A ascensão do dólar à medida que as expectativas de corte de taxas desaparecem: Reavaliação do mercado com previsões de crescimento divergentes

As expectativas de cortes agressivos nas taxas do Federal Reserve começam a desaparecer, diante de sinais econômicos mistos, mas no geral hawkish. O índice do dólar dos EUA subiu para uma alta de um mês no início deste ano, aumentando 0,20%, enquanto os mercados recalibram suas perspectivas para 2026 sobre a política monetária. O que parecia ser um mercado de trabalho fraco à primeira vista—com a criação de empregos abaixo do esperado—na verdade continha elementos hawkish suficientes para prolongar o padrão de manutenção provável das taxas de juros pelo Fed. A queda inesperada da taxa de desemprego para 4,4%, de uma estimativa anterior de 4,5%, juntamente com ganhos médios por hora que superaram as previsões em 3,8% ao ano, sinalizaram pressões salariais persistentes que o Fed não pode ignorar.

Apoiado pela força do dólar, o índice de sentimento do consumidor da Universidade de Michigan de janeiro surpreendeu positivamente, saltando acima do consenso para 54,0—um sinal de que a confiança das famílias permanece resiliente apesar das correntes econômicas adversas. Esses desenvolvimentos desafiam a precificação anterior do mercado de reduções significativas nas taxas do Fed, com avaliações atuais mostrando apenas uma chance de 5% de uma redução de 25 pontos base na reunião de política monetária agendada.

Dados econômicos reformulam expectativas de corte de taxas

O quadro do emprego apresentou uma história mais nuanceada de um mercado de trabalho que perdeu algum ímpeto, mas mantém força subjacente. Os empregos não agrícolas de dezembro aumentaram em 50.000, ficando aquém dos 70.000 esperados. A revisão de novembro foi para baixo, de 64.000 inicialmente reportados para 56.000. No entanto, a baixa leitura de 4,4% na taxa de desemprego—uma queda de 0,1 ponto percentual—surpreendeu positivamente, contrariando as previsões de 4,5%. O componente salarial da inflação permaneceu uma preocupação, com ganhos médios por hora de 3,8% ao ano, superando a previsão de 3,6%.

A fraqueza do setor imobiliário acrescenta mais nuances ao quadro econômico geral. Inícios de construção de moradias em outubro caíram 4,6% em relação a setembro, atingindo 1,246 milhões—o nível mais baixo em cinco anos e meio, bem abaixo dos 1,33 milhões esperados. As permissões de construção para o mesmo mês caíram marginalmente 0,2%, para 1,412 milhões, embora tenham conseguido superar a estimativa de 1,35 milhões.

As expectativas de inflação enviaram sinais mistos aos formuladores de políticas e investidores. As expectativas de inflação de um ano em janeiro permaneceram ancoradas em 4,2%, persistentemente acima do esperado de 4,1%. Para o longo prazo, as expectativas de inflação de cinco a dez anos subiram para 3,4%, de 3,2% em dezembro, ultrapassando a previsão de 3,3%. O presidente do Fed de Atlanta, Raphael Bostic, reforçou essas preocupações, fazendo comentários interpretados como hawkish, citando preocupações persistentes com a inflação, apesar do recente arrefecimento na demanda por trabalho.

Divergência na política dos bancos centrais: a vantagem estrutural do dólar

Enquanto os dirigentes do Fed mantêm cautela com uma política restritiva, outros bancos centrais importantes estão traçando caminhos diferentes. Os mercados atualmente esperam que o Federal Reserve implemente cerca de 50 pontos base de redução de taxas ao longo de 2026, mas essa previsão enfrenta riscos de alta significativos, dado o resiliência do emprego e a durabilidade dos salários. Em contraste, o Banco do Japão deve aumentar as taxas em 25 pontos base, enquanto o Banco Central Europeu deve manter sua postura atual ao longo do ano.

As compras contínuas de títulos do Tesouro pelo Fed—iniciadas em meados de dezembro a uma taxa mensal de 40 bilhões de dólares—injetam liquidez persistente nos mercados financeiros, apesar das taxas permanecerem restritivas. Especulações de mercado sobre uma possível nomeação dovish para o presidente do Fed também pressionaram o dólar, embora essa questão permaneça em aberto à medida que as preferências políticas da administração evoluem. A vantagem estrutural atualmente pertence ao dólar, apoiada por rendimentos mais altos nos EUA em relação às economias pares e expectativas de que a política do Fed será menos agressiva do que o previsto anteriormente.

Pares de moedas respondem à divergência de políticas

A taxa de câmbio EUR/USD caiu para uma mínima de um mês, diminuindo 0,21%, enquanto a força do dólar reafirmou seu domínio. No entanto, as perdas do euro foram parcialmente contidas pela resiliência econômica da zona do euro. As vendas no varejo da zona do euro em novembro subiram 0,2% mês a mês, superando a estimativa de 0,1%, com o dado de outubro revisado para cima, de estabilidade para 0,3%. A produção industrial alemã surpreendeu positivamente, crescendo 0,8% contra a expectativa de contração de 0,7%, um dado robusto que deu algum suporte à moeda comum.

O membro do Conselho do BCE, Dimitar Radev, reforçou a postura cautelosa do banco central, observando que as taxas de política atuais permanecem adequadas, dado os dados disponíveis e a dinâmica da inflação. As avaliações de probabilidade do mercado indicam apenas 1% de chance de um aumento de 25 pontos base na decisão de política monetária de fevereiro.

O par USD/JPY demonstrou uma força ainda mais pronunciada do dólar, subindo 0,66% e levando o iene a uma mínima de um ano contra a moeda dos EUA. A provável decisão do Banco do Japão de manter as taxas inalteradas na reunião de janeiro, mesmo elevando as estimativas de crescimento econômico de médio prazo, reflete a divergência de políticas que apoia a valorização do dólar. A incerteza política no Japão—incluindo relatos de possível dissolução parlamentar—adicionou obstáculos ao iene, assim como o aumento das tensões geopolíticas com a China sobre controles de exportação de tecnologias sensíveis.

Os dados econômicos do Japão apresentaram uma imagem de impulso subjacente, apesar da fraqueza cambial. O índice econômico líder atingiu um máximo de 1,5 anos em novembro, em 110,5, cumprindo exatamente as expectativas do consenso. Os gastos das famílias subiram 2,9% ao ano—o maior aumento em seis meses—superando amplamente as previsões de uma contração de 1%. No entanto, as pressões fiscais aumentam, com o governo japonês anunciando planos de aumentar os gastos com defesa para um recorde de 122,3 trilhões de ienes no próximo ano fiscal.

Metais preciosos navegam entre suporte de política e resistência do dólar

O ouro e a prata subiram fortemente, enquanto riscos geopolíticos e desenvolvimentos políticos ofereceram influências conflitantes nos preços dos metais preciosos. Os contratos futuros de ouro do COMEX de fevereiro fecharam com alta de $40,20, representando um ganho de 0,90%, enquanto a prata do COMEX de março terminou a sessão com alta de $4,197, ou 5,59%—um desempenho notavelmente mais forte, refletindo a aceleração da demanda por refúgio seguro.

A instrução do presidente Trump às empresas Fannie Mae e Freddie Mac para compra de $200 bilhões em títulos hipotecários—uma forma de afrouxamento quantitativo para estimular a demanda imobiliária—impulsionou os metais preciosos ao ampliar a liquidez monetária, apesar das taxas restritivas. Essa injeção de liquidez, combinada com incertezas geopolíticas contínuas envolvendo tarifas nos EUA, tensões na Ucrânia, volatilidade no Oriente Médio e riscos políticos na Venezuela, sustentou a demanda por ouro e prata como veículos de preservação de capital.

Por outro lado, a força do dólar, atingindo máximas de quatro semanas, exerceu forte resistência sobre os preços dos metais denominados em dólares. Pressões adicionais vieram do reequilíbrio de índices, com análise do Citigroup sugerindo que até $6,8 bilhões poderiam sair de contratos futuros de ouro e uma quantia similar de posições em prata, à medida que os principais índices de commodities passam por reponderação. A alta recorde do S&P 500 na sexta-feira reduziu ainda mais a demanda por refúgio seguro, pois a força das ações geralmente correlaciona-se com menor acumulação de metais preciosos.

Os bancos centrais continuam sendo compradores consistentes, oferecendo suporte subjacente aos preços do ouro. O banco central da China aumentou suas reservas de ouro em 30.000 onças em dezembro, marcando a décima quarta adição mensal consecutiva. O Conselho Mundial do Ouro relatou que bancos centrais globais acumularam 220 toneladas métricas de ouro no terceiro trimestre, um aumento de 28% em relação ao período de três meses anterior. A posição de investidores de varejo também permaneceu construtiva, com holdings de fundos negociados em bolsa de ouro atingindo um pico de 3,25 anos e holdings de ETFs de prata atingindo um máximo de 3,5 anos no final de dezembro.