Игра Metaplanet с привилегированными акциями на сумму 3,8 миллиарда долларов: сможет ли она поддерживать масштабное накопление биткоинов?

Японская криптовалютная компания Metaplanet стоит на критическом перепутье. После впечатляющего роста на 400% в начале этого года, акции компании потеряли более половины своей стоимости всего за 90 дней — драматический разворот, который вынуждает руководство кардинально менять стратегию привлечения капитала. В то время как Bitcoin торгуется около $88.24K, компания сейчас предпринимает агрессивный финансовый маневр, чтобы сохранить работу своей системы накопления Bitcoin.

Кризис финансирования за кулисами

Первичный движитель роста Metaplanet — сложная структура капитала с Evo Fund, основанная на движущихся страйк-варрантах, — фактически перестала функционировать. Эта «мельница» ранее позволяла компании получать капитал с минимальными препятствиями: Evo покупал акции по выгодным ценам, когда акции Metaplanet росли, а затем продавал их с прибылью, которая напрямую шла на покупку Bitcoin. Модель была элегантной, когда цены на акции росли.

Но крах акций всё изменил. Как только акции обвалились, Evo потерял всякий стимул реализовывать эти варранты. В результате — резкое замедление притока капитала. С 30 июня по настоящее время, доля Bitcoin у Metaplanet выросла менее чем на 50%, что значительно медленнее, чем рост на 160% за два предыдущих месяца.

Премия на Bitcoin у компании — разница между рыночной капитализацией и фактическими запасами Bitcoin — значительно сократилась. В июне рыночная капитализация Metaplanet составляла в восемь раз больше стоимости её запасов BTC. Сегодня этот коэффициент сократился почти до 2х. По мере того как акции продаются всё глубже ниже стоимости Bitcoin, традиционное эмитирование акций становится наказуемым для существующих акционеров.

Разрешение на 3,8 миллиарда долларов: стратегическая переориентация

Вступая в этот вакуум, Metaplanet ищет структурное обходное решение. На предстоящем собрании акционеров в Токио инвесторы проголосуют за одобрение выпуска 555 миллионов привилегированных акций с потенциальной возможностью привлечения капитала в размере ¥555 миллиардов (($3.8 миллиарда)). Компания уже привлекла $884 миллион через зарубежные продажи акций, но руководство рассматривает привилегированные ценные бумаги как долгосрочное решение.

Эти привилегированные акции предусматривают максимальный дивиденд в 6%, ограниченный 25% от резервов Bitcoin компании. Этот инструмент не нов — Michael Saylor’s Strategy Inc. широко использует подобные структуры в США для стимулирования агрессивного накопления Bitcoin. Но для японских публичных рынков это относительно неисследованная территория.

Президент Саймон Герович, бывший трейдер Goldman Sachs, который перевёл Metaplanet из гостиничного бизнеса в криптонакопление, явно охарактеризовал привилегированные акции как «защитный механизм». Его логика проста: если обыкновенные акции продолжат depreciate в стоимости, приближающейся к базовой стоимости Bitcoin, размывание существующих акционеров станет экономически разрушительным. Привилегированные ценные бумаги обходят этот риск, создавая отдельный уровень капитала с иными профилями риска и доходности.

Амбиции и риск исполнения

Стратегическая цель остаётся смелой: 100 000 Bitcoin к концу 2026 года, удвоение до 200 000 к 2027 году. При текущих оценках эта цель предполагает сотни миллиардов инвестированного капитала. Для сравнения, сейчас более 170 публичных компаний по всему миру держат Bitcoin, а их совокупные позиции оцениваются выше $111 миллиардов. Strategy Inc. доминирует с примерно 630 000 BTC. В то время как Metaplanet занимает седьмое место с 18 991 токеном стоимостью примерно $2.1 миллиарда.

Математика безжалостна. Поддержание такой скорости накопления требует либо постоянного доступа к капиталу через акции, либо альтернативных источников финансирования. После того как механизм «мельницы» был нейтрализован, Metaplanet делает ставку на то, что разрешение на привилегированные акции сохранит доступ к капиталу, когда оценка обыкновенных акций станет экономически нерациональной для нового выпуска.

Между 3 и 30 сентября компания приостановила все реализации варрантов с Evo, освободив административное пространство для голосования по разрешению на выпуск привилегированных акций. Отраслевые наблюдатели считают, что эта пауза — важная подготовка к реорганизации структуры капитала.

Когда закончится покупка Bitcoin?

Несказанный вопрос, преследующий эту стратегию: бесконечного капитала не существует. По мере сжатия оценок и переоценки рынка акций, агрессивные программы накопления сталкиваются с неизбежными ограничениями. Способность компании поддерживать экспоненциальное приобретение Bitcoin зависит от доступности капитала — ресурса, который циклы рынка неизбежно ограничивают.

Ставка Metaplanet заключается в том, что привилегированные акции станут этим альтернативным источником капитала, позволяя управлять размыванием доли через отдельный класс ценных бумаг. Одобрят ли японские акционеры этот подход и продолжат ли рынки финансировать такие выпуски — решит, выживет ли амбиция компании по Bitcoin на этом переломном этапе.