Настоящая причина, по которой хедж-фонд Тиля переключился с Nvidia на Microsoft: почему пользовательские чипы не могут победить CUDA

Миллиардер Питер Тиль, известный как соучредитель Palantir Technologies, руководит хедж-фондом Thiel Macro, который в Q3 совершил стратегический сдвиг — полностью ликвидировал свои позиции в Nvidia(NASDAQ: NVDA) и перенаправил капитал в Microsoft(NASDAQ: MSFT). Этот шаг свидетельствует о продуманной ребалансировке, хотя время могло быть выбрано преждевременно для гиганта чипов, который все еще удерживает беспрецедентное доминирование.

Парадокс Nvidia: доминирование под угрозой

Графические процессоры Nvidia остаются отраслевым стандартом для ускорения искусственного интеллекта, занимая более 80% рынка AI-ускорителей. Однако конкурентное давление растет. Advanced Micro Devices добилась ощутимых успехов — ее чипы MI350 показали конкурентоспособные результаты на последних тестах MLPerf, а ожидается, что новые GPU MI400 сократят разрыв в производительности.

Но настоящая угроза исходит изнутри самой корпорации. Крупные технологические гиганты, такие как Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta Platforms и OpenAI, инвестируют значительные средства в собственный кремний. Эти компании разрабатывают собственные AI-чипы, чтобы снизить зависимость от внешних поставщиков и оптимизировать затраты в масштабах.

Здесь происходит смена нарратива: несмотря на привлекательность внутреннего проектирования чипов, кастомные ускорители сталкиваются с серьезным недостатком. У них отсутствует инфраструктура, которую Nvidia создавала почти два десятилетия — экосистема CUDA. Эта комплексная платформа включает предварительно обученные модели, фреймворки для приложений и обширные библиотеки кода, которые разработчики могут сразу использовать.

Кастомные чипы требуют от инженеров создания инфраструктуры с нуля. Учитывая эти затраты и длительный срок выхода на полную производительность, внутренние ускорители зачастую оказываются дороже, чем просто покупка GPU Nvidia. Это структурное преимущество объясняет, почему аналитики прогнозируют, что Nvidia сохранит долю дохода в 70–90% в сегменте AI-ускорителей до конца этого десятилетия, несмотря на рост рынка на 29% в год.

Консенсус на Уолл-стрит отражает такую перспективу: ожидается, что прибыль Nvidia будет расти на 37% ежегодно в течение следующих трех лет, что делает текущую оценку по мультипликатору 44x относительно привлекательной для акций роста такого уровня.

Стратегия монетизации AI от Microsoft

Между тем, Microsoft выбрала принципиально другую стратегию для захвата стоимости AI. Будучи ведущим поставщиком корпоративного программного обеспечения и вторым по величине публичным облачным оператором, компания внедряет возможности генеративного AI прямо в свой существующий ассортимент продуктов.

Внедрение Copilot в Microsoft 365 ускорилось больше, чем ожидалось: недавно генеральный директор Сатья Наделла отметил, что 90% компаний из списка Fortune 500 уже используют AI-помощника. Отдел облачных решений показал рост продаж на 28%, хотя ограничения по мощности временно сдерживали расширение доли рынка. Эти ограничения временные — компания планирует удвоить свою инфраструктуру дата-центров за 24 месяца, чтобы захватить долю рынка по мере масштабирования инфраструктурных потребностей корпоративных клиентов.

Консенсусные оценки предполагают, что прибыль Microsoft будет расти на 14% ежегодно в течение следующих трех лет. Однако эта оценка может оказаться консервативной. Ожидается, что расходы на корпоративное программное обеспечение будут расти на 12% в год до 2030 года, а инвестиции в облачную инфраструктуру — на 20% ежегодно. Если Microsoft сможет согласовать свой рост с этими секторальными трендами, текущие показатели могут значительно превысить ожидания Уолл-стрит.

При цене по мультипликатору 34x по прибыли, Microsoft торгуется с коэффициентом цена-прибыль-рост (PEG) 2.4 — ниже как трехлетней средней 2.6, так и пятилетней 2.5. Для компании, находящейся на стыке корпоративного ПО и внедрения облачного AI, текущая оценка представляет собой разумную точку входа для долгосрочных инвесторов, желающих получить экспозицию к искусственному интеллекту без переплаты за премиум-мультипликаторы.

Стратегические различия

Перераспределение средств Тиля отражает философский сдвиг: от ставки на доминирование полупроводников к захвату стоимости в более широком экосистеме AI-услуг. Хотя структурные преимущества Nvidia остаются значительными, позиция Microsoft предлагает доступ к более масштабной возможности. Обе стратегии заслуживают внимания, но при текущих оценках гигант программного обеспечения представляет собой более сбалансированный риск-вознаграждение для капиталовложений в этот важнейший технологический цикл.