Мнение: Почему говорят, что 2025 год — это момент выхода с токенами?

Автор: @agintender

Ссылка:

Заявление: Эта статья является переработанным материалом, читатели могут получить дополнительную информацию по исходной ссылке. Если у автора есть возражения против формы переработки, пожалуйста, свяжитесь с нами, и мы внесем изменения по требованиям автора. Переработка предназначена только для обмена информацией, не является инвестиционной рекомендацией и не отражает точку зрения и позицию WuShuo.

Почему говорят, что 2025 год — это «выход на биржу и немедленная продажа»? Потому что в бизнес-планах проектов уровня Титан никогда не указывается «прибыль за счет технических услуг», единственной бизнес-моделью является продажа токенов.

Когда токен = продукт = единственный доход, эта индустрия обречена стать капиталовложением, основанным на игре «барабан — передача», а не на создании ценности — BUIDL. 2023–2025 годы — это период структурных преобразований в истории криптовалютной индустрии, который знаменует собой фундаментальное разъединение эффективности протоколов и оценки активов. Традиционные «фуцзянские торговцы» в такой ситуации кричат «трудно» (Jia lat).

Вступление: Руины Украины и планы фуцзянских торговцев

В мире бизнеса фуцзянская торговая группа («Миншанг») славится своим острым деловым чутьем: там, где есть разница в ценах, — там и бизнес; там, где есть хаос, — там есть арбитраж. Даже в разгар войны в Украине фуцзянцы искали возможности заработать на рискованных богатствах.

Фуцзянская торговая группа («Миншанг») хорошо знает одно: в золотой лихорадке наиболее надежный путь к богатству — не спекулятивный добыча золота, а предоставление спекулянтам необходимых инструментов (лопат) и логистических услуг.

В контексте криптоэкономики теория «продажи лопат» в теории соответствует предоставлению инфраструктуры блокчейна (L1, L2, межсетевые мосты), доходы которых должны поступать с комиссий за газ и пропускной способности транзакций («проездные сборы»). Однако с 2023 по 2025 годы, благодаря обновлениям технологий, таким как EIP-4844, и избыточному предложению инфраструктуры L2 / L3, бизнес-модель «продажи лопат» как самостоятельный источник дохода начинает рушиться.

В результате отрасль переключается на искаженный «глобальный арбитраж». Проекты перестают продавать инфраструктурные услуги пользователям и начинают продавать финансовые права на инфраструктуру (токены) мелким инвесторам. В этот момент «лопаты» превращаются в инструменты привлечения трафика / маркетинговые носители, их единственная цель — оправдать высокую оценку выпускаемых токенов.

В этой статье подробно разбирается механизм этого изменения — особенно такие явления, как «низкая циркуляция при высокой FDV», жадные маркет-мейкеры и индустриализация раздач — и делается вывод: основным бизнес-результатом инфраструктурного цикла 2023–2025 годов является не техническая эффективность, а системное выходование венчурных инвестиций в розничную ликвидность.

Глава 1: Прототип Миншанг: прагматизм и глобальный арбитраж

1.1 Умный рынок вторичного сегмента: от Калифорнии к всему миру

Пословица «продажа лопат во время золотой лихорадки» обычно приписывается Калифорнийской золотой лихорадке 1849 года. Тогда торговцы вроде Samuel Brannan не разбогатели за счет добычи золота в руслах рек, а путем монополизации цепочек поставок инструментов для шахтеров, накопив огромные богатства. В китайском бизнес-контексте, особенно для фуцзянской торговой группы, эта философия — не просто спрос и предложение, а сложная система «глобального арбитража».

Фуцзянь — это гористая, малонаселенная морская провинция, где торговцы исторически вынуждены были ориентироваться на море. Эта география сформировала уникальную деловую ДНК, включающую два ключевых принципа:

1. Передача рисков: шахтеры несут все риски «отсутствия золота», а торговцы заранее фиксируют прибыль, продавая инструменты. Независимо от успеха добычи, ценность лопаты реализована в момент сделки.

2. Сетевой арбитраж: используя тесные сети на основе родственных и клановых связей, капитал и товары перемещаются между разными юрисдикциями и уровнями экономического развития. Например, закупая товары на китайском побережье с низкой себестоимостью и перепродавая их в Африке или Южной Америке с более высокой маржей, используя информационную асимметрию и регуляторные пробелы.

Этот дух «рискующего, любящего риск и умеющего использовать правила» у фуцзянцев — современное отражение в мире без границ и недостаточно регулируемого цифрового моря.

1.2 Параллельное отображение в криптомире: от Gas к управлению

На ранних этапах (2017–2021 годы) метафора «продажи лопат» в значительной мере была оправдана. Биржи (Binance, Coinbase), производители майнеров (Bitmain) и майнеры Ethereum зарабатывали крупные денежные потоки, обслуживая спекулятивное безумие розничных инвесторов. Они строго следовали модели «торговца»: взимали комиссии с каждой сделки (Gas или транзакционные сборы).

Однако с 2023 по 2025 годы рынок претерпевает кардинальные изменения.

Бедность «золотых искателей»: розничные инвесторы, взаимодействующие с цепочкой, становятся более осторожными и менее склонными платить высокие проездные сборы.

Инфляция «продавцов лопат»: количество инфраструктурных проектов растет экспоненциально. Количество предложений Layer 2, Layer 3, модульных блокчейнов и межсетевых мостов значительно превышает реальный спрос (фактические транзакции).

При сжатии прибыли от основных услуг (пробелов блоков), инфраструктурные проекты начинают имитировать стратегию «кросс-тайм арбитража» фуцзянцев, но с финансовым инженерингом: вместо обмена товаров на валюту, они используют «ожидания» (нарративы) за «ликвидность» (доллары/стейблкоины).

Венчурные фонды и маркет-мейкеры индустриализируют концепцию арбитража по принципу миншанг:

Регуляторный арбитраж: фонды регистрируются на Каймановых островах или в Панаме, команды разработки — в Кремниевой долине или Европе, а маркетинг ориентирован на розничных инвесторов Азии и Восточной Европы.

Ликвидностный арбитраж: на первичном рынке по очень низкой оценке (семя/seed раунд), на вторичном — по высокой оценке (высокая FDV), через маркет-мейкеров сбывают токены.

Информационный арбитраж: используя разрыв в публичных нарративах о «гражданском управлении» и приватных условиях «разблокировки инсайдеров», извлекают прибыль.

Глава 2: Взрыв бизнес-моделей: инфраструктура как «убыточная привлечения»

2.1 Обвал доходов протоколов и парадокс технологий

К 2025 году традиционная модель «продажи лопат» для решений Layer 2 сталкивается с кризисом выживания. Технологический успех дорожной карты Ethereum, особенно внедрение EIP-4844 (Proto-Danksharding), — введение «Blob» для хранения данных, значительно снизил стоимость передачи данных с L2 на L1.

С точки зрения технологий — это огромная победа: стоимость транзакций снизилась более чем на 90%; но с коммерческой стороны — это разрушило прибыльность L2. Раньше L2 могла перепродавать дорогое пространство в блокчейне Ethereum и зарабатывать на разнице. Теперь, когда стоимость данных почти равна нулю, L2 вынуждены бороться за «ценовую конкуренцию».

По данным 1kx и Token Terminal, несмотря на рост среднего суточного объема транзакций за первую половину 2025 года в 2.7 раза по сравнению с 2021 годом, общий доход с Gas в сети снизился на 86%. Это означает, что цена «лопат» стала настолько низкой, что уже не способна поддерживать оценку фабрик по производству лопат, а майнеры уже не могут покрыть операционные расходы.

2.2 ZkSync Era: разочарование в доходах

ZkSync Era представляет самый жесткий пример разрыва между доходами и оценками. Перед запуском токенов (TGE) в июне 2024 года сеть ZkSync ежедневно генерировала огромные доходы — пиковые показатели дохода превышали 740 тысяч долларов в день. Внешне — это прибыльный «магазин лопат».

Однако это — иллюзия, вызванная ожиданиями раздачи. Пользователи платили Gas-фии не для использования сети (эффективность добычи), а ради возможности выиграть в лотерее (раздаче). После этой раздачи в июне 2024 года ежедневный доход ZkSync резко упал до примерно 6800 долларов, что на 99% ниже.

Если бы реальный магазин сразу потерял поток клиентов после прекращения раздач, это означало бы отсутствие реальной потребности в основном продукте.

2.3 Starknet: крайнее несоответствие оценки и доходов

Starknet также демонстрирует абсурдность подобной оценки. Несмотря на технологическое лидерство в области доказательств нулевой знаний, его финансовые показатели не поддерживают оценку на первичном рынке.

В начале 2024 года полная размытая оценка (FDV) Starknet ( STRK ) превысила 7 миллиардов долларов, а на внебиржевом рынке достигала 20 миллиардов долларов.

При этом годовой доход протокола после внедрения EIP-4844 составлял всего несколько десятков миллионов долларов, что дает коэффициент P/S (цена к продажам) около 500–700. Для сравнения, в сфере AI — истинных «продаж лопат» — компании Nvidia обычно имеют коэффициент P/S около 30–40.

Инвесторы покупают STRK не исходя из будущих денежных потоков (традиционная логика инвестирования в акции), а исходя из игры с вероятностью: верят, что найдутся покупатели, более верящие нарративу, которые купят по высокой цене.

Традиционный бизнес по принципу «мало прибыли — много продаж» фуцзянских торговцев в криптоиндустрии давно забыт. На смену пришла модель «финансового алхимика»: создание высокооцененных финансовых активов с помощью фабрикации барьеров и нарративов и их продажа без оценки реальной стоимости — мелким инвесторам без навыков анализа.

Глава 3: Механизмы финансовизации: ловушка «низкая циркуляция — высокая FDV»

Чтобы поддерживать бизнес-модель «продажи токенов» без реальных доходов, индустрия в 2023–2025 годах внедрила определенную рыночную структуру — «низкий объем циркуляции, высокая полностью размытая оценка» (Low Float, High FDV).

3.1 Предупреждение Binance Research

В мае 2024 года Binance Research выпустила важный отчет «Low Float и High FDV: как мы пришли к этому?», системно критикуя этот феномен. В отчете отмечается, что такая искаженная структура циркулирующих токенов стала отраслевым стандартом для инфраструктурных токенов. （ ）

Механизм работы:

Первичный рынок: венчурные фонды (VC) входят на раунд посевных инвестиций с оценкой от 50 до 100 миллионов долларов.

Искусственный дефицит: при листинге на бирже проект выпускает только 5–10% общего объема предложения. Маркет-мейкеры используют эту очень тонкую ликвидность, чтобы поднять цену токенов, вкладывая немного средств.

Иллюзия рыночной капитализации: токен с объемом циркуляции 100 миллионов и ценой 1 доллар выглядит как рыночная капитализация 100 миллионов долларов. Но при полном объеме предложения 10 миллиардов оценка FDV достигает 100 миллиардов долларов.

Систематический сброс: в течение следующих 3–5 лет остаток 90–95% токенов будет постепенно разблокирован. Чтобы удерживать цену в 1 доллар, рынку потребуется поглотить 95 миллиардов долларов новых инвестиций. В условиях конкуренции за капиталы такая ситуация практически невозможна, и цена неизбежно рухнет.

3.2 Психологический якорь для розничных инвесторов

Такая структура точно использует когнитивные искажения розничных инвесторов. Они обычно обращают внимание только на «цену за единицу» (Unit Bias — думают, что 0.1 доллара дешевле, чем 100 долларов) или на «рыночную капитализацию», игнорируя давление инфляции, создаваемое FDV.

Для таких умных инвесторов и проектных команд, как фуцзянские торговцы, это — идеальный пример кросс-тайм арбитража: a) Они фиксируют крупную прибыль на бумаге (от раунда посева до сотни раз увеличенной FDV). b) Используют гонку розницы за ростом цены за счет «низкой циркуляции» как источник ликвидности для выхода. c) За счет долгосрочного постепенного разблокирования на протяжении нескольких лет разбивают давление продаж, как будто «варят лягушку в теплой воде», аккуратно собирая ликвидность с рынка.

3.3 Сравнение данных: ценовой разрыв к 2025 году

К 2025 году пузырь оценки достигнет экстремальных размеров. Согласно отчету 1kx, средний P/F (Price to Sales) для Layer 1 достигнет 7300, тогда как реальный доход DeFi-протоколов — всего в 17 раз ниже.

（ ）

Этот огромный разрыв в оценках демонстрирует очевидную истину рынка — ценностная логика инфраструктурных проектов основана не на их прибыльности как «лопат», а на их способности продавать финансовые активы. Проектеры фактически управляют печатным станком, а не технологической компанией.

Глава 4: Изменения в индустрии с точки зрения Миншанг: от «продажи услуг» к «продаже товаров»

4.1 Традиционная логика «продажи лопат» (2017–2021)

На ранних этапах ICO или DeFi Summer эта логика напоминала классическую бизнес-модель фуцзянских торговцев: Сцена: розничные инвесторы хотят добывать золото (торговля/спекуляция). Лопаты: биржи, публичные блокчейны (Gas), кредитные протоколы. Логика: ты используешь мои лопаты для добычи, я беру ренту (комиссию). Токен: похож на «предварительный сертификат на услуги» или «членскую карту», дающую право на использование лопат или долю прибыли.

4.2 Искажение 2023–2025: «Токен — продукт»

К 2025 году, из-за избытка инфраструктур (L2), «сбор проездных сборов» уже не приносит прибыли (Gas-фии снизились до уровня пренебрежимо малого). Проектные команды и капитал начинают понимать, что не стоит трудиться, чтобы сделать хорошую лопату и зарабатывать на этом мизерные ренты, лучше просто продавать «акции лопатной компании» (токены) мелким инвесторам. В этой новой модели: Настоящий продукт — это токен. Это единственный продукт, приносящий доход (USDT/USDC). Маркетинговый материал — это публичные цепочки, игры, инструменты. Их единственная цель — создавать нарратив для токена, повышая доверие к «товару». Бизнес-модель: продажа токенов = доходы.

Это — крайне печальный регресс: индустрия больше не ориентирована на получение прибыли за счет технических услуг, а занимается «финансовым алхимией» — искусственным созданием и продажей «воздуха» по завышенной цене.

4.3 Производство и упаковка: высокая оценка и игра на «доверие»

Если токен — товар, то чтобы продать его по высокой цене (выход на рынок), нужен лучший упаковочный дизайн.

Поддержка от институциональных игроков: не для инвестиций, а для «брендинга»

В цикле 2023–2025 годов роль венчурных фондов изменилась с «рисковых инвесторов» на «франшизных партнеров».

Правда о высоких финансированиях: Starknet — оценка $80 миллиардов долларов, LayerZero — оценка $30 миллиардов. Эти астрономические оценки не основаны на будущих доходах с комиссий (например, Starknet за год не покрывает даже зарплаты команды), а на ожидании — сколько токенов смогут продать рознице.

Топовые венчурные фонды, такие как a16z, Paradigm, — это словно наклеенные на обувь в Китае логотипы «Nike». Их задача — сказать рознице: «Этот товар (токен) — оригинал, стоит дорого».

Интересно, почему венчурные фонды дают такие высокие оценки? Потому что розница верит, что цена их покупки совпадает или даже ниже, чем у ведущих фондов. Но это — иллюзия: оценки только ниже, но не существует минимальной.

4.4 KOL и маркетинг: не просто продвижение, а «распределение»

Ключевые лидеры мнений (KOL) в цепочке больше не дают аналитики, они выступают как дистрибьюторы.

«Голосование — это выход на рынок»: проектные команды или маркет-мейкеры дают KOL токены по низкой цене или с «рефкам». Задача KOL — создавать FOMO, поддерживать ажиотаж вокруг «товара», чтобы в периоды разблокировки фондов у розницы было достаточно ликвидности для поглощения давления.

Глава 5: Индустриальный комплекс маркет-мейкеров: скрытый посредник

Если токен — товар, то маркет-мейкер (aka дикий трейдер) — это дистрибьютор. В 2023–2025 годах отношения между проектами и маркет-мейкерами перешли от сервиса к жадному сговору, что похоже на стратегию использования клановых сетей для контроля каналов в фуцзянской торговле. Но теперь цель — не циркуляция товара, а сбор ликвидности с противоположных сторон.

5.1 Модель кредитования + колл-опцион (Loan + Call Option)

На этом этапе стандартное соглашение между проектом и маркет-мейкером — модель «кредитования + колл-опцион».

Структура сделки: проект без процентов дает маркет-мейкеру десятки миллионов токенов (например, 2–5% циркулирующего объема) в качестве «запаса». одновременно, предоставляет маркет-мейкеру колл-опцион, с ценой исполнения, как правило, в районе цены листинга или чуть выше.

Мотивационное расслоение: — Если цена превысит цену исполнения, маркет-мейкер использует опцион, покупая токены по низкой цене и перепродавая по высокой рознице, зарабатывая на разнице. — Если цена падает, маркет-мейкер просто возвращает заемные токены проекту, не неся капитальных потерь. Более того, в начальной фазе листинга он максимально «заливает» ценные бумаги в руки доверенных лиц.

Маркет-мейкер перестает быть нейтральным поставщиком ликвидности и превращается в спекулянта на волатильность. Он имеет сильную мотивацию создавать сильные колебания, чтобы поднять цену выше цены исполнения и реализовать выход. Этот режим математически предопределяет вражество маркет-мейкера и розницы. Подробнее:

5.2 Контрактный «принудительный шорт» — самый эффективный способ найти «постоянного покупателя»

«Механизм контракта — это способ выхода на рынок», — это самый жесткий прием в этой цикловой игре, порождающий идеи «криптовалюты для сброса» и «стратегии выхода через скам» и другие.

Когда физические активы не покупают (розница не принимает), что делать? Создавать необходимость покупать.

1. Установка и управление: перед релизом или разблокировкой, рынок в целом настроен пессимистично, ставки по финансам отрицательные.
2. Манипуляции с ценой: маркет-мейкеры используют сконцентрированные в руках базовые активы (низкая циркуляция), чтобы разогнать цену за минимальный капитал.
3. Принудительный шорт: короткие позиции на контрактных рынках «взрываются», вынуждая участников рынка покупать по рыночной цене.
4. Продажа: проект и маркет-мейкер с помощью крупных шортов создают пассивный покупательский спрос, продавая по высокой цене те ценные бумаги, которые «застряли» у «заставших покупать» (принудительных шортистов).

Конкретный пример:

Это похоже на фуцзянских торговцев, которые сначала объявляют, что «лопаты подешевели», а когда все начинают шортить, внезапно монополизируют поставки и повышают цену, заставляя шортистов покупать по высокой цене и терпеть убытки.

5.3 Скандал Movement Labs: прописанный в контракте «игра в рулетку»

Скандал Movement Labs ( MOVE ), разразившийся в 2025 году, полностью разоблачил этот синий цвет цепочки.

Расследование CoinDesk показало, что Movement Labs заключила секретный договор с анонимным посредником Rentech (предположительно связанный с маркет-мейкером Web3Port), передав ему около 10% предложения токенов (66 миллионов), что вызвало серьезные опасения.

В контракте были удивительные пункты, стимулирующие маркет-мейкеров искусственно завышать FDV до 5 миллиардов долларов. После достижения этого уровня обе стороны делили прибыль от продажи токенов.

Когда Rentech начал масштабную распродажу токенов, Binance обнаружила аномалию и заблокировала счета маркет-мейкеров, а Coinbase также приостановила торговлю MOVE. Этот случай доказал, что «управление рыночной капитализацией» зачастую — просто прописанная в договоре «поднятие цены и выход на рынок».

Это — аналог ранних операций фуцзянских торговцев на серых рынках мировой торговли: использование сложных сетей посредников, многоуровневых офшорных компаний для обхода регуляций и контроля цен. Но в криптопространстве такие операции напрямую крадут деньги розницы.

Вывод:

Если эти проекты действительно занимаются «продажей лопат», они будут активно оптимизировать доходы с Gas и ежедневную активность. Но, судя по всему, их не особо волнует — они просто делают ставки на «пустоту» и «продажи по высоким ценам».

Потому что их реальный бизнес — это производство токенов по очень низкой стоимости → установка высокой оценки → продажа через контракты и маркет-мейкеров на вторичном рынке → получение USDT/USDC (настоящие деньги).

Именно поэтому в 2025 году крипторынок выглядит как казино: никто не занимается реальным бизнесом, все торгуют.

Глава 6: Новая рыночная картина 2025 года: контратака на уровне приложений

К 2025 году усталость рынка от «инфраструктурных казино» достигла предела. Данные показывают, что капитал и внимание начинают смещаться с «продажи лопат» в инфраструктуре к реальному добыванию золота — к «уровню приложений».

6.1 Переход от нарратива публичных блокчейнов к денежным потокам Dapp Исследование 1kx в конце 2025 года «Отчёт о доходах в цепочке» ( ) иллюстрирует этот феномен.

Поворот доходов: за первую половину 2025 года доходы от DeFi, потребительских приложений (Consumer) и кошельков составили 63% всех цепочных расходов, тогда как расходы на Layer 1 и Layer 2 сократились до 22%.

Рост: доходы приложений выросли за год на 126%, а инфраструктура — остановилась или даже сократилась.

Возврат бизнес-логики: этот показатель знаменует конец эпохи «монополии» прибыльных «продавцов лопат». По мере удешевления инфраструктуры (и её товаризации), ценностное захватывание перемещается прямо к конечным пользователям и их приложениям. Такие DApp, как hyperliquid, pump.fun ) начинают вытеснять L2 публичные цепочки и становятся любимцами рынка.

6.2 Переоценка стоимости привлечения пользователей через токены

Индустрия начала переоценивать экономическую природу «раздач». К 2025 году токены перестают восприниматься как инструмент управления, доли или статуса, а рассматриваются как затраты на привлечение клиентов (CAC) и негативные сигналы о продаже.

Данные рекламных платформ показывают, что Web3 проекты тратят от 85 до 100 долларов и выше на привлечение одного реального пользователя через токены — существенно выше стандартов Web2. Это — результат «зависимости от пути»: ( ).

Проекты вроде ZkSync, расходующие сотни миллионов долларов (в токенах) на стимулирование, обнаружили, что эти пользователи — «наемники»: как только стимулы исчезают, ликвидность исчезает. Это заставляет проекты переходить от разового «раздаченного» подхода к более изощренным моделям «накопительных баллов» и «реальной прибыли».

Глава 7: Итог: праздник торговцев закончился

В 2023–2025 годах криптовалютный рынок разыграл спектакль, маскируясь под «технологические инновации», но по сути — это была дикая история первичного накопления капитала. Древняя мудрость фуцзянских торговцев — «продажа лопат во время золотой лихорадки» — достигла экстремума:

Лопаты — бесплатно: чтобы привлечь трафик, настоящие лопаты (пробелы блокчейнов) постоянно дешевеют, даже ниже себестоимости (через субсидии токенами). Заводская ценообразовательная ценность: торговцы больше не зарабатывают на продаже лопат, а на продаже «акций лопатных заводов» (токенов с высокой FDV) тем, кто думает, что завод монополизировал рудник. Арбитраж — систематический: маркет-мейкеры, венчурные фонды и биржи образовали тесное сообщество интересов, использующее сложные финансовые инструменты (опционы, кредиты, контракты) для перераспределения богатства розницы.

Если взглянуть на крипторынок с точки зрения фуцзянских торговцев, в 2025 году можно увидеть такую картину:

Эти люди (проектные команды + венчурные фонды) изначально обещали строить дома (экосистему Web3) в Украине (высокорискованный регион), но на самом деле им безразлично, смогут ли эти дома жить. Их настоящая стратегия: — сначала ставят там табличку, делая вид, что строят, — затем печатают кучу «кирпичных билетов» (токенов), — приглашают на сцену банкиров из Уолл-стрит (венчурные фонды), чтобы они сказали, что эти кирпичные билеты можно обменять на золото, — и привлекают уличных пропагандистов (KOL), кричащих о росте цены.

В итоге используют контракты, чтобы «выбить» желающих шортить кирпичные билеты, и, захватив рынок, меняют бумажки (токены) на настоящие деньги.

Именно поэтому говорят, что «выход на биржу — это просто сброс товара». В их бизнес-планах никогда не было пункта «зарабатывать за счет технических услуг», — продажа токенов — единственный бизнес.

Когда токен — это продукт, эта индустрия обречена стать капиталовложением, основанным на игре «барабан — передача», а не на создании ценности. Возможно, это — самая большая трагедия криптовалютной индустрии 2025 года.

Не клоны — бычий рынок, а бычий рынок не может вместить безденежных клонов.

И напоследок — вопрос: кто же действительно способствует нынешнему состоянию с высокой FDV и низкой циркуляцией? Кто превращает токен в конечный товар/услугу? Это — стартовая площадка? Мем? Биржа? Венчурный фонд? СМИ? Трейдеры? Аналитики? Проектные команды? — Или все мы вместе?