A subida do cacau enfrenta obstáculos: por que a escassez de oferta na Costa do Marfim pode ser temporária

Futuros de cacau registaram uma recuperação significativa hoje, com os contratos ICE NY março (CCH26) a subir 0,98%, acrescentando 41 pontos, enquanto o cacau de Londres março #7 (CAH26) avançou 2,61%, 76 pontos. No entanto, esta recuperação disfarça uma narrativa de mercado mais complexa. A subida resulta de uma redução nas remessas para os portos da Costa de Marfim, o que desencadeou atividades de cobertura de posições vendidas entre os traders. Contudo, por trás desta recuperação aparente, existe uma crise fundamental de procura e uma abundância de stocks globais que podem, em última análise, limitar o potencial de subida.

Recentes Quedas nas Remessas Impulsionam a Recuperação dos Futuros

Os agricultores da Costa de Marfim transportaram 1,23 milhões de toneladas métricas (MMT) de cacau para os portos desde a abertura da época de comercialização a 1 de outubro de 2025 até 1 de fevereiro de 2026 — uma contração de 4,7% em relação às 1,24 MMT do mesmo período no ano anterior. Esta desaceleração no fornecimento tem temporariamente energizado o mercado, elevando os preços dos mínimos de 2,5 anos atingidos recentemente, quando tanto Nova Iorque como Londres atingiram fundos simultâneos.

No entanto, esta diminuição nas remessas deve ser vista num contexto mais amplo de excesso de oferta. A análise da StoneX indica um excedente global de cacau de 287.000 MT para a temporada 2025/26, a diminuir ligeiramente para 267.000 MT em 2026/27. A Organização Internacional do Cacau (ICCO) reforça esta situação de excesso: os inventários globais de cacau aumentaram 4,2% em relação ao ano anterior, atingindo 1,1 MMT na sua avaliação de 23 de janeiro. Estes números sugerem que a redução nas remessas da Costa de Marfim representa uma restrição temporária de fornecimento, e não um aperto estrutural do mercado global.

Colapso da Procura Sobressai às Histórias de Oferta

O principal desafio do mercado de cacau continua a ser a fraqueza da procura, e não a escassez de oferta. Consumidores em todo o mundo têm recuado nas compras de chocolate devido aos preços elevados, criando uma espiral de destruição da procura que nenhuma redução de oferta consegue facilmente reverter. A Barry Callebaut AG, maior produtora mundial de chocolate, revelou recentemente uma queda preocupante de 22% no volume de vendas da sua divisão de cacau no trimestre até 30 de novembro, citando uma procura fraca e uma mudança estratégica para segmentos de produtos de maior margem.

Esta deterioração da procura traduz-se diretamente numa redução na atividade de processamento de cacau. A Associação Europeia do Cacau documentou uma queda alarmante de 8,3% em relação ao ano anterior nas moagem de cacau no quarto trimestre, que caiu para 304.470 MT — o valor mais baixo em 12 anos e muito acima da contração prevista de 2,9%. As moagem na Ásia também diminuíram, com a Associação do Cacau da Ásia a reportar uma redução de 4,8% em relação ao ano anterior, para 197.022 MT no quarto trimestre. A América do Norte apresenta um quadro ligeiramente mais otimista, com as moagem a subir apenas 0,3% em relação ao ano anterior, para 103.117 MT, mas até este crescimento mínimo reflete estagnação, não recuperação.

Dinâmica de Inventários e Clima: O Caso de Baixa Persiste

A recente recuperação dos inventários nos portos dos EUA ilustra ainda mais a dinâmica de mercado de baixa. Após atingir um mínimo de 10,5 meses de 1.626.105 sacos a 26 de dezembro, os stocks de cacau monitorizados pela ICE recuperaram substancialmente, subindo para 1.775.219 sacos — um máximo de 2,5 meses até à última quinta-feira. Este aumento de inventário contradiz a narrativa de escassez de oferta e sugere que a redução nas remessas da Costa de Marfim reflete uma fraca absorção da procura, e não uma escassez genuína.

Os padrões climáticos na África Ocidental acrescentam uma camada adicional de pessimismo. O Tropical General Investments Group informa que condições de cultivo melhoradas estão a posicionar a Costa de Marfim e Gana para uma colheita mais forte em fevereiro e março, com agricultores a documentar maior quantidade e melhor qualidade de vagens de cacau em relação às plantas do ano anterior. As descobertas recentes da Mondelez corroboram este otimismo: o último contagem de vagens na África Ocidental está 7% acima da média de cinco anos e significativamente acima da colheita do ano passado.

Surto de Produção na Costa de Marfim versus Contração em Outros Locais

Embora a dinâmica de oferta na Costa de Marfim exija monitorização atenta, a Nigéria apresenta um quadro de oferta diferente. Como quinto maior produtor mundial de cacau, a Nigéria registou uma queda de 7% nas exportações em novembro, para 35.203 MT. Mais importante, a Associação do Cacau da Nigéria prevê uma contração de 11% na produção para 2025/26, estimando uma produção de 305.000 MT face às cerca de 344.000 MT do ano anterior. Esta diminuição oferece algum suporte de preço, mas é insuficiente para contrariar os abundantes stocks da Costa de Marfim e de outras regiões produtoras principais.

Perspetiva de Oferta Global: Revisitar o Surplus

A trajetória da oferta global de cacau passou por uma recalibração significativa. A ICCO reduziu a sua estimativa de excedente global de 2024/25 para apenas 49.000 MT a 28 de novembro, uma forte diminuição face à previsão anterior de 142.000 MT. Simultaneamente, a organização reduziu a sua previsão de produção para 2024/25 para 4,69 MMT, de 4,84 MMT, refletindo uma visão mais pessimista de produção. Contudo, a avaliação mais recente do Rabobank, divulgada na terça-feira passada, reviu para baixo a estimativa de excedente de 2025/26 para 250.000 MT, de uma previsão de novembro de 328.000 MT — confirmando que as condições de excedente, embora moderadas, continuam a dominar o mercado.

O contexto histórico acrescenta perspectiva: a atualização da ICCO de 30 de maio indicou que a campanha de 2023/24 teve um déficit de -494.000 MT, o maior em mais de seis décadas, com a produção a cair 12,9% em relação ao ano anterior, para 4,368 MMT. Para 2024/25, a organização espera o primeiro excedente em quatro anos, com a produção global a subir 7,4% em relação ao ano anterior, para 4,69 MMT. Este aumento na produção, aliado à procura fraca persistente, sugere que a atual subida de preços pode ser uma oportunidade de negociação temporária, e não o início de uma tendência de alta sustentada. As remessas reduzidas da Costa de Marfim oferecem suporte tático, mas as forças fundamentais — fraqueza da procura e excesso estrutural de oferta — continuam a ser os principais fatores que irão determinar a direção do mercado de cacau a médio prazo.