За последние десять лет американская криптоиндустрия находилась в странном состоянии.
Рынок достиг триллионных масштабов, но система регулирования так и не сформировала полноценную структуру. Два ключевых вопроса оставались без ответа:
- Что такое криптоактивы?
- Кто именно должен их регулировать в случае проблем?
Эти вопросы кажутся простыми, но именно они лежат в основе долгосрочной хаотичной ситуации с регулированием криптовалют в США.
За последние несколько месяцев система регулирования начала подавать новые сигналы — эти два вопроса начинают переосмысливаться.
Туман регулирования
В системе финансового регулирования США криптоактивы всегда находились на границе юрисдикции двух крупных органов. С одной стороны — Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), с другой — Комиссия по товарным фьючерсам (CFTC). SEC отвечает за рынок ценных бумаг, CFTC — за товарные и деривативные рынки.
Проблема в том, что криптоактивы одновременно обладают двумя характеристиками. Некоторые токены имеют признаки финансирования и выглядят как ценные бумаги. Другие — скорее как цифровые товары или сетевые ресурсы.
Поэтому в течение многих лет в США криптоиндустрия сталкивалась с основной неопределенностью: один и тот же актив мог одновременно подпадать под две разные регуляторные логики. Многие специалисты называют это «регуляторным туманом».
Компании зачастую сложно определить, какие правила им нужно соблюдать. В некоторых случаях им приходится взаимодействовать сразу с двумя регуляторами.
Эта конфликтность в регулировании влияет не только на юридический уровень. Она напрямую сдерживает бизнес-решения компаний. Глава SEC Пол Аткинс в публичной речи признал, что такие противоречия, дублирование требований и разнородные правила в определенной степени тормозят инновации и заставляют участников рынка уходить в другие юрисдикции.
Иными словами, внутренние разногласия в системе регулирования США сами по себе ослабляют привлекательность криптоиндустрии.
Как классифицировать криптоактивы?
Долгое время федеральное законодательство США не содержало понятия «криптоактивы».
Регуляторы обычно используют тест Хоуи (Howey Test) для определения, является ли актив ценными бумагами. Проще говоря, если инвестор вкладывает деньги и в основном зависит от усилий других для получения прибыли, такой актив может быть признан ценными бумагами.
На протяжении десятилетий этот стандарт был основой американского регулирования ценных бумаг. Но при применении к криптоактивам возникают сложности.
Некоторые токены явно обладают инвестиционной природой. Другие — скорее как сетевые удостоверения или цифровые коллекционные предметы.
В одном рынке активы могут иметь совершенно разные свойства.
В ответ на это SEC в ноябре 2025 года предложила новую концепцию регулирования. Глава SEC Пол Аткинс заявил, что SEC разрабатывает четырехуровневую классификацию токенов на основе теста Хоуи. Эта система делит цифровые активы на четыре типа:
- Цифровые товары или сетевые токены
- Цифровые коллекционные предметы
- Цифровые инструменты
- Токенизированные ценные бумаги
Эта классификация стала первым системным признанием того, что не все криптоактивы являются ценными бумагами.
Кто должен их регулировать?
Даже при ясности классификации возникает другой вопрос.
Если некоторые токены признаются цифровыми товарами, то кому принадлежит право регулировать их?
В системе американских финансов основным регулятором товарных рынков является CFTC. Это означает, что если актив признается товаром, полномочия по регулированию переходят от SEC к CFTC.
Это и есть давний системный конфликт между SEC и CFTC.
Туман рассеется?
Недавно появились признаки смягчения этого конфликта.
SEC и CFTC объявили о подписании меморандума о взаимопонимании (MOU), в котором стороны обещают усилить координацию в нескольких областях, в том числе:
- Регулирование криптоактивов
- Новые цифровые активы
- Защита инвесторов
- Федеральная нормативная база
Хотя сам MOU не имеет юридической силы, он посылает ясный сигнал: американские регуляторы начинают искать решение долгосрочного конфликта юрисдикций.
Также стороны поставили перед собой важную цель — создать «адаптивную регуляторную рамку».
Это означает, что США могут отказаться от простого переноса традиционных правил на цифровые активы и вместо этого разрабатывать более подходящие для этого рынка нормативы.
За этим стоит более широкий макроэкономический контекст.
За последние годы ведущие финансовые центры мира активно развивают системы регулирования цифровых активов. Некоторые уже внедрили единые регуляторные рамки, другие — привлекают криптокомпании через четкие правила.
В то время как США, несмотря на крупнейший рынок криптовалют, остаются с разрозненной системой регулирования. Всё больше компаний предпочитают работать в юрисдикциях с более ясными правилами. Для США это явно не лучший сценарий.
Параллельно структура крипторынка меняется.
На ранних этапах криптоиндустрия сосредоточилась на собственных криптоактивах, а сейчас наиболее быстро растущие сегменты — это стабильные монеты и RWA (реальные активы, токенизированные на блокчейне). Стейбкоины, как правило, обеспечены государственными облигациями США; RWA — это токенизация традиционных финансовых активов.
Это означает, что криптофинансы постепенно интегрируются в традиционную финансовую систему. Когда эти сферы начнут сливаться, потребуется и корректировка регуляторной структуры.
Новая структура регулирования
Если объединить все эти изменения, кажется, что система регулирования в США переживает структурную перестройку.
- Первый этап — четкое определение базовых категорий цифровых активов.
- Второй — согласование границ полномочий между регуляторами.
- Третий — создание единого федерального рынка цифровых активов.
Если этот процесс завершится, США получат полноценную систему регулирования цифровых активов.
С более широкой точки зрения, эта регуляторная перестройка важна не только для криптоиндустрии. Она определяет будущее правил финансовой системы.
С развитием стабильных монет, токенизированных активов и финансов на блокчейне цифровые активы постепенно превращаются в новую инфраструктуру финансов.
Все страны ищут ответ на один и тот же вопрос: кто будет устанавливать правила в эпоху цифровых финансов?
Текущие изменения в регулировании США — часть этого глобального соревнования.
Когда правила станут яснее, криптоиндустрия, возможно, перейдет в новую фазу, избавившись от долгосрочной неопределенности.
Данное содержание предназначено только для ознакомления и не является инвестиционной рекомендацией. Рынок рискован, инвестируйте с осторожностью.
