VAN против TIR: Какая метрика правильная для оценки ваших инвестиций?

Когда речь заходит о принятии инвестиционных решений, цифры не лгут. Но вот в чем проблема: два ключевых показателя, Чистая приведенная стоимость (VAN) и Внутренняя норма доходности (TIR), часто дают противоречивые сигналы. Проект может выглядеть блестящим по VAN, но разочаровывать с точки зрения TIR. Это вызывает искренние сомнения у частных и профессиональных инвесторов: кому доверять? Дополняют ли они друг друга или противоречат? В этом руководстве мы разберем тайны VAN и TIR, чтобы вы могли выстроить более надежную стратегию оценки инвестиций.

VAN и TIR: два разных взгляда на одну проблему

Чистая приведенная стоимость (VAN) отвечает на главный вопрос: сколько реальных денег я заработаю или потеряю на этой инвестиции? Это мера в абсолютных цифрах, выраженная в деньгах.

Внутренняя норма доходности (TIR), в свою очередь, отвечает на другой вопрос: какой процент доходности я ожидаю получить? Это относительная мера, выраженная в виде ставки.

Эта фундаментальная разница очень важна. Пока VAN показывает чистую сумму, которую вы получите, TIR указывает эффективность вашего капитала в процентах. Обе нужны, но каждая рассказывает свою уникальную историю о рентабельности вашей инвестиции.

Разбор VAN: реальная ценность ваших будущих доходов

Чистая приведенная стоимость — по сути, это деньги, которые у вас будут завтра, оцененные с учетом покупательной способности сегодня.

Логика проста: денежные потоки, которые вы получите в будущем, стоят меньше, чем деньги в вашем кармане сейчас, потому что они теряют ценность из-за инфляции и потому что вы можете вложить их в другие проекты. VAN компенсирует этот эффект, приводя все будущие денежные потоки к настоящему времени, вычитая начальные инвестиции.

Расчет VAN выглядит так:

VAN = (Флюс 1 год / (1 + ставка дисконтирования)¹) + (Флюс 2 год / (1 + ставка дисконтирования)²) + … + (Флюс N год / (1 + ставка дисконтирования)ⁿ) - Начальные инвестиции

Где:

• Денежный поток: деньги, которые вы ожидаете получить каждый год
• Ставка дисконтирования: минимальная доходность, которую вы требуете (зависит от риска)
• Начальные инвестиции: то, что вы тратите сегодня

Простая интерпретация:

• Положительный VAN = ожидаемый чистый доход (хорошая инвестиция)
• Отрицательный VAN = ожидаемые убытки (плохая инвестиция)
• VAN равен нулю = ни прибыли, ни убытка

Практический пример: положительный VAN в бизнес-проекте

Представьте, что компания инвестирует 10 000 долларов в проект, который будет приносить по 4 000 долларов ежегодно в течение 5 лет. Ставка дисконтирования — 10%.

Рассчитаем приведенную стоимость каждого года:

• Год 1: 4 000 / 1.10 = 3 636.36 долларов
• Год 2: 4 000 / 1.21 = 3 305.79 долларов
• Год 3: 4 000 / 1.331 = 3 005.26 долларов
• Год 4: 4 000 / 1.4641 = 2 732.06 долларов
• Год 5: 4 000 / 1.6105 = 2 483.02 долларов

Общий VAN = (3 636.36 + 3 305.79 + 3 005.26 + 2 732.06 + 2 483.02) - 10 000 = 2 162.49 долларов

Результат: инвестиция приносит чистую прибыль. Проект жизнеспособен.

Практический пример: отрицательный VAN в финансовом инструменте

Рассмотрим депозитный сертификат (CD) на 5 000 долларов, который заплатит 6 000 долларов через 3 года при ставке 8%.

Приведенная стоимость будущего платежа: 6 000 / (1.08)³ = 4 774.84 долларов

VAN = 4 774.84 - 5 000 = -225.16 долларов

Результат: инвестиция вызывает убытки. Не рекомендуется вкладывать при таких условиях.

Ставка дисконтирования: важнейший фактор, который мы часто недооцениваем

Вот что важно: ставка дисконтирования — субъективна. Это не число, которое падает с неба. Вы, как инвестор, должны ее определить.

Лучший подход — спросить себя: какая минимальная доходность мне нужна, чтобы оправдать этот риск?

Несколько подходов помогут:

Альтернативная стоимость: какую доходность я мог бы получить, вложившись в что-то похожее? Если ваши альтернативы дают 8%, эта должна быть вашей базовой ставкой.

Безрисочная ставка: государственные облигации — отправная точка. Если они дают 3% без риска, любая более рискованная инвестиция должна превышать этот показатель.

Анализ сектора: изучите, какие ставки дисконтирования используют компании, похожие на вашу, для оценки аналогичных проектов.

Ваш опыт: иногда интуиция, подкрепленная многолетним анализом, ценна. Но не используйте ее как оправдание для пропуска тщательного анализа.

Ограничения VAN, которые нужно знать

Хотя VAN — мощный инструмент, у него есть уязвимости:

Несмотря на эти ограничения, VAN остается любимым инструментом, потому что он ясен, относительно прост в расчетах и дает ответ в реальных деньгах, а не в абстрактных процентах.

TIR: ставка доходности, которая уравнивает все

Внутренняя норма доходности — точка равновесия. Это ставка дисконтирования, при которой VAN равен нулю.

Практически: это фактическая доходность, которую вы реально получите от своей инвестиции.

Если TIR выше вашей ставки дисконтирования (или пороговой ставки), проект рентабелен. Если ниже — нет.

Почему это полезно: TIR особенно ценна для сравнения проектов разного масштаба. Маленький проект с 25% TIR более эффективен, чем крупный с 15% TIR, хотя у последнего больше VAN.

Реальные проблемы TIR, о которых мало кто говорит

Здесь все усложняется:

1. Множественные TIR (или ни одной) Если ваши денежные потоки меняют знак несколько раз (положительный, отрицательный, снова положительный), расчет может дать несколько ставок доходности. Как выбрать? Полная путаница.

2. Необычные денежные потоки TIR предполагает, что вы вкладываете деньги в начале и затем получаете положительные потоки. Если паттерны хаотичные, TIR может вас полностью обмануть.

3. Проблема реинвестирования TIR предполагает, что вы реинвестируете свои прибыли по той же TIR. На практике ставка реинвестирования может быть значительно другой, что переоценивает вашу реальную доходность.

4. Не полностью учитывает временную ценность денег Хотя технически делает, не всегда адекватно отражает будущую инфляцию.

VAN vs TIR: когда показатели противоречат друг другу

Вот в чем суть: что делать, когда VAN говорит «да», а TIR — «нет»?

Пример противоречия:

• Проект A: VAN 5 000 долларов, TIR 8%
• Проект B: VAN 3 000 долларов, TIR 20%

Что выбрать? Всё зависит от контекста:

Если у вас ограниченный капитал и вы хотите максимизировать эффективность, проект B (более высокая TIR) лучше.

Если у вас много капитала и вы ищете абсолютную прибыль, проект A (больший VAN) предпочтительнее.

Практическая рекомендация: при противоречиях пересмотрите свои предположения. Особенно:

• Реально ли отражена ставка дисконтирования?
• Реалистичны ли прогнозируемые денежные потоки?
• Есть ли необычные потоки, искажающие TIR?

В большинстве случаев корректировка ставки дисконтирования в VAN решает проблему противоречий.

Важная стратегия: используйте оба показателя вместе

Вот вывод, которого избегают в учебниках: VAN и TIR — не конкуренты, а партнеры.

VAN говорит сколько денег вы ожидаете заработать. TIR показывает какую эффективность вы достигнете. Обе важны.

Хорошее инвестиционное решение требует:

1. Положительного VAN (генерируете реальную прибыль)
2. TIR выше вашей ставки дисконтирования (будет рентабельным)
3. Сравнения с альтернативами (есть ли что-то лучше?)
4. Анализа чувствительности (что произойдет при изменении предположений?)
5. Учет других факторов (риск, ликвидность, соответствие целям)

Также используйте метрики как ROI (Возврат на инвестиции), период окупаемости (Payback), и средневзвешенную стоимость капитала (WACC) для полноты картины.

Часто задаваемые вопросы о VAN и TIR

Какие показатели лучше — VAN или TIR? Ни один не лучше в абсолюте. ROI, период окупаемости и индекс прибыльности дополняют анализ, но VAN остается наиболее строгой метрикой.

Почему профессионалы используют VAN и TIR вместе? Потому что каждый отражает разные аспекты. VAN измеряет абсолютную ценность, TIR — эффективность. Вместе дают комплексную оценку.

Как влияет изменение ставки дисконтирования? Кардинально. Более высокая ставка уменьшает VAN и TIR, более низкая — увеличивает. Поэтому важно выбрать ее правильно.

Как выбрать между несколькими проектами? Выбирайте тот, у которого больше VAN при избыточном капитале или выше TIR при ограниченном. Идеально — проекты, выделяющиеся по обеим метрикам.