Стейблкоины в Европе сталкиваются с более строгими правилами, поскольку Кристин Лагард выступает за глобальную согласованность регулирования

Европейский центральный банк ужесточает контроль за рынком стейблкоинов. Президент ЕЦБ Кристин Лагард все яснее дает понять, что выпуск стейблкоинов за пределами ЕС не защитит компании от европейского регулирования. Ее заявление на конференции ESRB во Франкфурте сигнализирует о решительном сдвиге: либо приведите свои стейблкоины под контроль ЕС, либо столкнетесь с последствиями за работу на европейском рынке.

Изменение политики: от игнорирования к действиям

Всего три года назад исследовательская команда ЕЦБ практически списала евро-связанные стейблкоины со счетов как незначительные финансовые активы. В отчете 2022 года их классифицировали как рискованные криптоактивы, у которых отсутствует необходимый профиль ликвидности для настоящих расчетов. Основное внимание института было сосредоточено на одной цели: запуске цифрового евро как современной платежной инфраструктуры Европы.

Эта оценка кардинально изменилась. По мере роста неопределенности в политике США относительно CBDC и появления реальной конкуренции со стороны стейблкоинов в трансграничных транзакциях, ЕЦБ понял, что не может оставаться в стороне. Недавние комментарии Лагард показывают, что институт теперь спешит предотвратить отставание Европы в гонке цифровых платежей. Регламент ЕС о рынках криптоактивов (MiCA) отражает новую реальность принуждения, вводя существенные требования к резервам и гарантии выкупа для всех эмитентов, работающих на европейском рынке — независимо от того, где они зарегистрированы, в Брюсселе или за его пределами.

Где пробелы создают цепную реакцию

Основная озабоченность Лагард связана с конкретной уязвимостью: рисками ликвидности, возникающими, когда несколько юрисдикций вовлечены в выпуск стейблкоинов. Когда одно юрлицо ЕС и другое — вне ЕС совместно выпускают один и тот же стейблкоин через схемы мульти-эмиссии, регулирование становится фрагментированным. Если резервы в одной юрисдикции иссякнут, инвесторы в другой области сталкиваются с неожиданными рисками.

Это не теория. Самый крупный по рыночной капитализации оператор стейблкоинов, Tether, прямо оспорил требования MiCA к резервам, утверждая, что принуждение держать крупные банковские депозиты может дестабилизировать сам банковский сектор. Эта реакция подчеркивает основную напряженность: обеспечить безопасность выкупа, не создавая системных банковских рисков.

Лагард провела параллели с международными банковскими группами, которые управляют сложными трансграничными правилами ликвидности через такие механизмы, как нормативы чистого стабильного финансирования и стандарты ликвидности. Стейблкоины, действующие по всему миру, требуют аналогичной дисциплины. Без нее финансовые риски естественным образом перетекут в наиболее слабые рынки с меньшим контролем.

Проблема трансграничных платежей

Стейблкоины нашли реальное применение для международных платежей и криптоторговли. Однако именно эта полезность делает регуляторную фрагментацию особенно опасной. Если платеж пересекает границы ЕС, а эмитент действует по минимальным правилам в других местах, кто несет риск, если что-то пойдет не так? Позиция Лагард однозначна: ЕЦБ ожидает одинаковых стандартов, применяемых единообразно, независимо от того, находится ли эмитент внутри или за пределами европейских границ.

Это регулировочное давление также отражает скрытую конкуренцию. Центральные банки по всему миру спешат создать рамки для стейблкоинов, чтобы эти цифровые активы не укоренились за пределами контроля государства. Пока ЕЦБ продвигает свой цифровой евро — который все еще борется за рыночное признание — частные стейблкоины продолжают расширяться. Институт сталкивается с парадоксом: регулировать стейблкоины достаточно, чтобы обеспечить стабильность, но не настолько строго, чтобы европейские инновации были подавлены по сравнению с более либеральными юрисдикциями.

Что дальше

Новая позиция ЕЦБ знаменует собой отход от многолетнего скептицизма, но одновременно выявляет внутренние проблемы. Европа должна одновременно строго регулировать стейблкоины и убеждать рынки в принятии цифрового евро — актива, который пока не имеет значимого использования. Регуляторы по всему миру сталкиваются с той же задачей: ограничить системные риски, не вынуждая переводить финансовые инновации за границу.

Для эмитентов стейблкоинов послание Лагард ясно: работать по трансграничным схемам, уклоняясь от правил ЕС, больше нельзя. Правовая база надзора, которая раньше казалась хаотичной и фрагментированной, быстро превращается в последовательные, обязательные требования. В цифровом будущем Европы нет коротких путей.