Tenho acompanhado as ações da MSTR recentemente e é bastante impressionante como as suas participações em Bitcoin estão a arrastar o desempenho para baixo. Eles acabaram de reportar uma perda não realizada de 17,44 mil milhões de dólares no quarto trimestre de 2025 - isso nem é o dinheiro que perderam, mas a perda em papel sozinha está a afetar bastante o sentimento. A ação caiu 58% nos últimos seis meses, o que faz sentido quando estás tão exposto às oscilações do preço do BTC.

O que chamou a minha atenção, no entanto, foi por que as ações de mineração de Bitcoin estão a cair hoje e, em geral - não é só o modelo de tesouraria da MSTR que está a ter dificuldades. Todo o setor está sob pressão devido à volatilidade. A MSTR tentou amortecer isso construindo uma reserva de 2,25 mil milhões de dólares (em início de janeiro), suficiente para cobrir obrigações de 12 a 24 meses. Uma jogada inteligente para estabilidade, mas que destaca o quão arriscado é este jogo.

Entretanto, concorrentes como a MARA e a RIOT estão a adotar abordagens diferentes. A MARA está a misturar mineração com acumulação de Bitcoin e a expandir para centros de dados para diversificar receitas. A RIOT está focada em operações de mineração reais - eles tinham 19.287 BTC e produziram 1.406 BTC no terceiro trimestre, com margens sólidas. A vertente de mineração parece estar a superar as jogadas puras de tesouraria neste momento, o que provavelmente explica alguma pressão na avaliação da MSTR.

A ação está a negociar a 0,91 vezes o valor contabilístico contra 4,32 vezes do setor - portanto, ou é uma jogada de valor profundo ou o mercado está a precificar risco real. De qualquer forma, as dinâmicas competitivas estão a mudar. Operações de mineração que geram receita real parecem estar a ficar melhores do que empresas que apostam tudo na valorização do Bitcoin.