Почему проекты с высокой FDV в криптовалюте продолжают рушиться: ловушка вестинга, о которой никто не говорит

Когда вы видите новый токен с ошеломляющей цифрой Fully Diluted Valuation, это может быть настоящим тревожным сигналом — а не зеленым светом. Во время бычьих рынков показатели FDV размахиваются как мелочь, но понимание того, что скрывается за этими ошеломляющими оценками, может спасти ваш портфель от жесткого снижения.

Бомба разблокировки токенов: как графики вестинга убивают цены

Начнем с реального примера, который потряс рынок. В марте 2024 года Arbitrum (ARB) пережил одно из самых жестоких событий разблокировки токенов за последнее время. Когда срок вестинга закончился, 1,11 миллиарда токенов ARB внезапно стали доступны для торговли — что привело к шокирующему росту циркулирующего предложения на 76%.

Влияние было мгновенным и разрушительным. Цена ARB, которая ранее консолидировалась в диапазоне $1.80-$2.00, рухнула более чем на 50%, поскольку волны продаж заполнили рынок. Хотя более широкие рыночные условия, безусловно, сыграли свою роль, разблокировка токенов создала идеальный шторм, когда существующие держатели поспешили выйти, чтобы не оказаться в ловушке перед потоком новых предложений, способных еще сильнее снизить цену.

Это не совпадение. Это закономерность, которую опытные трейдеры теперь предвидят и готовятся к ней, уменьшая позиции перед крупными событиями разблокировки.

Что такое FDV? (Полная форма: Fully Diluted Valuation)

Прежде чем объяснить, почему разблокировка токенов разрушает цены, нужно понять саму метрику. FDV, или Fully Diluted Valuation, пытается рассчитать, какая была бы рыночная капитализация проекта, если бы все запланированные токены уже находились в обращении прямо сейчас.

Формула проста:

FDV = Текущая цена токена × Общее возможное предложение токенов

Возьмем в качестве примера Bitcoin. При текущей цене около $87.28K и максимальном предложении 21 миллион монет, FDV Bitcoin составляет примерно $1,74 трлн. Это сценарий полной разбавленности.

Но вот важное отличие: это не реальная рыночная капитализация Bitcoin. Реальная рыночная капитализация учитывает только 19,96 миллиона BTC, уже добытых и находящихся в обращении.

FDV vs Рыночная капитализация: почему разница важна

Здесь начинаются сложности для трейдеров. Рыночная капитализация включает только активные в торговле монеты/токены. FDV включает все — циркулирующие токены, заблокированные по графикам вестинга, токены, которые еще можно добыть или застейкать, и все остальное.

Проект может иметь:

• Циркулирующий запас: токены, активно торгующиеся сегодня
• Заблокированные токены: по графикам вестинга, которые выпускаются через месяцы или годы
• Добываемые/создаваемые токены: награды, появляющиеся через майнинг, стейкинг или протокольные стимулы

FDV учитывает все три. Рыночная капитализация — только первый.

Этот разрыв между рыночной капитализацией и FDV — именно та ловушка, в которую попадают трейдеры. Когда циркулирующее предложение резко возрастает из-за разблокировки токенов, цены часто падают, потому что рынок внезапно поглощает огромное новое предложение без соответствующего спроса.

Двусторонний аргумент: полезен ли FDV или это просто хайп?

Почему трейдеры используют FDV

Глаз на будущее: для верующих в долгосрочную перспективу проекта FDV дает рамки для представления, какой могла бы быть цена, если принятие полностью реализуется. Если вы считаете, что Arbitrum захватит значительную долю рынка как решение Layer-2 для Ethereum, FDV предлагает способ моделировать потенциальный рост.

Сравнение несравнимых проектов: разные проекты имеют очень разные объемы токенов. FDV позволяет сравнить проект с 1 миллиардом токенов и с 100 миллиардами на более равных условиях — хотя это все равно не идеально.

Почему FDV может вводить в заблуждение

Он предполагает нереалистичные сценарии: FDV предполагает, что все запланированные токены действительно войдут в обращение. Но проекты могут (и делают) корректировки токеномики, сжигания или полностью менять график выпуска. Предположения, заложенные в FDV, зачастую никогда не реализуются.

Он игнорирует реальное принятие: высокий FDV ничего не значит без пользователей, утилиты и реального спроса. Многие проекты с высоким FDV провалились, потому что создавали решения, которые никому не нужны. Важнее принятие, сила сообщества и соответствие продукта рынку, чем математика токенов.

Шаблон: проекты с высоким FDV и низким флоатом разрушаются

Данные с аналитических платформ венчурных инвестиций выявляют тревожную закономерность. Проекты с очень высоким FDV относительно циркулирующего предложения — так называемые ситуации “высокий FDV, низкий флоат” — часто сталкиваются с ценовыми обвалами, особенно когда заканчиваются периоды вестинга.

Что происходит по порядку:

1. Наступает ожидание: трейдеры, отслеживающие графики вестинга, понимают, что скоро произойдет крупная разблокировка токенов.

2. Начинается предвосхищение продаж: вместо того чтобы ждать и рисковать быть уничтоженными новым предложением, держатели начинают выходить. Лучше зафиксировать небольшую прибыль сейчас, чем катиться вниз потом.

3. Цепная реакция: по мере снижения цен из-за продаж паника распространяется. Другие трейдеры видят падение и предполагают, что дно уже близко. FOMO превращается в FUD, и продажи усиливаются.

4. Самосбывающееся пророчество: к моменту фактической разблокировки цена уже обрушилась из-за ожиданий. Теория спроса и предложения берет верх.

Особенно по ARB, несмотря на сильные фундаментальные показатели — примерно $1 миллиард в Total Value Locked по Layer-2 приложениям — теоретически должна поддерживать токен. Но даже фундаментальная сила не смогла преодолеть чистую математику: 76% разбавления циркулирующего предложения, которое оказалось неподготовленным к его восприятию рынком.

Уроки истории: кладбище с высоким FDV

Это не ново. Во время предыдущих бычьих циклов проекты вроде Filecoin (FIL), Internet Computer (ICP) и Serum (SRM) привлекали энтузиазм трейдеров рассказами о революционном потенциале и высоких оценках FDV. Цены взлетали впечатляюще. А потом наступала реальность.

Эти проекты показывали слабые результаты относительно хайпа или сталкивались с разблокировками токенов, которые разрушали цены. Повторяется схема: пик хайп-цикла, столкновение графиков вестинга с рыночным настроением и возвращение цен к минимумам.

Криптоиндустрия, якобы, стала зрелой с тех пор. Но сегодняшняя популярность высоко-FDV проектов, поддерживаемых венчурными фондами — особенно тех, что гонятся за трендовыми нарративами вроде DePIN (Децентрализованные сети физической инфраструктуры) и RWA (Реальные активы) — показывает, что уроки прошлого еще не полностью усвоены.

Почему проекты с высоким FDV ловят розничных трейдеров

Два психологических фактора делают проекты с высоким FDV особенно привлекательными во время бычьих рынков:

Иллюзия дефицита: низкий циркулирующий запас в сочетании с высоким FDV создает ощущение, что токены редки. Это повышает цену за токен и привлекает трейдеров, считающих, что дефицит равен ценности. Психологическая привлекательность мощная — и опасная, когда этот дефицит вот-вот исчезнет.

Наратив “лунной ракеты”: высокий FDV предполагает огромный потенциал роста. Если текущая цена проекта — лишь часть его теоретической полной разбавленной оценки, трейдеры убеждены, что массовое принятие в конечном итоге оправдает этот разрыв. Это убедительная история, особенно когда все вокруг настроены бычье.

Оба фактора создают обратную связь в бычьих рынках, когда риск-аппетит достигает пика. Трейдеры тяготеют к проектам с высоким FDV именно потому, что они обещают взрывной рост с ограниченными рисками (или так им кажется).

Реальный риск: неправильное понимание токеномики

Главная опасность проектов с высоким FDV и низким флоатом — не сам FDV, а то, что трейдеры часто неправильно понимают, что происходит при разблокировке заблокированных токенов.

Вы по сути делаете ставку на то, что:

1. спрос останется высоким, когда предложение взлетит
2. проект выполнит свои обещания
3. рыночное настроение не изменится в худшую сторону
4. никакие макроэкономические факторы не создадут препятствий

Это много условий, которые должны сработать. История показывает, что большинство из них не срабатывает.

Как оценить проект помимо числа FDV

Вместо того чтобы рассматривать FDV как основной показатель инвестирования, используйте его как один из множества данных:

Проверьте график вестинга: когда ожидаются крупные разблокировки? Какой у проекта запас времени? Постройте план выхода, исходя из этих дат, если вы держите.

Оцените реальное принятие: посчитайте число пользователей, объем транзакций, доход (если применимо) или другие метрики, подтверждающие утилиту. Высокий FDV при нулевом принятии — тревожный знак.

Проанализируйте распределение токенов: сильно ли сосредоточены токены у венчурных инвесторов или команды? Когда они разблокируются? Проекты с хорошо распределенными и постепенно выпускаемыми токенами обычно лучше переносят шоки предложения.

Изучите дорожную карту: есть ли у проекта конкретные, измеримые этапы? Или все сводится к амбициозным заявлениям? Разрыв между амбициями и выполнением часто объясняет ценовые обвалы.

Понимайте макроусловия: бычья эйфория может временно скрывать слабые фундаментальные показатели. Когда настроение меняется, проекты с высоким FDV падают сильнее всего.

Итог: FDV — не мем, а предупреждение

Fully Diluted Valuation — не шутка и не просто метрика — это важная система предупреждения, если уметь ее читать. Очень высокий FDV в сочетании с минимальным циркулирующим запасом и приближающейся разблокировкой токенов — это фактически мигающий красный свет.

Уроки ARB, Filecoin, ICP и Serum ясны: даже крепкие проекты с реальными технологиями могут пережить жесткое падение цен, когда графики вестинга взаимодействуют с психологией рынка и сменой настроений.

Во время следующего бычьего цикла, когда вы заметите новый проект с многомиллиардным FDV и крошечным циркулирующим запасом, спросите себя: покупаю ли я потенциал проекта или делаю ставку на то, что динамика предложения токенов сыграет мне на руку? Когда наступят крупные разблокировки, будет ли спрос достаточно высоким, чтобы поглотить новое предложение? Насколько моя гипотеза зависит от продолжения эйфории и реального принятия?

Проверьте свою due diligence. Изучите графики вестинга. Оцените фундаментальные показатели. И помните: высокий FDV — это характеристика токеномики, а не гарантия будущего роста цены.