital estrangeiro parar ou até começar a sair das ações americanas, buscando oportunidades em mercados emergentes e outras regiões, o suporte de 2% do PIB em capital anual será abalado, e o alerta de baixa do dólar será oficialmente acionado. Para investidores que buscam diversificação, ativos como $BTC e $ETH podem se tornar opções a serem consideradas nesta potencial migração de capital.

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