Квантовая ставка Кена Гриффина: почему две акции с огромным ростом могут все еще быть переоцененными

Citadel Advisors делает обдуманные шаги в области квантовых вычислений

Citadel Advisors, хедж-фонд, управляемый миллиардером Кеном Гриффином, недавно увеличил позиции в двух компаниях, занимающихся квантовыми вычислениями, в третьем квартале. Хотя доля Гриффина в обеих компаниях остается минимальной, эти сделки отражают растущий интерес институтов к этой новой технологической сфере. За последние 24 месяца эти инвестиции в квантовые вычисления принесли взрывные доходы — одна выросла на 3750% с начала 2023 года, другая — на 1770% с начала 2024 года. Однако, несмотря на импульс, консенсус аналитиков предполагает, что потенциал для роста еще есть, даже несмотря на фундаментальные опасения по поводу оценки.

История двух подходов к квантовым вычислениям

Преимущество вертикальной интеграции Rigetti Computing

Citadel приобрела 51 700 акций Rigetti Computing (NASDAQ: RGTI), которая специализируется на технологии сверхпроводящих квантовых процессоров. Основное отличие компании — вертикальная интеграция: она контролирует всю экосистему — от производства чипов до облачных сервисов. Rigetti также стала пионером в архитектуре мультичиповых квантовых процессоров, опередив конкурентов в масштабировании к отказоустойчивым системам.

Среди семи аналитиков Уолл-стрит, отслеживающих акции, медианная целевая цена составляет $40 за акцию, что предполагает рост на 42% от текущих уровней. Оптимистичные сценарии показывают еще больший рост, с самой высокой оценкой $51 (82% upside), в то время как самый консервативный аналитик видит потенциал роста на 25%.

Техническая база остается надежной. Сверхпроводящие кубиты, охлажденные почти до абсолютного нуля, кодируют квантовую информацию более эффективно, чем классические биты, что теоретически позволяет быстрее решать определенные вычислительные задачи. Однако коммерциализация квантовых вычислений все еще в 10-20 лет. К 2030 году рынок квантовых технологий может быть в 450 раз меньше рынка искусственного интеллекта.

Практическое преимущество D-Wave сегодня

Citadel также приобрела 122 600 акций D-Wave Quantum (NYSE: QBTS), которая идет по совершенно иному пути. Вместо создания гейт-ориентированных квантовых систем, как Rigetti, D-Wave сосредоточена на квантовом аннелировании — специализированном оборудовании, оптимизированном для решения задач оптимизации.

Это различие существенно. Аннелеры D-Wave в настоящее время содержат более 4 000 физических кубитов, что дает ощутимую пользу сегодня, чего системы на базе гейтов пока не могут обеспечить. Дорожная карта Rigetti не предусматривает системы на 1 000 кубитов до 2027 года. Хотя архитектуры на базе гейтов в конечном итоге займут доминирующее положение благодаря более широкому спектру применений, текущие преимущества D-Wave реальны.

Одиннадцать аналитиков следят за D-Wave, медианная целевая цена — $40 за акцию, что предполагает рост на 48% от текущих оценок. Оптимистичный сценарий достигает $48 (77% upside), а пессимистичный — $35 (30% upside). Выручка за третий квартал удвоилась до 3,7 миллиона долларов, что свидетельствует о ранних коммерческих успехах.

Важность оценки: слон в комнате

Астрономический мультипликатор цена/продажи Rigetti

Здесь история приобретает осторожный оттенок. Акции Rigetti торгуются по мультипликатору цена/продажи 1080 — примерно в десять раз выше, чем у самой дорогой компоненты S&P 500, Palantir Technologies. Такая оценка математически недопустима. В случае нормализации рынка цена акций, скорее всего, снизится на 80-90%.

Д-Wave — дорогая, но сравнительно более доступная

D-Wave торгуется по мультипликатору 325 раз по продажам, что кажется более разумным, чем Rigetti. Но это оценка — она не учитывает реальную ситуацию. Оценки обеих компаний далеки от реальности, особенно учитывая, что рынок квантовых вычислений будет расти всего на 21% в год до 2030 года — значительно ниже текущих траекторий цен акций.

Проблема разбавления акций усугубляет ситуацию. Количество акций D-Wave выросло на 31% в этом году и на 117% за два года, поскольку руководство компенсировало накопленные убытки за счет эмиссии акций. У компании есть достаточные денежные средства, но такой способ финансирования разрушает долгосрочную стоимость для акционеров.

Реальность инвестиций

Торговые операции Кена Гриффина имеют символическое значение — известный хедж-фонд делает ставку на будущее квантовых технологий. Однако участие институтов не подтверждает текущие оценки. Каждый аналитик, следящий за этими акциями, ожидает дальнейшего роста, но этот консенсус игнорирует математическую истину: оценки рано или поздно должны нормализоваться, и зачастую — резко.

Инвесторам, заинтересованным в экспозиции к квантовым вычислениям, стоит дождаться более разумных точек входа. Если вы все же решите участвовать, держите позиции очень малыми. Самая технология может оказаться революционной, но сегодняшние цены на акции — это фантазии.