Когда экономические стимулы дают убывающую отдачу: парадокс снижения ставки ФРС, о котором никто не хочет говорить

Потенциальные сокращения ставок Федеральной резервной системой в сентябре вызвали новый оптимизм на рынках, при этом Биткойн и Ethereum выросли на новости. Однако за этим бычьим настроением скрывается более сложная реальность, которая заслуживает внимания. Настоящий вопрос не в том, произойдут ли сокращения ставок — а в том, действительно ли они смогут повлиять на ситуацию в экономике, которая уже насыщена стимуляцией.

Пауэлл указывает путь, но ландшафт изменился

Во время своей речи в Джексон Хоул, председатель ФРС Джером Пауэлл дал понять, что открыт для корректировок ставок, отметив, что «риски снижения занятости растут» и предположив, что «при ограничительной политике базовые прогнозы и меняющийся баланс рисков могут потребовать корректировки нашей политики». Рынок воспринял это как зеленый свет, что привело к росту акций и цифровых активов в ожидании.

Но есть одна проблема: этот цикл снижения ставок наступает в момент, когда уровень экономической стимуляции уже достиг максимума. Запас фискальных расходов остается рекордным — около 23-25% ВВП, что значительно выше допандемийных норм. Глобальный денежный запас M2 остается высоким. Оценки акций и криптовалют находятся на исторических пиках. Волатильность активов сократилась до минимальных уровней.

Основатели LondonCryptoClub точно передали напряжение: «Снижение ставок окажет постепенное влияние, но настоящими драйверами являются глобальное смягчение денежной политики и масштабная фискальная стимуляция. США продолжают наращивать дефицит, превышающий 6% ВВП, что сравнимо с военными временами. В то же время, QE Казначейства — когда выпуск долговых обязательств передает короткие сроки погашения, чтобы искусственно подавить доходность — продолжает заливать систему ликвидностью.»

По сути, Казначейство США стратегически концентрирует выпуск долговых обязательств в краткосрочные ценные бумаги, поддерживая искусственно заниженную доходность по ним. Это форма монетарного инженерства, которая поддерживает цены активов без создания реальной экономической базы.

Пять лет без перезагрузки: экономика в постоянном режиме сверхпривода

Рассмотрим экономику США как систему в состоянии постоянного искусственного усиления. Уже более пяти лет политики чередуют монетарные стероиды и фискальные стероиды без значимых перерывов. Когда ФРС приостановила повышение ставок в 2022-23 годах, фискальная политика резко активизировалась. Теперь, с возможным снижением ставок, совокупная стимуляция может еще больше усилиться.

Реальные экономики, как и биологические системы, имеют естественные механизмы обратной связи. Продолжительная стимуляция дает убывающую отдачу — то, что экономисты называют законом убывающей предельной полезности. Каждая следующая доза монетарной или фискальной стимуляции приносит все меньшую экономическую выгоду, а системные побочные эффекты — пузырьки активов, накопление долгов, устойчивую инфляцию — накапливаются.

Этот паттерн напоминает то, что происходит в перенасыщенных системах: начальные меры работают мощно. Вторая волна стимуляции дает заметно меньший эффект. А к пятому или шестому году вы оказываетесь в зоне убывающей предельной полезности, где рост едва заметен, а риски растут экспоненциально.

Точка насыщения, которую никто не хочет признавать

Экономисты от JPMorgan до Bianco Research неоднократно предупреждали о «усталости от стимулов». Дэвид Келли описал восстановление после COVID-19 в 2020 году как «стимуляторный тип восстановления» — мощное в моменте, но обреченное замедлиться, когда искусственная поддержка исчезнет. Однако поддержка так и не исчезла. Вместо этого она эволюционировала: приостанавливая один вид стимулов, запускается другой.

Бюджетное управление Конгресса прогнозирует, что повышенные фискальные расходы сохранятся еще годы. Запланированные налоговые сокращения и инфраструктурные расходы грозят добавить триллионы к дефицитам. В то же время, ФРС готова снова вводить снижение ставок в оборот.

Это создает странный парадокс: когда вы уже работаете в условиях убывающей предельной полезности, добавление той же терапии не восстанавливает жизнеспособность — оно лишь откладывает неизбежную корректировку и накапливает побочные повреждения.

Почему трейдерам стоит оставаться настороже

Настоящий риск не в том, что снижение ставок не произойдет. А в том, что оно случится именно тогда, когда их эффективность уже снизилась до предельных уровней. Ценовые движения могут сначала резко возрасти после объявления, но внутренние экономические механизмы останутся ограниченными. Активы, уже оцененные по рекордным уровням, оставляют мало пространства для новых прибавок за счет более дешевой заимствования.

Трейдерам, отслеживающим поведение цен относительно краткосрочных скользящих средних, стоит подготовиться к волатильности с последующими возможными распродажами, поскольку рынок осознает, что стимул — независимо от того, насколько агрессивно он применяется — в конечном итоге сталкивается с стеной. Закон убывающей предельной полезности не исключает и центральные банки, и казначейства из его логики.

Главный вопрос, который мучает рынки, — не в том, произойдет ли снижение ставок ФРС. А в том, смогут ли снижение ставок в уже гиперстимулированной экономике дать ожидаемый подъем — или мы наблюдаем конец очень долгого цикла стимулов, достигшего своей естественной точки насыщения.