Возможности RWA в DeFi — это нож с двумя лезвиями! Основатель Aave: остерегайтесь стать машиной для снятия средств для институтов

Основатель Aave, Stani.eth (Stani Kulechov), 8 марта опубликовал сообщение, в котором отметил, что активы реального мира (RWA) — это крупнейшая возможность для DeFi в ближайшее время, но одновременно предупредил: институциональные спекулянты могут рассматривать DeFi как канал для сбыта ликвидных и проблемных активов, утративших доверие на Уолл-стрит, фактически используя участников DeFi в качестве источника выхода для своих активов.

Фон давления на рынок частных кредитов: почему появились возможности RWA

Stani.eth отметил, что рынок частных кредитов испытывает серьезное давление из-за высоких процентных ставок. С момента начала цикла повышения ставок Федеральной резервной системой в 2022 году, ставки быстро поднялись выше 5% и держатся на высоком уровне, что значительно увеличило стоимость заимствования для компаний. Конкретные показатели: за последний год цена акций Blue Owl Capital снизилась примерно на 50%, BCRED, принадлежащий Blackstone, в первом квартале 2026 года столкнется с запросами на выкуп примерно на 3,7 миллиарда долларов; средняя цена сделок с BDC составляет около 20% дисконта, доходность — 10-11%, а уровень дефолтов по некоторым фондам уже достиг 9%.

Stani.eth предложил три сценария риска: один дефолт фонда, который рынок сможет поглотить; цепная реакция дефолтов нескольких фондов, способная вызвать снижение кредитного цикла; и полный крах, способный привести к системному риску. Однако он также отметил, что общий объем рынка частных кредитов составляет примерно 1,8–2 триллиона долларов, и один дефолт фонда вряд ли вызовет системный кризис.

Главное предупреждение: институты готовят пользователей DeFi к выходу

Несмотря на огромные возможности RWA, предупреждение Stani.eth также острое. Он считает, что хорошо функционирующие ончейн частные кредиты обладают преимуществами, которых не может достичь традиционная финансия — DeFi может через смарт-контракты принудительно реализовать окна выкупа, ограничения на снятие, уровни залога и правила распределения доходов, обеспечивая прозрачное и неизменное исполнение, избегая моральных рисков, связанных с произвольным ужесточением условий выкупа со стороны традиционных управляющих фондами.

Однако основное предупреждение заключается в следующем: когда розничные инвесторы вкладывают средства в высокодоходные RWA, они зачастую не понимают реальной структуры рисков. Если институты начнут распродавать в DeFi проблемные активы, оставшиеся без покупателей на Уолл-стрит, розничные инвесторы могут стать последними держателями этих активов, не осознавая этого. «DeFi не должно становиться источником выхода ликвидности для Уолл-стрит», — ясно заявил Stani.eth.

Истинные возможности DeFi: инфраструктурное финансирование на сумму от 100 до 200 триллионов долларов

Stani.eth считает, что настоящий прорыв DeFi — это не существующие спекулятивные инструменты, а финансирование реальной инфраструктуры, которая будет поддерживать работу будущего мира, включая:

Солнечные и аккумуляторные станции: 15–30 трлн долларов капитальных затрат, планируется заменить ископаемое топливо к 2050 году

Центры обработки данных и GPU: 15–35 трлн долларов, по оценкам McKinsey, к 2030 году потребуется около 6,7 трлн долларов

Роботы: 8–35 трлн долларов, охватывающие автоматизацию складских систем и человекоподобных роботов

Инфраструктура электромобилей: 10–25 трлн долларов, электрификация автомобилей, железных дорог и зарядных сетей

Космическая инфраструктура: консервативно 2–6 трлн долларов, при снижении стоимости запуска по исторической кривой в 10–50 раз, объем может достигнуть 10–30 трлн долларов

Stani.eth оценивает, что средняя внутренняя норма доходности (IRR) в этих сферах составляет от 9% до 18%, что выше текущих затрат на капитал в DeFi и создает возможности для циклического арбитража. Он считает, что лучший путь для Aave — начинать с менее рискованных зрелых активов (например, солнечной энергетики), постепенно расширяясь к более рискованным и доходным проектам, а также использовать архитектуру Aave V4 с центробежной радиационной структурой для тонкой настройки управления рисками.

Часто задаваемые вопросы

Почему RWA стали крупнейшей возможностью для DeFi в ближайшее время?
Токенизация RWA (активов реального мира) переносит реальные финансовые активы в блокчейн, позволяя высоколиквидным средствам DeFi через смарт-контракты реализовывать прозрачное и программируемое размещение в реальной экономике. В отличие от непрозрачных традиционных финансовых структур, DeFi может принудительно выполнять условия выкупа и уровни залога, повышая защиту инвесторов и открывая новые каналы финансирования для долгосрочных капиталоемких активов.

Что конкретно подразумевает предупреждение основателя Aave о «выходе ликвидности институций»?
Stani.eth опасается, что институциональные инвесторы могут токенизировать проблемные активы, утратившие ликвидность и снизившие свою оценку на традиционных рынках, и выпускать их в виде высокодоходных продуктов RWA на платформы DeFi. Недостаточно профессиональной оценки и понимания рисков со стороны розничных пользователей DeFi может привести к тому, что они без осознания вложат средства в эти активы, становясь конечными держателями при выходе институциональных игроков.

Почему Aave считает, что инфраструктурное финансирование более перспективно, чем существующие RWA (например, казначейские облигации или частные кредиты)?
Stani.eth отмечает, что большинство существующих токенизированных RWA сосредоточены на активах с глубокой ликвидностью (казначейские облигации, денежные фонды), доступ к которым уже есть у пользователей. Истинный рост — это предоставление капитала для новых инфраструктурных проектов, которые еще не получили массового финансирования, имеют предсказуемые денежные потоки, соответствуют моделям залогового кредитования Aave и охватывают области, в которых традиционная финансия еще не проникла, создавая реальный дополнительный спрос в DeFi.