Da licença de stablecoin à análise superficial do lado de fundos na cadeia

Original: 招银国际财富管理

Contexto do Evento

Em 21 de janeiro de 2026, o Senhor Paul Chan, Secretário de Finanças de Hong Kong, fez um discurso na conferência do Fórum de Davos, destacando que Hong Kong, como centro financeiro internacional, adotará uma estratégia proativa e prudente para desenvolver ativos digitais, promovendo o desenvolvimento responsável e sustentável do mercado com o princípio de “mesma atividade, mesmo risco, mesma regulamentação”. Em 10 de abril de 2026, o Banco de Hong Kong e Xangai divulgou oficialmente a lista dos primeiros “Licenças de Emissão de Stablecoins”, concedidas ao HSBC Hong Kong e à Fintech Dingdian (liderada pelo Standard Chartered, Animoca Brands e Hong Kong Telecom), marcando uma nova fase no sistema regulatório de stablecoins fiduciárias de Hong Kong, com o objetivo de proteger os usuários e regular as atividades de emissão. Além disso, o governo especial também promove ativamente o desenvolvimento de tokenização, emitindo três lotes de títulos verdes tokenizados, totalizando cerca de 2,1 bilhões de dólares, e lançou um sandbox regulatório para incentivar a inovação em aplicações.

01 Visão Geral

No lado do financiamento, o dinheiro do mundo real pode existir na forma de tokens. Instituições ou indivíduos em diferentes ecossistemas financeiros têm compreensões e aplicações distintas do dinheiro. Primeiramente, tokens lastreados 1:1 com moeda fiduciária, como stablecoins emitidas por entidades privadas e operando em blockchains públicas, são uma das formas de tokens mais discutidas atualmente no mercado. Por outro lado, a moeda digital emitida pelo banco central (CBDC) pode ser vista como um token fiduciário operando em um sistema centralizado. Em segundo lugar, segundo a teoria da oferta monetária, além do dinheiro em circulação (M0), M1 (dinheiro estreito) inclui depósitos à vista de empresas e indivíduos, enquanto M2 (dinheiro amplo) inclui depósitos a prazo. Os depósitos podem ser tokenizados, tornando-se uma das ferramentas de pagamento na cadeia.

02 Classificação das Formas de Capital na Cadeia

Como entender o desenvolvimento de RWA (ativos do mundo real) no lado do capital? Podemos nos referir ao gráfico mencionado anteriormente pelo Banco de Compensações Internacionais (BIS) em seu artigo (conforme abaixo), focando na interseção entre “Electronic” e “Universally accessible”. Veremos que as três direções abrangidas pelo capital na cadeia incluem: 1) CBCC, correspondente à moeda digital do banco central; 2) depósito bancário, correspondente a tokens de depósito; 3) Criptomoedas, incluindo stablecoins.

Figura 1: Esquema de Classificação de Moedas

(Fonte de dados: BIS)

1. A moeda digital do banco central (CBDC) é uma moeda fiduciária digital emitida pelo banco central do país, uma extensão digital do dinheiro em papel tradicional. Ela existe em forma eletrônica, geralmente lastreada 1:1 com a moeda fiduciária, sob controle e supervisão direta do banco central. O objetivo do CBDC é aumentar a eficiência dos pagamentos, promover inclusão financeira e reduzir o uso de dinheiro em espécie. Seus potenciais benefícios incluem melhorar a eficácia da política monetária, reduzir riscos de fraude e lavagem de dinheiro, e facilitar pagamentos transfronteiriços. No entanto, também há desafios relacionados à proteção de privacidade, segurança cibernética e estabilidade do sistema financeiro. Vários países, incluindo China, Suécia e Bahamas, estão realizando testes pilotos de CBDC e mantendo cooperação internacional. O desenvolvimento do CBDC representa uma mudança na forma de moeda, com impacto profundo no sistema financeiro e na economia futura.

2. Tokens de depósito continuam sendo, essencialmente, passivos bancários, representando a dívida do banco para com o depositante, ao tokenizar depósitos fiduciários (como contas correntes e depósitos a prazo) na blockchain de forma 1:1. Não são criptomoedas, mas representam uma dívida do banco ao depositante, com risco e status legal semelhantes aos depósitos tradicionais.

Vale notar que uma vantagem chave dos tokens de depósito em relação às stablecoins é a possibilidade de gerar juros (a evolução do Renminbi Digital 2.0 se inspirou nisso). Os emissores de stablecoins geralmente obtêm lucros com as reservas que mantêm, mas esses lucros normalmente não são repassados aos detentores de tokens. Em contraste, tokens de depósito podem pagar juros aos seus detentores, o que é particularmente atraente para instituições com grandes saldos, como empresas de criptomoedas que usam stablecoins para transferências de fundos e como garantia.

• 1) Tokenização de depósitos à vista: os depósitos à vista dos clientes podem ser tokenizados, suportando transferências e liquidações em tempo real, 24/7, inclusive transfronteiriças, aumentando efetivamente a liquidez dos fundos.

• 2) Tokenização de depósitos a prazo: depósitos a prazo também podem ser tokenizados, geralmente por meio de contratos inteligentes, permitindo o desbloqueio total ou parcial ao atingir certas condições (como vencimento ou valor predefinido), ou o recebimento de rendimentos específicos. Mas, essencialmente, continuam sendo tokens de depósitos a prazo.

3. Stablecoins são criptomoedas atreladas a moedas fiduciárias ou outros ativos, com o principal objetivo de manter o valor estável. Com base na forma de garantia, podem ser divididas em várias categorias, sendo as quatro principais:

• 1) Stablecoins lastreadas em moeda fiduciária. Este tipo de stablecoin é lastreado por moedas fiduciárias (como dólar, euro, etc.). Por exemplo, para cada stablecoin emitida, a entidade emissora mantém uma reserva de 1 dólar em conta bancária.

• 2) Stablecoins lastreadas em criptomoedas. Estas stablecoins usam outras criptomoedas como garantia. Para manter o valor estável, geralmente utilizam-se mecanismos de supercolateralização, onde o usuário precisa fornecer mais valor em criptomoedas como garantia.

• 3) Stablecoins algorítmicas. Estas stablecoins não dependem de garantias externas, mas controlam a circulação por meio de algoritmos para manter o valor estável. Quando o preço sobe, aumentam a oferta; quando cai, reduzem a oferta.

• 4) Stablecoins lastreadas em commodities. São lastreadas por bens físicos, como ouro ou petróleo. Por exemplo, o valor de cada stablecoin pode estar atrelado ao valor de mercado de uma commodity específica.

03 Conclusão

Podemos analisar a evolução do mundo na cadeia tanto sob os aspectos técnico e regulatório quanto sob os aspectos de fundos e ativos.

Primeiramente, no lado do capital na cadeia (conforme figura abaixo), os stablecoins correspondem às moedas digitais do banco central (CBDC) emitidas por cada país. No caso de Hong Kong, por exemplo, o EnsembleTX continuará operando em 2026, estabelecendo uma base sólida para a próxima fase de inovação. As liquidações transfronteiriças de depósitos tokenizados inicialmente ocorrerão via Sistema de Pagamentos Instantâneos em Hong Kong (RTGS), com o ambiente de testes sendo gradualmente aprimorado para suportar liquidações 24/7 de moedas do banco central tokenizadas, promovendo o desenvolvimento contínuo de um ecossistema de tokenização mais amplo em Hong Kong.

Figura 2: Esquema de Classificação de Capital na Cadeia

(Fonte de dados: JPMorgan & Oliver Wyman, Deposit Tokens: A Foundation for Stable Digital Money)

Em segundo lugar, no lado de ativos na cadeia, à medida que a demanda por investimentos valoriza cada vez mais o espaço e o tempo, os tipos de ativos com menor valor de entrada e que operam 24/7 se alinharão altamente às características do lado do capital na cadeia.