Помните, как Гонконг запускал собственные спотовые ETF на биткоин и эфир? Несмотря на сильный старт, общий объем торгов остался скромным и не оказал существенного влияния на рынок. В первый день листинга, 30 апреля 2024 года, совокупный оборот шести спотовых ETF на виртуальные активы не превысил 100 млн гонконгских долларов — сумма, которая практически незаметна для рынка США. (1)
На сегодняшний день совокупные активы под управлением шести ETF составляют около 333 млн долларов, что значительно ниже изначального прогноза Bloomberg в 1 млрд долларов. Для сравнения: американские спотовые ETF на биткоин зафиксировали совокупный чистый приток более 56 млрд долларов и теперь управляют почти 90 млрд долларов активов. Масштаб ETF в Гонконге — лишь малая часть американского рынка. (2)
Тем не менее, если делать вывод, что политика Гонконга в отношении виртуальных активов — это просто «много шума из ничего», можно не заметить важные процессы, происходящие в тени.
Объемы торгов ETF остаются низкими, но ключевые события для криптоиндустрии Гонконга выходят далеко за пределы графиков свечей ETF. Главные темы — темпы лицензирования, глубина интеграции традиционных финансовых институтов и переход токенизации RWA из песочницы к реальному применению.
Торговая инфраструктура: взрыв лицензирования — от 2 до 12
В 2023 году Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (SFC) выдала лицензии только двум платформам для торговли виртуальными активами: OSL и HashKey. Эти компании стали единственными, кто мог оказывать услуги по торговле криптоактивами розничным клиентам.
К середине 2025 года число лицензированных платформ для торговли виртуальными активами (VATP) выросло до 12.
Особого внимания заслуживает состав новых участников: четыре из двенадцати связаны с интернет-брокерами:
- PantherTrade, дочерняя компания Futu Securities, получила лицензию VATP в январе 2025 года
- YAX (Hong Kong), входит в группу Tiger International
- EXIO, инвестиции Huasheng Capital (Sina)
- VDX, дочерняя компания Victory Securities
Среди других игроков — Bullish HK Markets (гонконгское подразделение Bullish, криптобиржи при поддержке Питера Тиля), DFX Labs и другие.
От «апгрейда лицензии типа 1» к отдельным лицензиям VA: новый регуляторный ландшафт
В первой половине 2025 года традиционные брокеры массово обновили лицензии типа 1, чтобы выйти на рынок виртуальных активов, что стало заметным событием для отрасли. Более 42 организаций получили разрешение на предоставление услуг по торговле виртуальными активами через омнибус-счета, включая Guotai Junan International, Futu Securities (Hong Kong), Interactive Brokers и ZA Bank. В июне 2025 года Guotai Junan International получила «полную лицензию на виртуальные активы», что вызвало почти 200-процентный рост акций на следующий день после анонса. (3)
Однако «апгрейд лицензии типа 1» в первую очередь расширяет действие существующего режима лицензирования по Ordinance о ценных бумагах и фьючерсах (SFO), а не создает полностью независимую систему регулирования посредников виртуальных активов. Брокеры по-прежнему обязаны проводить сделки через омнибус-счета на лицензированных биржах (например, HashKey) с предварительным депонированием. Розничные клиенты в основном ограничены крупными токенами, а хранение активов осуществляется на биржах или в банках.
Регулирование разрознено: требования разбросаны по совместным циркулярам, приложениям и индивидуальным условиям лицензий, что создает фрагментированную систему комплаенса с ограниченной интеграцией на уровне институтов.
Реальный перелом произошел 24 декабря 2025 года. Бюро финансовых услуг и казначейства (FSTB) и SFC совместно опубликовали итоговый отчет по консультациям, завершив формирование новой системы лицензирования для виртуальных активов. Эта система включена в Закон о противодействии отмыванию денег и финансированию терроризма (AMLO), а законодательное оформление ожидается в 2026 году. В тот же день стартовала дополнительная месячная консультация по лицензиям на инвестиционное консультирование и управление виртуальными активами.
Новая система делит бизнес с виртуальными активами на четыре типа лицензий:
- Лицензия на операции с виртуальными активами (VA Dealing): по образцу лицензии SFO типа 1 (торговля ценными бумагами), охватывает содействие покупке, подписке или размещению виртуальных активов.
Включает маржинальную торговлю, стейкинг, кредитование виртуальных активов, децентрализованные платформы и P2P-торговлю. Деривативы виртуальных активов (например, фьючерсы и структурированные продукты) по-прежнему регулируются по типам SFO 1, 2 и 11. Токенизированные ценные бумаги остаются в рамках действующего режима ценных бумаг, чтобы избежать дублирования регулирования.
-
Лицензия на консультирование по виртуальным активам (VA Advisory): по образцу лицензии SFO типа 4, охватывает консультирование по торговле виртуальными активами и публикацию исследований или аналитики по инвестициям в виртуальные активы.
-
Лицензия на управление виртуальными активами (VA Management): по образцу лицензии SFO типа 9, охватывает дискреционное управление портфелями инвестиций в виртуальные активы. Ключевое изменение — отмена прежнего порога в 10%.
Ранее усиленное регулирование требовалось только при превышении доли виртуальных активов в портфеле 10% от общей суммы активов. Теперь для любого управления портфелем виртуальных активов необходима отдельная лицензия, независимо от процента, что устраняет серые зоны, связанные с рыночными колебаниями.
- Лицензия на хранение виртуальных активов (VA Custody): новая отдельная лицензия для организаций, ответственных за хранение, контроль или управление инструментами для перевода виртуальных активов клиентов (как правило, приватные ключи).
Минимальные требования к капиталу: 10 млн гонконгских долларов оплаченного уставного капитала и 3 млн гонконгских долларов ликвидных активов. Операторы с лицензией на операции с виртуальными активами обязаны хранить клиентские активы у лицензированного SFC кастодиана виртуальных активов, базирующегося в Гонконге, что обеспечивает локальное хранение и снижает трансграничные риски.
HashKey — инфраструктурное ядро
Источник: Hashkey Pro Docs
В этой экосистеме HashKey Exchange становится инфраструктурным центром. В июне 2025 года HashKey объявила, что сервис омнибус-счетов охватывает 90% лицензированных брокеров, предоставляя услуги по торговле виртуальными активами, хранению и расчетам более чем 30 организациям — включая Guotai Junan International, Futu и Tiger. Таким образом, большинство брокерских сделок с криптоактивами в итоге проходят через платформу HashKey. (4)
Токенизация RWA: от концепции к внедрению
Хотя спотовые ETF и лицензии торговых платформ пока не дали масштабного эффекта или широких реальных кейсов, RWA и токенизированные активы демонстрируют все большее развитие на практике.
В августе 2024 года Управление денежного обращения Гонконга запустило песочницу Project Ensemble, сосредоточив внимание на долговых инструментах и инвестиционных фондах, управлении ликвидностью, зеленых финансах, торговле и финансировании цепочек поставок. Позже на рынке Гонконга появились знаковые проекты по токенизации и RWA, что свидетельствует о переходе от proof-of-concept к реальному внедрению.
В секторе новых источников энергии Longshine Group и Ant Digital реализовали около 100 млн юаней кроссграничного финансирования RWA на основе прав на доходы от зарядных станций. GCL New Energy совместно с Ant Digital токенизировали права на доходы от фотоэлектрических активов, привлекли более 200 млн юаней. Xunying Group продвигает RWA по активам для замены аккумуляторов двухколесных транспортных средств, что отражает расширение сферы применения. (5)
Развиваются и фондовые продукты. В феврале 2025 года ChinaAMC (Hong Kong) запустила HKD-токенизированный фонд денежного рынка, признанный одним из первых токенизированных фондов для розничных инвесторов в Азиатско-Тихоокеанском регионе, с начальным объемом 107–110 млн долларов и распространением через OSL, Futu и другие каналы. (6)
В марте 2025 года Bosera International и HashKey получили одобрение SFC на HKD- и USD-токенизированные ETF денежного рынка. В июле 2025 года ChinaAMC (Hong Kong) представила USD- и RMB-токенизированные фонды денежного рынка, причем RMB-фонд признан первым в мире токенизированным фондом, номинированным в юанях. (7)
Во втором полугодии 2025 года применение RWA вышло за пределы новых источников энергии. Deli Holdings объявила о сотрудничестве с Asseto по токенизации до 500 млн гонконгских долларов физических активов, включая имущественные права и активы фондов. Hanyu Pharmaceuticals подписала соглашение с KuCoin о пилотном проекте RWA на основе будущих прав на доходы от инновационных препаратов в Гонконге. Медицинские и девелоперские компании также исследуют токенизацию интеллектуальной собственности и коммерческой недвижимости.
Недавние примеры включают токенизацию драгоценных металлов: Eddid Financial выпустила токены на серебро, а XAUM — ончейн-токен на золото, обеспеченный золотом, сертифицированным LBMA, на EX.IO, что свидетельствует о расширении сценариев RWA на товары. (8) (9)
Esperanza Securities после получения регуляторного одобрения запустила два токенизированных инвестиционных проекта в сфере развлечений: «Концерт к 40-летию Вонга Кай Куи 2026» в Гонконге и концерт корейского бойз-бэнда в Малайзии. Эти кейсы отражают постоянное расширение применения токенизированных активов. (10)
Токенизированные облигации правительства Гонконга: от пилота к стандарту
Токенизация на уровне компаний и фондов еще развивается, но выпуск токенизированных государственных облигаций Гонконга уже демонстрирует официальный курс на институционализацию.
Источник: Nomura
Правительство Гонконга провело несколько раундов выпуска токенизированных облигаций. В четвертом квартале 2025 года правительство САР разместило третью партию токенизированных зеленых облигаций на сумму 10 млрд гонконгских долларов. Власти заявляют, что токенизированные облигации постепенно перейдут к регулярным выпускам.
В бюджете на 2026–27 финансовый год финансовый секретарь Пол Чан объявил, что CMU OmniClear Holdings, дочерняя компания HKMA, разработает специализированную цифровую платформу для выпуска, регистрации и расчетов по токенизированным облигациям с дальнейшим расширением на другие типы цифровых активов. (11)
Это подтверждает: токенизированные облигации выходят за рамки экспериментов и становятся частью долгосрочной финансовой инфраструктуры Гонконга.
CMU OmniClear — основа для токенизированных облигаций
CMU OmniClear играет ключевую роль. Как оператор Центрального депозитария денежного рынка Гонконга (CMU), он является основной инфраструктурой для выпуска и расчетов по государственным облигациям.
И традиционные, и токенизированные государственные облигации используют систему CMU для регистрации, хранения и расчетов. Интеграция токенизированных облигаций в CMU OmniClear — не новое начало, а прямое продолжение инфраструктуры облигаций Гонконга.
Такое решение дает три ключевых преимущества:
- Стандартизированные процессы: токенизированные облигации используют зрелую расчетную систему
- Прозрачное регулирование: прямое участие и контроль со стороны HKMA
- Масштабируемая платформа: рассчитана на институциональное внедрение с первого дня
С приобретением HKEX 20% акций CMU OmniClear Holdings в ноябре 2025 года платформа еще больше укрепляет позиции как критическая инфраструктура для рынков долговых и денежных инструментов Гонконга. (12)
В целом ландшафт токенизации в Гонконге развивается по двум направлениям: рыночные инициативы по токенизации корпоративных, фондовых и физических активов и институционализированное развитие, основанное на государственных облигациях и ключевой финансовой инфраструктуре. Второе направление особенно важно, поскольку токенизация становится частью ядра финансовой системы Гонконга.
Законодательство по стейблкоинам: преодоление «последней мили» для RWA
Токенизация RWA сталкивается с ключевой проблемой: активы находятся ончейн, а средства — офчейн.
Даже если базовые активы токенизированы, ключевые процессы — финансирование, подписка/выкуп и распределение — по-прежнему зависят от традиционной фиатной системы. Разрыв между ончейн и офчейн сохраняется. Стейблкоины — инфраструктурный мост для преодоления этого разрыва.
21 мая 2025 года Законодательный совет Гонконга принял закон о стейблкоинах, который вступает в силу 1 августа 2025 года. Ключевые требования:
- Эмитенты должны быть зарегистрированы в Гонконге и иметь не менее 25 млн гонконгских долларов оплаченного уставного капитала
- Резервные активы должны полностью покрывать объем обращения и быть строго отделены от собственных активов
- Держатели имеют законное право на выкуп по номинальной стоимости
Источник: HKMA (на 4 февраля 2026 года)
HKMA выдала первые две лицензии на выпуск стейблкоинов The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited и Anchorpoint Financial Limited (совместное предприятие Standard Chartered, Animoca Brands и Hong Kong Telecom). (13)
HSBC планирует запустить стейблкоин HKD во втором полугодии 2026 года с интеграцией в PayMe и HSBC HK App. Первые сценарии применения — P2P-переводы (мгновенные переводы стейблкоинов через PayMe и HSBC HK App), P2M-платежи (оплата стейблкоинами продавцам через PayMe) и токенизированные инвестиции (подписка на токенизированные продукты за стейблкоины через HSBC HK App).
Anchorpoint Financial Limited от Standard Chartered запустит HKDAP — регулируемый стейблкоин, привязанный к HKD, поэтапно начиная со второго квартала. B2B2C-модель использует дистрибьюторские сети для расширения охвата и стимулирования внедрения в розничных и платежных сценариях.
Стратегии обеих организаций подчеркивают: сегодня стейблкоины — это скорее инфраструктура для расчетов, чем самостоятельный массовый продукт. Их эффект проявляется в повышении эффективности платежей и расчетов — снижении транзакционных издержек, ускорении переводов и переходе к расчетам в реальном времени.
Розничное внедрение в Гонконге пока только начинается: спрос и привычки еще не сформированы. Массовый рынок не доказан, а каналы распространения контролируются банками и лицензированными институтами, а не органическим розничным спросом.
Таким образом, запуск продуктов, охват пользователей и проникновение пока неопределенны. Рынок стейблкоинов в Гонконге выходит на этап формального внедрения, но коммерциализация и розничное принятие находятся в начальной фазе.
Где остаются пробелы?
Сохраняется ряд проблем:
- Разрыв по масштабам ETF огромен. Шесть виртуальных ETF Гонконга управляют примерно 333 млн долларов, тогда как американские ETF на биткоин — почти 90 млрд долларов и имеют чистый приток более 56 млрд долларов — разница в два порядка.
- Большинство проектов RWA все еще находятся в песочнице или стадии частного размещения. Кейсы с зарядными станциями Longshine и фотоэлектрикой GCL показательны, но общий объем финансирования сохраняется на уровне 100–200 млн юаней — далеко от триллионных перспектив токенизации.
В сегменте токенизации товаров динамика спроса неочевидна. В США токенизированное золото уже интегрируется в DeFi как обеспечение и инструмент кредитования с плечом, становится доступно розничным инвесторам и формирует собственную экосистему. В Гонконге большинство продуктов ориентировано на профессиональных инвесторов, а розничные каналы не полностью открыты — что отражает осторожный подход к защите инвесторов.
- Разрыв между «активами ончейн, средствами офчейн» сохраняется. Закон о стейблкоинах принят, но массовое внедрение комплаенс-стейблкоинов потребует времени.
Рынок будет следить за тем, где стейблкоины найдут реальное применение в первую очередь — трансграничные платежи, расчеты по сделкам с ончейн-активами, подписка/выкуп токенизированных фондов или облигаций, управление ликвидностью компаний и платформ.
Именно эти сценарии способны преодолеть текущий разрыв для RWA. HKMA уточнила, что на первом этапе лицензии будут выдаваться ограниченно, а заявители должны продемонстрировать четкие сценарии использования, устойчивую операционную модель и надежный бизнес-план. Регуляторы ориентируются на реальное внедрение, а не просто на выпуск токенов.
Основные источники данных:
- https://www.reuters.com/markets/currencies/asias-first-spot-bitcoin-ether-etfs-gain-hong-kong-debut-2024-04-30/?
- https://www.coinglass.com/hk-etf-eth
- https://www.21jingji.com/article/20250626/herald/7a7d09161b82588b801777a3d6f713db.html
- https://www.wublock123.com/news/news-44551
- https://www.21jingji.com/article/20250710/herald/10533d03952cd28b3c08f3be0ea28e1b.html
- https://www.chinaamc.com.hk/zh-hant/product/chinaamc-hkd-digital-money-market-fund/
- https://group.hashkey.com/newsroom/hashkey-group-and-bosera-launch-world-s-first-tokenised-money-market-etf
- https://www.prnewswire.com/apac/news-releases/eddid-financial-coordinates-issuance-of-hong-kongs-first-silver-rwa-302728489.html
- https://phemex.com/news/article/exio-launches-xaum-gold-token-for-professional-investors-57051
- https://finance.mingpao.com/fin/instantf/20260223/1771841319302/esperanza%E8%AD%89%E5%88%B8%E6%8E%A8%E5%A8%9B%E6%A8%82%E7%94%A2%E6%A5%AD%E4%BB%A3%E5%B9%A3%E5%8C%96-%E9%BB%83%E5%87%B1%E8%8A%B9%E6%BC%94%E5%94%B1%E6%9C%83%E6%88%90%E9%A6%96%E5%80%8B%E4%BB%A3%E5%B9%A3%E5%8C%96%E9%A0%85%E7%9B%AE
- https://www.budget.gov.hk/2026/chi/ui.html
- https://www.hkex.com.hk/News/News-Release/2025/251112news?sc_lang=zh-HK
- https://www.coindesk.com/policy/2026/03/24/hong-kong-awards-first-stablecoin-licenses-to-hsbc-standard-chartered-led-group
О Gate Ventures
Gate Ventures — венчурное подразделение Gate, специализирующееся на инвестициях в децентрализованную инфраструктуру, экосистемы и приложения для формирования эпохи Web 3.0. Gate Ventures сотрудничает с мировыми лидерами отрасли, помогая командам и стартапам реализовывать инновационные идеи и возможности для переосмысления пересечения общества и финансов.
Подробнее: Официальный сайт | X | Telegram | LinkedIn | Medium
Дисклеймер:
Данный материал не является предложением, приглашением или советом. Всегда консультируйтесь с независимыми профессионалами перед принятием инвестиционных решений. Gate Ventures может ограничить или запретить предоставление услуг пользователям из отдельных регионов. Пожалуйста, ознакомьтесь с пользовательским соглашением: https://www.gate.com/zh/user-agreement.
