Правда о колебаниях цен акций: действительно ли покупка акций после выплаты дивидендов и прав на акции делает их дешевле?

Многие инвесторы испытывают одновременно ожидание и путаницу по поводу событий, связанных с исключением права на получение дивидендов и выплат. С одной стороны, компании, стабильно выплачивающие дивиденды и распределяющие прибыль, обычно характеризуются здоровым денежным потоком и прочной бизнес-моделью; с другой стороны, цена акций в день исключения права часто меняется, что вызывает вопрос — обязательно ли цена упадет после выплаты дивидендов? Стоит ли входить в позицию в этот момент, чтобы получить выгоду?

Теоретическое влияние исключения права на цену акций

Чтобы понять, почему исключение права влияет на цену, нужно сначала разобраться в механизме его работы.

Логика исключения права очень проста: когда компания осуществляет раздачу акций или дополнительных выпусков, у нее увеличивается уставный капитал. При этом, при неизменной общей стоимости компании, стоимость каждой акции уменьшается, и цена акций корректируется вниз. Это — процесс “разделения пирога” — пирог не становится больше, просто делится на большее число частей.

Выплата дивидендов связана с денежными потоками: компания выплачивает акционерам денежные дивиденды, что фактически означает отток средств из активов предприятия. Хотя акционеры получают денежную прибыль, активы компании уменьшаются, и цена акций тоже снижается. В математическом выражении это справедливо.

Приведем пример: предположим, что прибыль на акцию составляет 3 доллара, а рыночная оценка по мультипликатору 10 раз — цена акции равна 30 долларам. За годы стабильной прибыли и накопления наличных средств, предположим, что у компании есть резерв в размере 5 долларов на акцию, тогда общая оценка компании составляет 35 долларов за акцию.

Если компания решит выплатить особый дивиденд в размере 4 долларов на акцию, оставив 1 доллар в резерве, то в день исключения права цена должна теоретически снизиться с 35 до 31 доллара — это так называемая “корректировка исключения права на дивиденды”.

Но в реальности всё сложнее

Здесь важен момент — теория есть теория, а на практике цена акций в день исключения права предсказать очень трудно.

Исторические данные показывают, что после исключения права цена акций может как падать, так и расти. Например, акции Coca-Cola, выплачивающие дивиденды ежеквартально, в большинстве случаев в день исключения права показывали небольшое снижение, однако 14 сентября 2023 и 30 ноября 2023 года цена немного выросла. У Apple ситуация более яркая — 10 ноября 2023 цена акции выросла с предыдущих 182 долларов до 186 долларов, что на 2,2%; а 12 мая этого года цена выросла на 6,18% в день исключения права.

Почему возникает такой “контраст”? Потому что изменение цены никогда не определяется одним фактором. Рыночное настроение, показатели компании, общая экономическая ситуация, ожидания инвесторов — все эти факторы складываются и в итоге влияют на движение цены в день исключения права. Иногда рынок настолько позитивно настроен к конкретной акции, что это компенсирует теоретический спад, вызванный исключением права, и даже поднимает цену.

Заполнение права и его “постановка”: понимание долгосрочной динамики

Инвесторы, оценивая акции с правом на дивиденды, часто сталкиваются с двумя важными понятиями.

Заполнение права: после исключения права цена акции временно снижается, но по мере того, как инвесторы начинают верить в фундаментальные показатели и перспективы компании, цена постепенно восстанавливается и в конечном итоге достигает или приближается к уровню до исключения права. Это означает, что рынок настроен оптимистично относительно роста компании.

Постановка права: цена акции после исключения права продолжает оставаться низкой и не возвращается к уровню до исключения. Обычно это свидетельствует о том, что инвесторы опасаются будущих результатов компании, что может быть связано с плохими показателями или изменениями в рыночной среде.

На примере выше, если после исключения права цена акции сначала снизилась до 31 доллара, а затем выросла до 35 — это пример заполнения права; если же цена так и остается ниже 35, например, около 31 доллара — это постановка права.

Когда покупать наиболее выгодно? Три ключевых фактора

Фактор 1: Поведение цены перед исключением права

Если перед исключением цена уже достигла высоких уровней, вход в позицию требует осторожности. Почему? Потому что многие инвесторы в этот момент фиксируют прибыль, особенно те, кто хочет избежать налогов на доходы. Цена в этот период может уже содержать переоценку или испытывать давление продаж, что увеличивает риск покупки по завышенной цене.

Фактор 2: Историческая динамика цены после исключения права

Статистика показывает, что после исключения права акции чаще склонны к снижению, чем к росту. Для краткосрочных трейдеров это плохая новость — риск убытков увеличивается. Однако есть и исключения: если после исключения цена продолжает снижаться до технической поддержки и показывает признаки стабилизации, это может стать хорошей возможностью для покупки.

Фактор 3: Фундаментальные показатели и стратегия долгосрочного владения

Для качественных компаний с прочной основой и лидерством в отрасли, исключение права — скорее корректировка цены, а не снижение стоимости. В этом случае снижение цены предоставляет инвестору возможность приобрести актив по более выгодной цене, что в долгосрочной перспективе может оказаться прибыльным.

Таким образом, для таких компаний покупка после исключения права и долгосрочное удержание зачастую более выгодны — внутренняя ценность компании не уменьшается, а снижение цены делает актив более привлекательным для инвестиций.

Скрытые издержки при участии в событиях исключения права

Помимо колебаний цены, инвесторы должны учитывать некоторые часто игнорируемые издержки.

Налог на дивиденды

Если покупать акции с правом на дивиденды в безналоговом счете (например, IRA или 401K в США), налоговые вопросы не так актуальны. Но если в обычном налоговом счете, ситуация сложнее. Инвестор может столкнуться с нереализованными убытками (при падении цены) и при этом — с налогами на полученные дивиденды. Этот “двойной прессинг” часто недооценивается.

Комиссии и торговые налоги

Например, в тайваньском рынке комиссия за сделку составляет: цена акции × 0,1425% × коэффициент скидки брокера (обычно 50-60%). При продаже дополнительно взимается налог на сделку:

• налог на торговлю обычных акций — 0,3%
• на ETF — 0,1%

Эти издержки, хоть и кажутся небольшими по отдельности, при частых операциях существенно снижают доходность.

Основные принципы рационального принятия решений

Движение цены в день исключения права зависит от множества факторов и не подчиняется строгим правилам. Перед принятием решения инвестору рекомендуется:

1. Оценить, не достигла ли цена перед исключением права высоких уровней
2. Изучить историческую успешность заполнения права для конкретной компании
3. Проанализировать фундаментальные показатели и перспективы
4. Тщательно просчитать налоговые и транзакционные издержки
5. Определить свою стратегию — краткосрочную или долгосрочную

Для компаний с хорошими фундаментальными показателями исключение права может стать хорошим моментом для входа; для компаний со средними или слабым фундаментом — это может оказаться ценовым ловушкой. Главное — подготовиться и не следовать слепо за рынком.