Раскрытие правды о пузыре ИИ: коэффициент цена/выручка 244 раза, значительно превышающий пик интернета. Это возможность или ловушка?

在AI热潮席卷全球之际，我们抛开情绪，直击数据本质。以ChatGPT为例，全球月活8亿人中，仅3750万付费用户，年收入约112.5亿美元。扩展到整个AI C端市场，假设每人订阅3个服务，总规模达337.5亿美元。相比之下，AI七巨头总市值19.8万亿，即便只计25% AI溢价，也达8.25万亿，市销率高达244倍——远超2000年互联网泡沫的顶级公司估值。这是否预示泡沫破裂？让我们冷静算账，看清AI的真实价值与潜在风险。

AI市场规模冷静拆解

ChatGPT与C端付费市场估算

基于公开数据，我们从ChatGPT入手，估算其C端收入，并推及整个AI市场。以下表格展示关键计算过程：

这个估算已较为乐观，许多用户仅订阅1-2个服务。普通消费者长期维持3个以上订阅难度较大，即使重度用户如笔者，每月也仅100美元左右。

AI七巨头市值与估值溢价

二级市场中，AI叙事直接推高七大科技巨头市值。我们保守假设仅25%市值计入AI溢价，计算市销率。以下表格列出巨头市值（截至最新数据）：

总AI溢价8.25万亿，除以C端市场337.5亿，得出244倍P/S。这远高于2000年互联网泡沫巅峰，如亚马逊19倍、微软26倍。即使泡沫破裂后，赢家如亚马逊也需10-15年恢复股价。

AI估值与历史泡沫对比

抛开一级市场近1万亿估值，仅二级市场已显高估。互联网泡沫时，顶级公司P/S多在16-35倍，而AI当前244倍，显示市场情绪远超现实。AI虽是高效生产工具，能省初级岗位成本（企业愿付50-100美元/月），但非“生产力本身”，定价难达雇人水平（2000-3000美元/月）。资本市场却给其“革命级”估值，存在明显矛盾。

未来乐观假设与AGI变量

即便极度乐观，假设C端付费用户扩10倍至3.75亿（超美国人口），市销率仍24倍，在成熟行业不算便宜。但若AGI实现，AI成可替代人类的生产力，今天估值或成“便宜货”。如回看2000年亚马逊，从2025视角确“离谱便宜”。前提是买入后耐心等10-15年。AGI何时来无人知，故AI非绝对泡沫，亦非永不贵。建议在叙事与现实间，保持耐心，走一步看一步。