Crypto Mom: SEC's Tokenization Exemption Scope Narrower, Protecting Investors is the Bottom Line

Известный как «Крипто-мама», член Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Хестер Пирс в четверг на заседании Консультативного совета по инвесторам (IAC) ясно дала понять, что сотрудники SEC разрабатывают инновационные исключения для токенизированных ценных бумаг, однако их подход будет значительно уже, чем первоначальный проект. Ее заявление ознаменовало сдвиг в регуляторной политике SEC по токенизированным ценным бумагам — от ранних обсуждений с мягкими исключениями к более строгой рамочной защите инвесторов.

Фон «узких» исключений: противодействие одностороннему регулированию со стороны IAC

Ключевую роль в сужении этого исключительного механизма сыграла рабочая группа по рыночной структуре при IAC. В письме от 26 февраля группа ясно выступила против широкого «пакетного» исключения для токенизированных ценных бумаг, опасаясь, что такие меры могут ослабить основные меры защиты инвесторов, включая:

Прозрачность владения: широкие исключения могут размыть обязательства по раскрытию информации о владении ценными бумагами

Регулирование посредников: обход контроля над посредниками может привести к новым рискам

Защита рыночного порядка: механизмы обеспечения порядка, аналогичные традиционным рынкам акций, могут исчезнуть

IAC рекомендует использовать целенаправленный подход «по правилам», при котором каждое изменение должно проходить публичное уведомление и комментарии до его утверждения. В четверг Пирс подтвердила, что SEC движется именно в этом более осторожном направлении.

IAC также признает ключевые преимущества токенизации

Несмотря на противодействие широким исключениям, IAC в своем отчете объективно перечислила потенциальную ценность токенизированных ценных бумаг и указала, что эти преимущества являются обоснованной основой для регуляторных реформ:

Атомарное урегулирование: блокчейн позволяет синхронную расчетную операцию, устраняя задержки и связанные с ними риски контрагента, что значительно повышает эффективность по сравнению с традиционной системой T+2.

Сокращение информационного разрыва: структура токенизации способна через мгновенную и прямую информацию в блокчейне улучшить прозрачность, снизить асимметрию данных между компаниями и акционерами, повысить прозрачность рынка капитала.

IAC также отметила, что «токенизация долевых ценных бумаг находится на очень ранней стадии развития и связана со сложными технологическими аспектами», поэтому было решено опираться на «высокоуровневые вопросы и принципы», считая, что «принципиальные рекомендации в текущем этапе наиболее практичны и полезны».

Тайминг и сигналы председателя SEC Аткінса

На том же заседании IAC председатель SEC Пол Аткінс высказался о графике продвижения инновационных исключений, предположив, что комиссия «скоро рассмотрит» такую инициативу. Это даст SEC достаточно времени для систематического формирования долгосрочной регуляторной рамки для токенизированных ценных бумаг на базе пилотных исключений.

В настоящее время токенизированные ценные бумаги полностью регулируются федеральным законодательством о ценных бумагах в США, включая требования по регистрации, раскрытию информации, надзору и расчетам. После внедрения окончательного исключения оно может позволить в контролируемых условиях тестировать более продвинутые децентрализованные торговые модели, сохраняя при этом необходимые механизмы защиты инвесторов.

Часто задаваемые вопросы

Почему SEC создает «исключения» для токенизированных ценных бумаг, а не напрямую вносит изменения в существующие правила?
Исключения — это более гибкий регуляторный инструмент, позволяющий без полного пересмотра законодательства создавать безопасное пространство для экспериментальных проектов. В условиях быстрого развития технологий и практики токенизации такие исключения позволяют регуляторам и рынкам накапливать практический опыт, чтобы затем разрабатывать более устойчивые долгосрочные правила, избегая преждевременного принятия нормативов, которые могут быстро устареть.

В чем принципиальная разница между подходом IAC «по правилам» и «пакетным» исключением?
«Пакетное» исключение предполагает, что токенизированные ценные бумаги как категория могут временно освободиться от ряда существующих правил, что рискованно, поскольку это может привести к потере контроля за конкретными аспектами регулирования. В то время как «по правилам» предполагает индивидуальную оценку каждого правила и публичное обсуждение каждого конкретного исключения, что снижает риск системных пробелов и обеспечивает более точечное регулирование.

Почему «Крипто-мама» обладает особым влиянием в сообществе криптоэнтузиастов внутри SEC?
Хестер Пирс с 2018 года известна как один из немногих сторонников криптоиндустрии, неоднократно выступая против жестких мер SEC в отношении криптовалют и блокчейна. Она неоднократно выражала несогласие с отказами в регистрации биткоин-ETF и демонстрировала открытость к технологическим инновациям, критикуя чрезмерное регулирование. Ее дружелюбное отношение к крипто и активная позиция сделали ее популярной среди сообщества, а также символом внутри SEC, ассоциируемым с поддержкой криптоинноваций.