Гамбит Уорранта: Как новый CEO Opendoor играет в 4D шахматы против Шорта

Когда Каз Неджатиан взял на себя руководство Opendoor Technologies (NASDAQ: OPEN) в сентябре, немногие ожидали, что его первый шаг будет таким дерзким. 18 ноября компания объявила о схеме распределения варрантов, которая коренным образом изменит динамику акций – и, возможно, как кто-то мог бы сказать, вызовет недовольство у тех, кто ставит против компании. Выбор букв серии варрантов, составляющих K-A-Z? Чистое совпадение, можно было бы сказать с понимающей улыбкой.

Настройка: Возрождение акций

Чтобы понять блеск стратегии Неджатиана, нужно вернуться назад. В первую половину 2025 года Opendoor находился в тени – акции упали с $1.60 в январе до печальных $0.53 к 30 июня. Шортисты почувствовали кровь в воде, особенно когда акции угрожали нарушить порог делистинга в $0.75 в мае. Ставки казались простыми: давление вниз, потенциальное удаление из NASDAQ, легкая прибыль для медведей.

Затем все перевернулось. Июль принес статус мемных акций, вызвав взрывную волатильность, которая превращает сонные компании в сфере технологий недвижимости в известные имена среди розничных трейдеров. К августу старая система разрушилась, когда генеральный директор Кэрри Уилер подала в отставку. В сентябре пришел Неджатиан из исполнительного состава Shopify, вместе с возвращением соучредителей Эрика У и Кита Рабоиса в совет. Прибыль за третий квартал в октябре оказалась немного выше консенсуса – $915 миллионов выручки против $850 миллионов, ожидаемых – однако одних только цифр было недостаточно, чтобы объяснить то, что должно было произойти.

Оружие: Три ордера, одно имя

Вот где CEO проявил креативность. Акционеры, владеющие как минимум 30 акциями до 18 ноября, получат три торгуемых варранта на каждые 30 акций: Серия K, Серия A и Серия Z, с ценами исполнения $9, $13 и $17 соответственно, истекающими в ноябре 2026 года.

Механика кажется простой. Варант серии K предоставляет право приобрести одну акцию по цене 9 $. Сегодня, когда OPEN торгуется по 8,78 $, этот варант имеет минимальную внутреннюю стоимость — рыночная цена ниже цены исполнения. Но пересечите порог $9 , и внезапно эти варанты становятся инструментами рычага. При цене 12 $ за акцию варант K стоит 3 $. При цене 15 $ за акцию он стоит 6 $.

Этот ступенчатый подход создает несколько триггерных точек для динамики шорт-сквиза в течение следующих 12 месяцев.

Почему шортисты должны паниковать

Распределение варрантов достигает того, что стратеги называют “архитектурой сжатия”. Предоставляя акционерам долгосрочных акций возможность покупки по опциону, руководство стимулирует два поведения: накопление до даты учета 18 ноября и устойчивое давление на покупку выше $9 для максимизации стоимости варрантов.

С учетом того, что примерно 25% свободных акций Opendoor уже проданы через короткие продажи, это не теоретический анализ. Когда короткие продавцы сталкиваются с маржинальным давлением на повышенных уровнях цен, им приходится делать два неприятных выбора: вносить дополнительные средства на свои брокерские счета или ликвидировать. Оба пути болезненны.

Добавление еще одного уровня: варанты, выданные акционерам, создают логистические сложности для коротких продавцов. Заемные акции не дают прав на варанты. Некоторые акции занимают специально для короткой продажи, что означает, что кредитор сохраняет права на варанты. Короткие продавцы, вынужденные справляться с этой административной нагрузкой — обеспечивая доставку варантов фактическим владельцам акций — могут просто выйти из своих позиций.

Вопросы долгосрочной игры

Тем не менее, несмотря на всю тактическую хитрость, стратегические вопросы остаются. Opendoor по-прежнему является в первую очередь технологической компанией в сфере недвижимости, сталкивающейся с трудностями доступности для потребителей и ограничениями по запасам. Спектакулярные механизмы акций не могут решить операционные задачи. Ралли на 1,100% за шесть месяцев уже учитывает огромный оптимизм.

Долгосрочные инвесторы могут оценить готовность руководства к использованию тактик, ориентированных на акционеров, но должны отделять энтузиазм по поводу структуры варрантов от уверенности в основном бизнесе. Рынок остается глубоко разделенным в вопросе о том, сможет ли эта компания сохранить прибыльность и рост или же динамика мем-акций в конечном итоге спадет.

Стратегия ордера безусловно является умным театром. Является ли она разумным распределением капитала для акционеров, остается более значительным вопросом.