От санкций до судебного разбирательства: дебаты о конфиденциальности и ответственности Tornado Cash

2025 год станет рубежом в развитии стейблкоинов, глобальная регуляторная структура ускоренно внедряется и постоянно совершенствуется, когда-то “серые зоны” теперь попадают под четкое регулирование. Этот рынок стоимостью более 250 миллиардов долларов переживает болезненные изменения и трансформацию от дикого роста к Соответствию. Ядро определения стейблкоина, классификация и важность (1) Основное определение стейблкоина стейблкоин (Stablecoin) является особым типом криптовалюты, основной целью которого является поддержание стабильности стоимости (в отличие от таких криптоактивов, как биткойн и эфириум, которые стремятся к росту цен), достигая привязки к фиатным валютам, товарам, криптоактивам или полагаясь на алгоритмы для реализации ценовой привязки, предоставляя ценовой ориентир для высоковолатильного рынка цифровых активов. Стейблкоин по своей сути выполняет роль «мостового актива», соединяющего традиционный финансовый мир и мир криптовалют. Он наследует технические преимущества криптовалют (такие как глобальность, круглосуточная работа, программируемость, передача от клиента к клиенту) и обладает стабильностью цен традиционных фиатных денег, в настоящее время поддерживая оборот десятков триллионов долларов в криптоэкосистеме каждый месяц. (2) Виды стейблкоинов В зависимости от механизма привязки, стейблкоины в основном делятся на три категории:

1. Фиатная обеспеченная стейблкоин: привязана к фиатной валюте (например, доллар) в соотношении 1:1, резервные активы чаще всего составляют наличные, краткосрочные государственные облигации и другие низкорисковые активы, типичными представителями являются USDT (выпущен Tether), USDC (выпущен Circle), основной риск заключается в достоверности и прозрачности резервных активов.
2. Криптовалютные стейблкоины с обеспечением: обеспечены другими криптоактивами с избыточным обеспечением (обычно более 150%), автоматически регулируют уровень обеспечения с помощью смарт-контрактов для поддержания стабильности, типичным представителем является DAI (выпущен MakerDAO), основным риском является риск ликвидации, вызванный резким падением цен на обеспечивающие активы.
3. Алгоритмический стейблкоин: без физического обеспечения, зависит от алгоритмов для регулирования спроса и предложения (например, механизм создания новых токенов и уничтожения старых токенов) для поддержания цены,典型案例为2022年崩盘的UST, основной риск заключается в “смертельной спирали” после сбоя алгоритмического механизма (порочный круг: падение цены приводит к панике, паника вызывает распродажу, распродажа приводит к дальнейшему падению цены, пока система не обрушится). (3) Важность стейблкоинов Важность стейблкоинов конкретно проявляется в следующих четырех ключевых функциях:
4. Стейблкоин имеет самую первоначальную и основную функцию как “торговый медиатор”, “измеритель стоимости” и “гавань для хеджирования” в экосистеме криптовалют. В криптовалютной торговле подавляющее большинство торговых пар (таких как BTC/USDT, ETH/USDC) используют стейблкоины в качестве единицы измерения (мерила стоимости), а не волатильные биткойн или эфир. Это предоставляет инвесторам четкий стандарт оценки стоимости, избегая путаницы при оценке волатильных активов с помощью волатильных активов. Когда на рынке происходят резкие колебания или неопределенность, трейдеры могут быстро обменять имеющиеся у них высокорисковые активы, такие как биткойн или эфириум, на стейблкоины (например, USDT, USDC), чтобы избежать рисков, зафиксировать прибыль или временно выйти из рынка, не прибегая к полной выводу средств из криптоэкосистемы (обмен обратно на фиатные деньги обычно занимает много времени и дорого). Это значительно повышает эффективность капитала и ликвидность рынка.
5. Стейблкоины демонстрируют низкие затраты, высокую скорость и сильную финансовую инклюзивность в глобальных платежах и переводах. стейблкоин利用区块链技术，为跨境支付和汇款带来了 революционные изменения. 与传统银行电汇（可能需要数天，手续费高昂）相比，стейблкоин转账可以在几分钟内完成，且手续费极低，不受工作日和时区的限制. Кроме того, стейблкоин предоставляет возможность доступа к глобальной финансовой системе миллионам людей без банковских счетов, но имеющим доступ к интернету; им нужен только цифровой кошелек, чтобы получать и хранить активы со стабильной стоимостью.
6. Стейблкоин является кровью децентрализованных финансов (DeFi) Без стейблкоинов процветание и развитие DeFi будут трудно представить. Практически все кредитные, торговые и деривативные протоколы используют стейблкоины в качестве базовых активов. Например, в кредитных протоколах Aave, Compound пользователи в значительных объемах вносят стейблкоины, такие как USDC, DAI, для получения дохода или занимают стейблкоины для других инвестиционных операций; процентные рынки в значительной степени построены вокруг стейблкоинов. В MakerDAO стейблкоин DAI является центральным продуктом всего протокола; пользователи генерируют DAI путем избыточного залога других криптоактивов, тем самым превращая волатильные активы в стабильные активы. В децентрализованных биржах (DEX), таких как Uniswap и Curve, объемы торговыми парами со стейблкоинами (например, USDT/USDC) часто превышают 1 миллиард долларов в день, что является основой всех торговых операций.
7. Стейблкоин является “катализатором” цифровой трансформации традиционных финансов (TradFi) Традиционные финансовые учреждения и крупные компании исследуют блокчейн-приложения, используя стейблкоин как предпочтительный инструмент. Стейблкоин является самым знакомым и наименее рискованным входом для них в криптовалютный рынок. В настоящее время наиболее перспективным направлением является токенизация реальных активов (RWA), где стейблкоин выступает в роли основного расчетного инструмента, способствующего токенизации традиционных активов, таких как акции, государственные облигации и корпоративные облигации, и их торговле на блокчейне, создавая новые инвестиционные возможности. Говоря о стейблкоинах, нельзя не упомянуть о Соответствии. В мае 2022 года алгоритмический стейблкоин UST и его сестринский токен Luna обрушились за несколько дней, в результате чего более 40 миллиардов долларов рыночной капитализации мгновенно испарились. Эта катастрофа не была единичным случаем, она как огромный камень, брошенный в криптоводоем, вызвала рябь, которая глубоко раскрыла трещины под блестящей оболочкой процветания стейблкоинов: она обнажила смертельные недостатки алгоритмического механизма, вызвала сомнения на рынке в достаточности резервных активов стейблкоинов и привлекла внимание мировых регулирующих органов к наивысшей тревоге. Стейблкоин далеко не просто “неколебимая криптовалюта”. Это инфраструктура криптоэкономики, новая парадигма глобальных платежей и стратегический мост, соединяющий два параллельных финансовых мира. Его важность делает соответствие, прозрачность и надежную работу не просто отраслевыми вопросами, а глобальной темой, касающейся стабильности всей финансовой системы, что и является основной причиной высокого внимания к нему со стороны глобальных регулирующих органов. Глобальный рынок ведущих стейблкоинов (таких как USDT и USDC, которые в сумме занимают более 85% рынка) и их взаимосвязь с традиционной финансовой системой уже приобрели “системную важность”. Их риски могут передаваться в традиционную финансовую систему, приближаясь к критической точке “слишком большими, чтобы упасть” (Too Big to Fail). Это определяет, что Соответствие не является “опцией”, а является “предпосылкой для выживания”, по трем основным причинам: 1.Предотвращение передачи системных рисков Крах основного стейблкоина (например, USDT) уже не будет ограничен крипторынком. Поскольку он находится в собственности множества традиционных хедж-фондов, публичных компаний и платежных компаний, его неудача вызовет эффект домино, приведя к массовой ликвидации на цепочках DeFi-протоколов и быстро распространится через институциональных инвесторов на фондовые, долговые и другие традиционные финансовые рынки, что может спровоцировать глобальный кризис ликвидности. Соответствие аудитам резервных активов и гарантиям выкупа — это первая линия защиты для предотвращения падения этого домино. 2.Прекращение незаконной финансовой деятельности Глобальная природа стейблкоинов, их полуанонимность (адреса в цепочке могут быть отслежены, но идентичность пользователя не связана напрямую) и возможности передачи от точки к точке делают их очень удобными для отмывания денег, финансирования терроризма и уклонения от санкций. В 2023 году объем незаконных сделок со стейблкоинами в мире достиг 12 миллиардов долларов, из которых более 60% направлено в регионы, подпадающие под международные санкции. Если не будут введены строгие требования по соответствию KYC (узнай своего клиента), KYT (узнай свою транзакцию) и проверке санкций, этот эффективный финансовый автодорога станет идеальным инструментом для преступников, что приведет к жесткому регулированию со стороны суверенных государств.
8. Поддержание валютного суверенитета и финансовой стабильности Широкое использование долларовых стейблкоинов на развивающихся рынках (например, более 20% трансакций в Аргентине и Турции осуществляется с расчетом в USDT) фактически выполняет функцию “теневой долларизации” (когда население страны самостоятельно использует доллар вместо нестабильной национальной валюты для сбережений и расчетов). Это подрывает валютный суверенитет и эффективность денежно-кредитной политики других стран. Что касается самих Соединенных Штатов, если неурегулированные стейблкоины будут широко использоваться для платежей, потенциальные риски банкротства могут угрожать финансовой стабильности внутри страны. Таким образом, Соответствие уже не является опцией для отрасли, а становится необходимым требованием для обеспечения финансовой безопасности государства. Обсуждая стейблкоины, невозможно не упомянуть Соответствие, поскольку их свойства «инфраструктуры» определяют, что они больше не могут пользоваться «серой зоной» ранних криптовалют. Соответствие больше не является оковами для их развития, а представляет собой лицензию на доступ и якорь доверия к тому, смогут ли они быть приняты в мейнстримной финансовой системе и смогут ли они выжить в долгосрочной перспективе. Волна глобального регулирования не направлена на подавление инноваций, а пытается, пока не стало слишком поздно, натянуть уздечку на этого диким коня, направляя его к прозрачному, устойчивому и ответственному будущему. Основные риски соответствия, с которыми сталкиваются стейблкоины (1) Риски правовой квалификации — различия в определении регулятора приводят к резкому увеличению затрат на Соответствие Разные юрисдикции по-разному определяют стейблкоины:
9. Американские регулирующие органы все еще обсуждают, следует ли рассматривать стейблкоины как ценные бумаги, товары или средства передачи денег. Например: SEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам США) склонна классифицировать обеспеченные активами стейблкоины, выпущенные на основе конкретных проектов, как ценные бумаги, CFTC (Комиссия по торговле товарными фьючерсами США) считает, что они могут относиться к товарам, а OCC (Управление по контролю за денежным обращением США) разрешает банкам выпускать “платежные стейблкоины”, что приводит к тому, что эмитенты должны одновременно соответствовать нескольким требованиям Соответствия.
10. Законопроект MiCA ЕС классифицирует стейблкоины как “токены электронной валюты” (привязанные только к одной фиатной валюте, такой как USDC) и “токены, ориентированные на активы” (привязанные к нескольким видам активов); первые должны соответствовать требованиям регулирования электронной валюты, а вторые должны дополнительно представить план резервирования рисков.
11. Гонконгский закон о стейблкоинах рассматривает стейблкоины как платёжный инструмент, который требует строгого регулирования (внимание уделяется стейблкоинам как хранилищу стоимости и платёжному средству), а не как ценную бумагу или другой тип актива. Эта неопределенность в качественном плане, а также возможность того, что регулирующие органы (такие как SEC и CFTC в США или регулирующие органы Европейского Союза) могут внезапно ввести новый строгий набор правил и признать существующие модели не соответствующими, приведет к огромной сложности и затратам на соблюдение требований при выпуске стейблкоинов. (2) Риск резервных активов — непрозрачность может привести к кризису вывода средств Подлинность, достаточность и прозрачность резервных активов являются основными проблемами, с которыми сталкиваются стейблкоины, и в настоящее время отрасль по-прежнему сталкивается с тремя основными проблемами:
12. Недостаточно резервных активов. В 2019 году было раскрыто, что Tether (USDT) лишь на 74% поддерживается реальными активами, несмотря на то, что компания долгое время утверждала, что полностью обеспечена. По состоянию на третий квартал 2024 года Tether раскрыла, что более 60% ее резервов составляют краткосрочные государственные облигации, но все еще подвергается сомнению из-за низкой частоты аудита (раз в квартал), по сравнению с USDC (раз в месяц). На сегодняшний день Tether также перешла к публикации своего отчетности по резервам как минимум раз в месяц и обычно предоставляет ежедневно обновляемые данные о резервах. 2.Активы не соответствуют. Некоторые небольшие стейблкоины инвестируют резервные активы в высокорискованные области (такие как акции, криптоактивы), в 2023 году один стейблкоин из-за обрушения резервных активов на 30% вызвал отклонение.
13. Недостаточная прозрачность. Только 30% эмитентов стейблкоинов раскрывают конкретные депозитарные учреждения и детали резервных активов (отчет о криптоиндустрии 2024 года), инвесторам сложно проверить подлинность активов. Согласно американскому закону «GENIUS», гонконгскому «Закону о стейблкоинах» и другим новым правилам, резервные активы должны на 100% состоять из наличных, краткосрочных государственных облигаций и других высоколиквидных активов, а также подлежать ежедневному аудиту. Эмитенты должны соответствовать строгим требованиям к капиталу, ликвидности и раскрытию информации. Неясность или недостаток резервных активов может напрямую вызвать банкротство, что приведет к откреплению. Эмитент столкнется с огромными штрафами от регуляторов, приостановлением работы или даже уголовными обвинениями. (3) Риски борьбы с отмыванием денег и финансированием терроризма (AML/CFT) - зона повышенных штрафов со стороны регуляторов Противодействие отмыванию денег (AML) и финансированию терроризма (CFT) являются важными аспектами регулирования. Стабильность цен стейблкоинов и их глобальная доступность делают их привлекательным инструментом для отмывания денег и уклонения от санкций. В отличие от волатильных криптовалют, стейблкоины позволяют недобросовестным участникам сохранять ценность активов во время перевода средств. Регуляторы теперь требуют строгие процедуры KYC (узнай своего клиента), KYT (узнай свою транзакцию) и отчетности о подозрительных сделках (подозрительные действия, такие как частые мелкие переводы и крупные трансакции через границу), нарушения норм AML/CFT повлекут за собой самые строгие наказания и серьезно подорвут репутацию. (4) Риск рыночной честности — слабое место защиты инвесторов На рынке стейблкоинов существуют два типа основных рисков добросовестности, которые непосредственно вредят правам инвесторов: это манипуляции на рынке и ложные заявления. Огромные стейблкоины могут использоваться для манипуляции ценами биткойна или других криптоактивов. Ложная реклама резервных активов и алгоритмических механизмов или недостаточная информация могут вводить в заблуждение инвесторов. Требования к регулированию теперь более строгие, чтобы гарантировать, что инвесторы не понесут убытков из-за недостаточной информации. (五) Системные риски — потенциальная угроза финансовой стабильности Системный риск является наиболее важной проблемой для финансовых властей. Протоколы DeFi удерживают миллиарды стейблкоинов, и даже если у одного из основных эмитентов возникнут проблемы, это может привести к цепной реакции ликвидаций по всей экосистеме. Представьте себе эффект домино: один основной стейблкоин рушится, и кредитные протоколы, использующие его в качестве залога, начинают давать сбой, пользователи, ставящие свои токены, несут серьезные убытки. Вскоре ударные волны начнут распространяться на традиционные финансовые учреждения, которые уже начали интеграцию крипттехнологий, и такая цепная реакция может быть разрушительной. (Шесть) Риски соблюдения санкций — трудности глобальной деятельности Выпуск стейблкоинов сталкивается с требованиями по соблюдению санкций в разных странах и регионах, основные вызовы включают: 1.Различия в санкционных списках. Санкционные списки OFAC (Управление по контролю за иностранными активами Министерства финансов США), Совета Европейского Союза и Совета Безопасности ООН пересекаются, но не полностью совпадают, например, если какой-либо субъект находится под санкциями OFAC, но не под санкциями ЕС, необходимо настроить правила фильтрации.
14. Проверка адресов в блокчейне. Адреса смарт-контрактов также могут быть включены в санкционные списки. Например: “Некоторые эмитенты используют систему черного списка адресов в блокчейне (например, активы адресов, попадающих под санкции OFAC, будут заморожены в USDC от Circle), встроенный модуль проверки санкций в смарт-контракте, чтобы избежать поступления стейблкоинов на санкционные адреса и обеспечить соответствие в режиме реального времени.”
15. Противоречия децентрализации. Некоторые децентрализованные стейблкоины сталкиваются с трудностью принудительной заморозки активов адресов, подвергшихся санкциям, и сталкиваются с проблемой баланса между Соответствием и децентрализацией. Сложность глобального Соответствия требует одновременного соблюдения различных санкционных списков и требований нескольких стран, эмитенты стейблкоинов должны найти баланс между технологическими инновациями и обязательствами по Соответствию, конечно, это также означает увеличение операционных расходов и сложности соблюдения. (七) Риски трансграницы и юрисдикции — конец регуляторного арбитража Арбитраж регуляций (использование различий и лазеек в регуляторных правилах между разными странами или регионами, выбор ведения бизнеса в местах с наименьшими затратами и наименее строгим регулированием, чтобы избежать строгого контроля) является реальной проблемой на рынке стейблкоинов. Проект может выбрать регистрацию в регионах с мягким регулированием, но его пользователи могут быть разбросаны по всему миру. Это создает “адский” вопрос соответствия: необходимо одновременно соблюдать различные законы более чем ста юрисдикций, что представляет собой огромную сложность. Несоответствие и даже конфликт регуляторной политики разных стран ставят эмитента в невыгодное положение. Глобальные тенденции регулирования Основные юрисдикции мира активно действуют и уже включили стейблкоины в рамки регулирования: (一) Американская регуляторная структура В США применяется многоголовая система регулирования (SEC, CFTC, OCC, Министерство финансов), законопроект «GENIUS» позволяет небанковским субъектам (NBEs) и дочерним компаниям учреждений, принимающих депозиты (IDIs), выступать в качестве эмитентов. Этот закон подчеркивает процесс выкупа, требуя от эмитента создания четкой политики и процедур выкупа, чтобы гарантировать, что держатели стейблкоинов смогут своевременно произвести выкуп. Однако закон не требует, чтобы стейблкоины сохраняли свою номинальную стоимость на вторичном рынке, в то время как большая часть торгов происходит именно на вторичном рынке. (2) Рамка MiCA Европейского Союза Европейский Союз принял Закон о рынках криптоактивов (MiCA), который устанавливает всеобъемлющую и строгую регуляторную рамку для стейблкоинов, включая требования к лицензированию, требования к резервным активам и права держателей. MiCA делит стейблкоины на две категории: “токены электронных денег” и “токены, ориентированные на активы”, и устанавливает для обеих категорий различные требования к регулированию, стремясь обеспечить соответствие между регулированием и уровнем риска. (三) Двухуровневое регулирование в Китае Китай применяет уникальную двухуровневую регуляцию стейблкоинов: на материковой части страны запрещены выпуск и торговля стейблкоинами, в то время как в Гонконге действует完善ная система регулирования. Законодательство Гонконга о стейблкоинах вступит в силу в августе 2025 года и требует изоляции 100% резервных активов, которые должны быть ликвидными активами, такими как наличные деньги, доллары США или государственные облигации Гонконга. Гонконгская комиссия по ценным бумагам и фьючерсам также требует, чтобы лицензированные банки Гонконга осуществляли кастодиальное хранение, проводили ежедневный аудит и обеспечивали возможность выкупа на следующий день. Этот осторожный подход к регулированию нацелен на то, чтобы сделать Гонконг мировым центром цифровых активов и инноваций. (四) Тенденции регулирования международных организаций — содействие глобальным единым стандартам регулирования Финансовый стабильностный комитет (FSB) и Басельский комитет по банковскому надзору (BIS) разрабатывают глобальные рекомендации по регулированию стейблкоинов, направленные на предотвращение регуляторного арбитража и обеспечение глобальной финансовой стабильности. FSB в июле 2023 года опубликовал «Глобальную рамку регулирования криптоактивов», требуя от эмитентов стейблкоинов соблюдения четырех основных требований: «достаточность резервных активов, прозрачность механизмов выкупа, соответствие требованиям по борьбе с отмыванием денег, предотвращение системных рисков». Базельский комитет по банковскому надзору (BCBS) в 2024 году обновил стандарты «Пруденциального обращения с рисковыми экспозициями к криптоактивам», которые вступят в силу 1 января 2025 года. Они представляют собой более строгую и осторожную глобальную унифицированную рамку для управления рисками, связанными с криптоактивами (включая стейблкоины), которые банки держат, с целью противодействия рискам, связанным с криптоактивами, и одновременно поддержанию финансовой стабильности. Соответствие путь: Руководство для эмитента и инвесторов по действиям (1) Эмитент: создание многогранной системы Соответствия Эмиссия стейблкоинов сталкивается с многоуровневыми вызовами, и необходимо создать комплексную систему Соответствия, охватывающую четыре аспекта: принятие регулирования, управление резервными активами, техническое соответствие и управление рисками.
16. Активно принимать регулирование. В первую очередь подавать заявки на лицензии в регионах с четким регулированием (таких как США, ЕС, Гонконг), регулярно общаться с регуляторами, чтобы избежать неожиданностей в области Соответствия.
17. Регулирование управления резервными активами. Строгое соответствие требованиям регулирования при распределении резервных активов (например, 100% наличные + краткосрочные государственные облигации), выбор ведущих компаний по хранению активов (например, HSBC в Гонконге), а также регулярное предоставление отчетов об аудите резервных активов от квалифицированных бухгалтерских фирм и открытая информация о резервных активах (включая информацию о счетах хранения и доле типов активов).
18. Укрепление системы соответствия технологий. Инвестирование ресурсов в создание первоклассных систем AML/KYC и санкционного мониторинга, например: ведущие эмитенты часто используют модель «онлайн-трейдинг + оффлайн-идентификация» (например, USDC требует от крупных пользователей прохождения распознавания лиц + отслеживания адресов). Также подключение сторонних инструментов соответствия, таких как Chainalysis, для осуществления KYT-мониторинга кросс-чейн-транзакций. В области кибербезопасности необходимо предотвращать кибератаки, которые могут привести к краже активов, потере приватных ключей, сбоям в блокчейн-сети, уязвимостям в коде смарт-контрактов, сетевым форкам и т.д.
19. Усовершенствование управления рисками. Регулярно проводить стресс-тесты (например, моделируя сценарий с 10% пользователей, сосредоточившихся на изъятии), ликвидность резервных активов должна покрывать 100% потребностей в изъятии в течение 30 дней, установить резервный фонд (не менее 2% от объема выпуска), для противодействия внезапным рискам девальвации, разработать план действий в чрезвычайных ситуациях (например, механизм ограниченного изъятия при недостаточности резервных активов). (2) Инвесторы: создание рамок для оценки рисков Инвесторы должны проводить тщательную проверку, прежде чем исследовать любой проект со стейблкоином, чтобы глубже понять квалификацию и лицензии эмитента, состав резервных активов, историю аудита и состояние соответствия. Предпочтение проектам, соответствующим требованиям, является ключом к снижению рисков, инвесторы должны отдавать предпочтение стейблкоинам, таким как USDC, которые имеют резервы в высоколиквидных активах и более прозрачны, а не тем проектам, которые страдают от недостатка прозрачности. Самое важное, что инвесторы должны осознавать риски и понимать, что “стабильность” является относительным понятием и не означает отсутствие рисков. Даже полностью обеспеченные стейблкоины сталкиваются с риском контрагента, регуляторными рисками и техническими рисками. Будущее: тенденции и вызовы развития стейблкоинов (1) Тренды развития стейблкоинов Глобальное регулирование переосмысляет рынок стейблкоинов, но настоящая стабильность не только от юридического соответствия, но и от технологической прозрачности и рыночной уверенности. Стейблкоины, движимые соответствием, будут демонстрировать следующие тенденции:
20. Углубление отраслевой дифференциации, Соответствие становится核心竞争力 Для проектов со стейблкоинами соответствие больше не является опцией, а является проявлением核心竞争力. Проекты, которые способны активно принимать нормативные требования, обеспечивать максимальную прозрачность и строить мощную систему соответствия (такие как эмитент USDC Circle), получат доверие со стороны институциональных инвесторов и долю на рынке. С другой стороны, проекты, которые пытаются находиться в серой зоне, имеют непрозрачные резервы и уклоняются от Соответствия, будут продолжать сталкиваться с регуляторной проверкой и неожиданными рисками, их пространство для существования будет постоянно сжиматься. Волна глобального регулирования переводит стейблкоины из эпохи “Дикого Запада” в новую стадию, характеризующуюся институционализацией, прозрачностью и высокой степенью Соответствия.
21. Тенденция регулирования стремится к унификации стандартов регулирования по всему миру Глобальное регулирование стейблкоинов по-прежнему имеет ключевые разрывы, но основные стандарты унифицированы на глобальном уровне. Независимо от региональных различий, три основных требования стали общими стандартами глобального регулирования: достаточность резервных активов (100% ликвидных активов в качестве залога), прозрачность механизмов выкупа (четко определенные процессы выкупа T+1 или T+0), полное соблюдение AML/CFT (KYC/KYT охватывает всех пользователей). Например: хотя в США закон «GENIUS», регламент Mica в ЕС и «Положение о стейблкоинах» в Гонконге имеют различия в процессе подачи заявок на лицензии и стандартах наказаний, все они строго требуют соблюдения этих трех пунктов, предотвращая арбитраж регулирования со стороны эмитентов, использующих лазейки в региональных политиках. 3.Применение стейблкоинов в реальной экономике С ускорением токенизации традиционных реальных активов, таких как акции, облигации и недвижимость (RWA), стейблкоины благодаря стабильности цен и прозрачности соответствия станут предпочтительным инструментом расчета для сделок с RWA. Стейблкоины как инструменты для трансграничных платежей способствуют снижению затрат и повышению эффективности. В настоящее время такие развивающиеся рынки, как Юго-Восточная Азия и Латинская Америка, уже стали основными сценами для трансграничных платежей с использованием стейблкоинов, а в будущем они также будут расширены на такие области, как трансграничная торговля для предприятий, финансовые цепочки поставок и выплаты заработной платы.
22. Консервативное резервирование активов Регуляторные требования к резервным активам должны включать наличные средства, краткосрочные государственные облигации и другие высококачественные ликвидные активы. Это вынудит эмитентов отказаться от высокорискованных инвестиционных стратегий и перейти к более прозрачным и безопасным моделям. (2) Проблемы стейблкоинов Несмотря на благоприятные условия, стейблкоины, движимые соответствием, по-прежнему сталкиваются с огромными вызовами: 1.Отсутствие связи механизма выкупа. В настоящее время большинство регуляторов сосредоточено на выкупе на первичном рынке (прямой выкуп эмитентом), но стабильный механизм на вторичном рынке (биржевом рынке) все еще отсутствует, необходимо четко определить правила реагирования на разрыв связи на вторичном рынке.
23. Технические стандарты не унифицированы. Стандарты на уровне технологий, такие как безопасность смарт-контрактов, соответствие кросс-цепочным транзакциям и защита конфиденциальности данных, еще не унифицированы на глобальном уровне, что может привести к барьерам в области технического соответствия.
24. Вызовы финансового суверенитета. Масштабные стейблкоины могут повлиять на эффективность передачи национальной денежной политики и финансовый суверенитет. Если стейблкоины глубоко связаны с основной финансовой системой, их неудача может вызвать более широкие финансовые потрясения. Заключение Будущее уже наступило, соответствие больше не является опцией, а является основой для выживания. Как для эмитентов, так и для инвесторов, только активно принимая регулирование, усиливая управление рисками и повышая прозрачность, можно выстоять в этой трансформации. Конечная цель стейблкоинов никогда не заключалась в том, чтобы заменить фиатные деньги, а в том, чтобы стать стабильным и эффективным светом в финансовой инфраструктуре цифровой эпохи. Этот путь, безусловно, долгий и полный вызовов, но именно эти вызовы подталкивают стейблкоин к более зрелому, инклюзивному и устойчивому будущему. Мы являемся свидетелями не только эволюции технологий, но и эволюции финансовой цивилизации.

Автор оригинала: адвокат Цзе Хуй