Детальный анализ Ondo Finance: опыт инвестиционного банка Web3 по размещению долговых обязательств США на блокчейне

Введение в проект

Ondo Finance — это децентрализованный протокол институционального уровня, который использует блокчейн для выпуска и управления финансовыми продуктами и сервисами институционального класса. Проект стремится создать открытую децентрализованную инвестиционную банковскую платформу без ограничений доступа и разрешений.

Основное направление Ondo Finance — интеграция фондовых инструментов с низким либо нулевым риском, стабильной доходностью и масштабируемостью, таких как казначейские облигации США и фонды денежного рынка, в блокчейн-инфраструктуру. Это создает альтернативу традиционным стейблкоинам для инвесторов на блокчейне и позволяет держателям токенов, а не только эмитентам, получать основную часть доходности по базовым активам.

История развития проекта

Развитие Ondo Finance иллюстрирует переход стратегии от DeFi к сектору Real World Assets (RWA), что стало ключевым этапом трансформации бизнес-модели.

Март 2021: Основание компании с акцентом на DeFi

Бывшие сотрудники Goldman Sachs Натан Оллман и Пинку Суран основали Ondo Finance Inc., изначально позиционируя компанию как платформу для внедрения структурированных продуктов с повышенной доходностью в DeFi. В августе 2021 они запустили первый продукт — Ondo Vaults, протокол структурированных финансов на Ethereum, позволявший инвесторам выбирать между увеличенной доходностью и защитой капитала при предоставлении ликвидности на таких DEX-платформах, как Uniswap.

Август 2021: Посевной раунд финансирования

Ведущим инвестором выступила Pantera Capital, также участвовали Genesis, Digital Currency Group, CMS Holdings, CoinFund, Divergence Ventures и ряд известных инвесторов. В результате раунда Ondo привлек $4 млн по цене 1 ONDO = $0,0057. На этом этапе Ondo позиционировал себя как «протокол, позволяющий DeFi-трейдерам хеджировать и использовать риск по своему усмотрению».

Вторая половина 2021: Запуск Liquidity-as-a-Service

Ondo представил Liquidity-as-a-Service (LaaS), что помогло эмитентам токенов повысить ликвидность децентрализованных бирж, объединяя DAO и андеррайтеров для формирования ликвидных торговых пар AMM. Участие приняли более 10 DAO, включая NEAR, Synapse и UMA, а также андеррайтеры Fei, Frax, Terra и Reflexer. Ondo обеспечил совокупную ликвидность более $210 млн за счет инициатив сообщества и LaaS Vault.

Апрель 2022: Раунд финансирования серии A

Раунд возглавили Pantera Capital и Founders Fund. Среди инвесторов — Wintermute, Tiger Global Management, Steel Perlot, GoldenTree Asset Management, Flow Traders и Coinbase Ventures. В серии A Ondo привлек $20 млн по цене 1 ONDO = $0,0285.

Май 2022: ICO-финансирование

Ondo провел ICO на платформе CoinList, продав 3 млн ONDO по $0,03 (1 год локап, линейный выпуск 18 месяцев) и 17 млн ONDO по $0,055 (1 год локап, линейный выпуск 6 месяцев), что позволило привлечь $10,25 млн.

Январь–февраль 2023: Стратегический переход на трек RWA

На фоне снижения доходности в DeFi в 2022 команда Ondo отказалась от Vaults и LaaS, сосредоточившись на новых протоколах. Ondo V2 с продуктами Ondo Funds и Flux Finance изменил позиционирование: «создание новой финансовой инфраструктуры для повышения эффективности, прозрачности и доступности рынка». Команда запустила токенизированные инструменты USDY и OUSG, закрепившись как один из лидеров направления RWA.

Январь 2024: Разблокировка токена ONDO

После голосования сообщества токены ONDO были разблокированы для обращения, что спровоцировало значительный рост их цены. Coinbase внес ONDO в свою дорожную карту для листинга монет.

Бизнес-модель и продуктовая экосистема

Ondo Finance работает по двум направлениям: управление активами (создание и управление токенизированными финансовыми продуктами) и разработка протокольных решений (создание децентрализованной финансовой инфраструктуры).

Инвесторы могут получить доступ к продуктам Ondo через подключение цифровых кошельков. В продуктовую линейку входят стейблкоин USDY с начислением процентов, токенизированный фонд гособлигаций США OUSG и планируемый фонд денежного рынка OMMF. Для покупки всех продуктов требуется подтверждение личности (KYC).

Стейблкоин USDY с доходностью

USDY — токенизированная облигация, обеспеченная краткосрочными облигациями США и банковскими депозитами до востребования, предназначенная для нерезидентов США и институциональных инвесторов. После внесения средств инвестор получает сертификат токена и получает USDY в течение 40–50 дней. После зачисления токены USDY можно свободно переводить на блокчейне.

С юридической стороны выпуском USDY занимается Ondo USDY LLC — независимая структура, изолирующая операционные риски Ondo.

Доходность и структура комиссий

Годовая доходность (APY) по USDY ежемесячно корректируется в зависимости от рыночной ситуации. Доходность по базовым активам (облигации США и депозиты) обычно составляет около 5,27 %, комиссия Ondo — 0,17 %. Комиссия за погашение — 0,2 %. При инвестициях или выводе до $100 000 через банковский перевод комиссию оплачивает инвестор, при суммах свыше $100 000 эти расходы берет на себя Ondo.

Механизм ценообразования токена

Цена токена USDY определяется на основе стоимости токена в первый рабочий день каждого месяца и доходности за этот месяц. Токен поддерживает стабильную ценовую структуру, отражающую стоимость базовых активов.

Обеспечение и механизмы безопасности

USDY выпускается отдельной юридической структурой с независимым управлением, отчетностью и сегрегированными активами. Как старший долг, обеспеченный банковскими депозитами и краткосрочными облигациями США, USDY сверхобеспечен резервом первого убытка 3 % для компенсации краткосрочных колебаний стоимости. На каждые $100 USDY приходится минимум $103 обеспечения. Ankura Trust ежедневно публикует прозрачные отчеты об активах.

Инвестиционная и кастодиальная структура

Ondo поддерживает целевое распределение обеспечения USDY: 65 % — банковские депозиты, 35 % — краткосрочные гособлигации. Облигации размещаются в Morgan Stanley и StoneX без права перепредложения, депозиты — в Morgan Stanley и First Citizens Bank.

Токенизированный фонд гособлигаций США OUSG

OUSG — токенизированный фонд, обеспечивающий ликвидный доступ к ETF на краткосрочные казначейские облигации США. Глобальные инвесторы могут приобрести OUSG за USDC или доллары США при минимальной сумме 100 000 USDC. Фонд юридически оформлен как Ondo I LP (партнерство, зарегистрированное в Делавэре по стандартным фондовым правилам).

Инвестиционный портфель и кастодиальное хранение

Большая часть портфеля OUSG инвестируется в BlackRock iShares Short-Term Treasury Bond ETF (NASDAQ: SHV), меньшая часть хранится в USDC и долларах США для поддержания ликвидности. Генеральный партнер — Ondo I GP, инвестиционный менеджмент — Ondo Capital Management. Clear Street выступает брокером и квалифицированным кастодианом, а Coinbase — кастодианом и брокером криптоактивов.

Доходность и структура комиссий

OUSG предлагает конкурентную годовую доходность, отражающую показатели базового ETF. Доходность ETF обычно около 5,15 %, активы под управлением превышают $18 млрд, дневной оборот — $235 млн. Ondo берет комиссию 0,15 %, сервис-провайдеры — не более 0,15 %, комиссия ETF — 0,15 %.

С момента запуска стоимость OUSG растет по мере накопления дохода.

Токенизированный фонд денежного рынка OMMF

OMMF расширяет линейку Ondo за счет токенизированных фондов денежного рынка, предоставляя ликвидный доступ к денежным фондам США. Как и OUSG, глобальные инвесторы могут приобрести OMMF за USDC или доллары США при минимальной сумме 100 000 USDC.

Инвестиционная структура

Большинство активов OMMF инвестируются в денежные фонды, меньшая часть хранится в USDC и долларах для поддержания ликвидности. Будущая доходность будет ежедневно начисляться держателям токенов в виде новых токенов, при этом OMMF всегда можно купить и погасить по $1.

Комиссионная структура

Ondo берет комиссию 0,15 %, сервис-провайдеры — не более 0,15 %. Окончательный размер комиссии денежного фонда будет объявлен при запуске продукта.

Протокол Flux Finance

Flux Finance — децентрализованный кредитный протокол, разработанный Ondo на основе Compound V2. В связи с регуляторными требованиями часть продуктов Ondo доступна только клиентам с KYC. Flux Finance позволяет не прошедшим лицензирование использовать продукты, требующие лицензии, через бэкенд-интеграцию.

Flux Finance позволяет заемщикам и кредиторам использовать стейблкоины под обеспечение высококлассными активами, такими как OUSG, формируя мост между регулируемыми токенизированными активами и децентрализованной финансовой инфраструктурой.

Анализ отрасли и рыночная позиция

Обзор направления RWA

Real World Assets (RWA) — это токенизация реальных активов на блокчейне. Размещая активы на блокчейне, держатели токенов получают право собственности и могут совершать сделки — кредитование, аренду, продажу — в цифровом формате.

К RWA относятся валюты, облигации, акции, недвижимость, сырье (золото и др.). Казначейские облигации США, отличающиеся высокой ликвидностью и надежностью, стали основным драйвером роста сектора RWA в последние годы.

Токенизированный рынок облигаций США продемонстрировал значительный рост: совокупная капитализация увеличилась с $114 млн до $855 млн за год, что означает шестикратное увеличение. Такая динамика подтверждает большой рыночный потенциал и устойчивый спрос на токенизированные инструменты с фиксированной доходностью.

Конкурентное окружение

Ondo Finance занимает третье место по TVL среди токенизированных фондов облигаций США, конкурируя с Franklin Templeton, Mountain Protocol и Matrixdock.

Franklin Templeton

Franklin Templeton — ведущая международная управляющая компания с историей более 70 лет и активами свыше $1 трлн. Компания первой из традиционных игроков запустила токенизацию фондов на блокчейне — Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) на Stellar, ставший первым зарегистрированным в США паевым фондом с расчетами на публичной сети.

FOBXX инвестирует более 99 % активов в обеспеченные государством бумаги США, а право собственности отражает токен BENJI с фиксированной ценой $1. В фонде более $300 млн активов и конкурентная доходность.

Mountain Protocol

Mountain Protocol — протокол стейблкоинов с доходностью, выпускающий USDM, обеспеченный облигациями США. Протокол лицензирован регулятором Бермудских островов, что подтверждает соблюдение требований. USDM позволяет получать доходность по облигациям США с сохранением функции стейблкоина.

Matrixdock

Matrixdock, дочерняя компания Matrixport, специализируется на токенизации RWA через STBT, обеспеченный облигациями США и обратными репо. Платформа обладает заметной базой активов и конкурентной доходностью.

Рыночные возможности и барьеры

Казначейские облигации США — привлекательный инструмент с высокой надежностью и стабильной доходностью. Однако доступ к ним ограничен: высокий минимальный порог, сложные процедуры KYC и открытия счетов, особенно для нерезидентов США. Ondo Finance преодолел эти барьеры в рамках законодательства США, расширив возможности для участия в рынке облигаций через блокчейн-инфраструктуру.

Дорожная карта и стратегия развития

Стратегическая дорожная карта Ondo включает три этапа, нацеленных на поэтапное расширение рынка и продуктовой линейки:

Этап первый: Интеграция токенизированных денежных эквивалентов

Фокус на консолидации продуктов USDY, OUSG и OMMF через партнерства с разными блокчейнами. В этот этап также входит разработка white-label токенов для разных сетей и специализированных версий токенов под различные задачи.

Инновационные технологии Ondo Bridge и Ondo Converter обеспечивают кроссчейн-переводы и конвертацию токенов, повышая доступность и ликвидность экосистемы.

Этап второй: Расширение токенизации публичных ценных бумаг

Ondo готовит проекты по расширению токенизации публичных ценных бумаг, устраняя барьеры внедрения: нехватку ликвидности и инфраструктурные ограничения. Это расширяет потенциал RWA за пределы инструментов с фиксированной доходностью, включая акции и другие ценные бумаги.

Этап третий: Интеграция традиционных финансов

На этом этапе исследуется применение блокчейна в разных сферах традиционных финансов при сохранении институциональных стандартов за счет баланса централизованных и децентрализованных решений.

На всех этапах Ondo сотрудничает с блокчейнами, OTC-десками, маркет-мейкерами, биржами и DeFi-протоколами, обеспечивая широкое распространение, интеграцию и ликвидность продуктов.

Безопасность смарт-контрактов

Ondo уделяет приоритетное внимание безопасности, регулярно проходя аудиты у ведущих отраслевых компаний:

• Code4rena (январь 2023)
• NetherMind (апрель 2023)
• Zokyo (август 2023)
• Code4rena (сентябрь 2023)

Многоуровневая система аудитов подчеркивает стремление к защите активов пользователей и поддержанию целостности протокола.

Токеномика и управление

Обзор токена ONDO

ONDO — это токен управления Ondo DAO, дающий держателям право участвовать в развитии протокола и принятии стратегических решений.

Права управления и сценарии использования

Держатели ONDO управляют Flux Finance, в том числе:

• Запуск новых рынков fToken (поддержка новых типов обеспечения и кредитных активов)
• Приостановка рынков fToken
• Обновление моделей процентных ставок для каждого рынка
• Изменение адресов ораклов
• Вывод резервов рынков fToken

Ondo DAO также имеет полномочия:

• Назначать новых администраторов
• Управлять библиотеками активов
• Контролировать выпуск токенов ONDO для стимулирования продуктов
• Выполнять любые другие функции по необходимости

За последние периоды Ondo DAO инициировал ряд предложений, большинство которых одобрено сообществом, что свидетельствует о высоком уровне вовлеченности держателей в управление.

Сейчас ONDO выполняет в основном функцию управления, однако рынок ждет возможности интеграции токена с продуктами RWA в качестве стимула. Если ONDO будет связан с RWA-продуктами, это значительно расширит его применение и повысит интерес криптоинвесторов.

Структура распределения токенов

Согласно предложениям Ondo Foundation, распределение ONDO выглядит так:

• Продажи сообществу: 198 884 411 токенов (~2,0 %)
• Рост экосистемы: 5 210 869 545 токенов (~52,1 %)
• Развитие протокола: 3 300 000 000 токенов (~33,0 %)
• Частные продажи: 1 290 246 044 токена (~12,9 %)

Около 80 % токенов ONDO хранятся у проекта, механизмы их распределения продолжают формироваться.

График разблокировки токенов

Более 85 % токенов ONDO находятся в локапе с периодами разблокировки 12, 24, 36, 48 и 60 месяцев после начала обращения. Частные инвесторы и команда имеют минимум 12-месячный локап и четырехлетний период вестинга. Для участников ICO через CoinList период разблокировки завершен.

Проект совершал переводы токенов на биржевые адреса, вероятно, для обеспечения маркет-мейкинга.

Динамика цены и история рынка

Первичный рынок показывает рост оценок:

• Посевной раунд (август 2021): 1 ONDO = $0,0057
• Серия A (апрель 2022): 1 ONDO = $0,0285
• ICO (май 2022): 1 ONDO = $0,055

После запуска вторичного рынка токен значительно вырос в цене, что отражает высокий уровень доверия инвесторов к проекту.

Анализ проекта: возможности и риски

Ключевые преимущества

Рост рынка и позиция

Сектор токенизированных облигаций США (RWA) показал шестикратный рост TVL за последние годы, став основным драйвером индустрии RWA. Третье место Ondo Finance по TVL подтверждает эффективность бизнес-модели и преимущества первого игрока.

Стратегия расширения продуктовой линейки

В дорожной карте Ondo — продукты RWA в разных классах активов, не ограничиваясь облигациями. Успешное расширение продуктовой линейки может закрепить за Ondo роль ключевого моста между традиционными и цифровыми финансами.

Стратегические партнерства и соответствие требованиям

Ondo работает с ведущими компаниями отрасли, включая Morgan Stanley и Coinbase, строго соблюдая регуляторные нормы США. Это повышает доверие инвесторов и облегчает институциональное участие.

Экспертиза команды

Основатели и ключевые сотрудники имеют опыт работы в Goldman Sachs, Morgan Stanley, Tether, Bitfinex, Circle и других организациях, что способствует партнерствам с традиционными банками и регуляторами.

Основные риски

Высокая конкуренция

Сектор RWA находится на ранней стадии и привлекает крупных институциональных игроков. Ondo Finance сталкивается с нарастающей конкуренцией по мере появления новых продуктов от лидеров рынка.

Ограниченность функционала токена

ONDO сейчас выполняет в основном функцию управления и мало используется за пределами Ondo DAO. Связь между ONDO и продуктами RWA пока не определена, что вызывает неопределенность для долгосрочной ценности токена.

Риск централизации

Около 80 % токенов ONDO сосредоточены у проекта, а схема их распределения не сформирована, что создает риски централизации и потенциального влияния на рынок при разблокировках.

Регуляторная неопределенность

Финансовые продукты на блокчейне работают в условиях меняющегося регулирования. Изменения в законодательстве США или других стран могут существенно повлиять на использование и внедрение продуктов.

Заключение

Ondo Finance — это институциональный вход в сектор Real World Assets, в первую очередь в нишу токенизации казначейских облигаций США. Проект сумел преодолеть регуляторные барьеры и занять лидирующие позиции в сегменте RWA-облигаций США.

Экспансия в новые классы активов и партнерства с ведущими финансовыми институтами создают потенциал для дальнейшего роста. Однако усиление конкуренции, вопросы функциональности токена и риски централизации требуют внимания инвесторов.

Дальнейший успех Ondo Finance зависит от реализации дорожной карты, развития продуктовой линейки, соблюдения регуляторных требований и определения роли токена ONDO в экосистеме.

FAQ

Что такое Ondo Finance? Каковы его особенности как Web3-инвестиционного банка?

Ondo Finance — децентрализованный протокол институционального уровня, специализирующийся на токенизации реальных активов, в первую очередь казначейских облигаций США и фондов денежного рынка. Проект предлагает инвестиционные решения на блокчейне, такие как USDY и OUSG, обеспечивая стабильную доходность, строгое соответствие регуляторным требованиям и партнерство с ведущими финансовыми институтами.

Как Ondo Finance размещает казначейские облигации США на блокчейне? Каковы преимущества?

Ondo Finance токенизирует облигации США в рамках действующего регулирования, открывая возможность торговли и инвестирования через блокчейн. Основные преимущества — повышенная ликвидность, снижение контрагентских рисков, низкий порог входа и доступность доходности для розничных инвесторов в децентрализованном формате.

Какие условия необходимы для покупки токенизированных облигаций США на Ondo Finance? Какова доходность?

Для покупки токенизированных облигаций США через Ondo Finance требуется KYC. Годовая доходность по краткосрочным облигациям США (OUSG) составляет примерно 4,73 %. Комиссии: 0,15 % за управление, до 0,15 % сервисная комиссия и 0,15 % комиссия ETF.

Что такое токен USDY от Ondo Finance? Какова его связь с облигациями США?

USDY — стейблкоин с доходностью от Ondo Finance, обеспеченный казначейскими облигациями США, с ориентировочной ставкой 5,30 % годовых. Он токенизирует традиционный госдолг на блокчейне, обеспечивая более высокую доходность и прозрачность по сравнению с обычными стейблкоинами и безопасность за счет реальных активов.

Каковы риски инвестирования в токенизированные облигации США через Ondo Finance? Как обеспечивается безопасность?

Ondo Finance снижает риски за счет аудитов смарт-контрактов, мультиподписей и регуляторного соответствия. Основные риски — уязвимости смарт-контрактов и рыночная волатильность. Безопасность обеспечивается шифрованием, регулярными аудитами и кастодиальными соглашениями по хранению активов.

В чем отличие Ondo Finance от традиционных облигаций и других DeFi-кредитных платформ?

Ondo Finance токенизирует реальные активы, такие как казначейские облигации США, на блокчейне, объединяя традиционные финансы и DeFi. В отличие от классических облигаций, продукты Ondo доступны 24/7 и приносят доход в автоматическом режиме через ликвидные хранилища. В отличие от других DeFi-платформ, Ondo делает упор на регулируемые, низкорисковые продукты институционального уровня.

Какие блокчейны поддерживает Ondo Finance? Как начать?

Ondo Finance работает на различных блокчейнах, включая Ethereum, Binance Smart Chain и другие. Для начала нужно пройти идентификацию, пройти KYC и подключить кошелек для доступа к токенизированным финансовым продуктам.

Токенизированные государственные облигации обеспечивают высокую ликвидность и могут быть погашены в любой момент. По сравнению с традиционными облигациями блокчейн-продукты более гибкие и эффективные благодаря автоматическим расчетам.

Токенизированные государственные облигации обеспечивают высокую ликвидность и могут быть погашены в любой момент. По сравнению с традиционными облигациями блокчейн-продукты более гибкие и эффективные благодаря автоматическим расчетам.