Стратегия хранения биткоинов в Южной Корее потерпела неудачу, цена акций Bitmax резко упала на 88%, вынуждены сократить капитал

Южнокорейская компания в области дополненной реальности Bitmax 9 марта объявила о слиянии акций в соотношении 1 к 4 с целью устранения накопленных убытков. На следующий день цена акции упала более чем на 10%, достигнув около 0,63 доллара США (909 вон), что примерно на 88% ниже 52-недельного максимума. В то же время стратегия, использующая тот же подход с биткоин-казначейством, снизилась примерно на 70%, тогда как сама цена биткоина упала всего на 12%.

Структурные проблемы Bitmax: внебиржевые сделки с аффилированными лицами и регуляторные опасения

В настоящее время Bitmax владеет 551 биткоином: из них 539 приобретены через 13 внебиржевых (OTC) сделок, проведённых председателем правления, за примерно 55 миллионов долларов США, оставшиеся — через обмен на Ethereum. Первая сделка имела премию до 17,7%. Согласно местным СМИ, совокупная сумма платежей по этим 13 сделкам превышала по курсу примерно на 6 миллионов долларов США.

К середине 2025 года регулирующие органы Южной Кореи планируют разрешить публичным компаниям напрямую торговать на биржах. Однако более 60% приобретённых биткоинов Bitmax продолжали закупаться через внебиржевые сделки с председателем правления после этого срока, что вызывает пристальное внимание рынка к сделкам с аффилированными лицами.

Ключевые показатели ухудшения финансового состояния: тройной рост долга за девять месяцев

Отчёт за третий квартал 2025 года показывает скорость ухудшения баланса Bitmax:

Общий долг: за девять месяцев вырос с 4,4 миллиона до 74 миллионов долларов США, почти полностью за счёт конвертируемых облигаций, выпущенных для покупки биткоинов.

Коэффициент долга к капиталу: вырос с 18% до 73%.

Общий чистый убыток за три квартала: 52 миллиона долларов, из которых 43 миллиона — убытки от оценки производных по конвертируемым облигациям.

Основной бизнес AR: денежные потоки минимальны, в первой половине 2025 года расходы на R&D сократились на две трети.

После сокращения уставного капитала компания уменьшила фактический капитал с 14,5 миллиона до 3,6 миллиона долларов, а число обращающихся акций — с 41,9 миллиона до 10,5 миллиона. В феврале 2026 года руководство сообщило, что за два из трёх последних финансовых лет операционные убытки до налогообложения превысили 50% от собственного капитала.

Системные ошибки корейской версии стратегии: общие потери четырёх компаний KOSDAQ

Пример Bitmax не единственный. По меньшей мере четыре компании на KOSDAQ — Bitmax, Parataxis Korea, Bitplanet и Apton — в 2025 году использовали практически одинаковую стратегию: смену контролирующего акционера, переименование, дополнительное эмитирование акций и покупку биткоинов. В феврале 2026 года их средняя цена акций за месяц снизилась на 29%.

Parataxis Korea владеет более 200 биткоинами и имеет залоговый кредит в USDT примерно на 10 миллионов долларов, что создает дополнительные риски ликвидации при существующем давлении на разводнённость.

Модель Strategy работает благодаря тому, что она владеет 640 тысячами биткоинов, входит в индекс Nasdaq 100, способна привлекать сотни миллиардов долларов капитала за один раз, обладает масштабом, недоступным для копирования, и пользуется доверием институциональных инвесторов. Эти малые компании в Корее, лишённые таких условий, используют ту же стратегию, и при падении цены биткоина практически не имеют буфера.

Распространённые вопросы

Почему стратегия биткоин-казначейства Bitmax в Корее завершилась провалом?

Bitmax не обладает тремя ключевыми условиями, необходимыми для поддержки модели Strategy: масштабом, способностью привлекать капитал на рынке и доверием институциональных инвесторов. Кроме того, компания уже убыточна и финансируется за счёт конвертируемых облигаций, приобретённых у аффилированных лиц по премии, что делает её крайне уязвимой к падению цены биткоина.

Какие компании в Корее используют похожие стратегии с биткоинами?

Минимум четыре компании на KOSDAQ — Bitmax, Parataxis Korea, Bitplanet и Apton — применяют аналогичные подходы, меняя контролирующих акционеров, переименовываясь, увеличивая капитал и покупая биткоины в 2025 году. В феврале 2026 года их средняя цена акций снизилась на 29%, что свидетельствует о системных ошибках модели без масштабной поддержки.

Что означает для акционеров сокращение уставного капитала Bitmax в соотношении 1 к 4?

Такое слияние означает, что каждые 4 акции объединяются в 1, а число обращающихся акций сокращается с 41,9 миллиона до 10,5 миллиона. Уставный капитал уменьшается с 14,5 миллиона до 3,6 миллиона долларов. Цель сокращения — устранить накопленные убытки и улучшить финансовое состояние, однако это не решает проблему долгового бремени и денежного потока компании, и не влияет существенно на долю каждого акционера.