Историческая корректировка AI на тайваньском фондовом рынке: пузырь или переоценка?

Черный лебедь атакует: драматические изменения за один день при потере 28 000 пунктов

Тайваньский фондовый рынок сегодня показал сцену, полную мгновенных перемен. Индекс weighted открывался с падением сразу на 27 684 пункта, что стало восьмым по величине падением в этом году, а низкая отметка в 27 684 пункта вызвала нервную реакцию инвесторов — важный психологический уровень в 28 000 пунктов был пройден. Это не просто технический откат, а цепная реакция, вызванная падением технологических акций на американском рынке.

На прошлой неделе на Уолл-стрит произошли явные сигналы: после отчета Broadcom акции упали на 11.43%, а NVIDIA — более чем на 3%. Эти сигналы дошли до Тайваня: на фоне падения ADR-акций TSMC на 4.2%, акции на спотовом рынке открылись с гэпом вниз на 30 юаней до 1,450 юаней, одновременно пробив месячную скользящую среднюю. Акции лидера рынка, 信驊, достигли 6,590 юаней, испытывая сильное давление на продажу, но в итоге баланс между покупателями и продавцами был достигнут, став индикатором настроений рынка.

Реальная логика за падением тайваньского рынка

Интересно, что объемы падения оказались менее серьезными, чем ожидалось. Это отражает то, что инвесторы по-прежнему признают — основной спрос на AI не исчезает. В последнем отчете Broadcom раскрыты важные данные: за ближайшие 18 месяцев заказы, связанные с AI, превысили 73 миллиарда долларов, спрос остается сильным. Этот показатель должен был поддержать цену акций, но вместо этого вызвал распродажу.

Ключ к пониманию — глубокие изменения в логике ценообразования на рынке. За последние два года рост акций концепции AI основывался на простом принципе: достаточно добавить ярлык AI, чтобы получить огромную премию за «рост заказов». Сейчас аналитики Уолл-стрит задаются более острым вопросом — смогут ли эти заказы принести реальную прибыль?

Из 523 миллиарда долларов заказов у Oracle, 300 миллиардов поступили напрямую от OpenAI. Но рынок заметил тревожные сигналы: действительно ли OpenAI способен «съесть» эти заказы? Новый сопредседатель Oracle поспешил опровергнуть опасения, заявив, что даже при дефолте OpenAI компания сможет «в течение нескольких часов» перераспределить инфраструктуру. Эта аргументация лишь подчеркнула риски — зачем вообще подчеркивать планы по дефолту?

Распределение капитала: где укрыться

Сегодняшний поток капитала рассказывает другую историю. Энергетический сектор вырос на 3.09%, телекоммуникации и судоходство — на 1.33% и 1.25% соответственно, а полупроводники снизились на 1.8%, другие электронные акции — на 2.15%. Капитал не покидает рынок, а переходит в стратегические направления.

Инвесторы уходят из перегруженных сегментов AI-цепочки, переключаясь на активы с ясным денежным потоком, недооцененными по сравнению с экстремально раздутыми оценками, менее чувствительными к процентным ставкам. Этот переход показывает: инвесторы не отвергают AI-индустрию, а ищут уверенность в ее цепочке создания стоимости.

В то же время Google демонстрирует другие преимущества. Его ожидаемые капитальные расходы в 2026 году составляют 56% от операционного денежного потока, что делает его наиболее эффективным среди гигантов. Более того, TCO (общая стоимость владения) TPUv7 у Google примерно на 44% ниже, чем у GB200 серверов компании Intel. Эта вертикальная интеграция и низкие издержки — уникальный барьер, который трудно повторить конкурентам.

Три главных испытания конца года и связанные с ними риски

Краткосрочные трудности тайваньского рынка не ограничиваются этим. В эту «супер-центральную неделю» центральный банк Японии может повысить ставку на один квартал, что может привести к выходу из ставок-арбитражных сделок и снизить привлекательность тайваньских активов для иностранных инвесторов. Изменения на американском рынке всегда влияют на действия иностранных инвесторов, и вчерашний обвал естественно вызвал коррекцию сегодня.

Еще более сложной является реформа системы страховых компаний. В следующем году IFRS 17 и TW-ICS полностью синхронизируются, что означает, что акции компаний, классифицированные как FVOCI, при продаже даже с прибылью не будут отображаться в отчете о прибылях и убытках, а только в капитальном резерве. Это разрушает старую практику, когда страховые компании использовали продажу акций для улучшения EPS и распределения прибыли. Поэтому они спешат перед сменой системы перевести накопленные нереализованные прибыли в текущий год. Это не означает ухудшение фундаментальных показателей, а вынужденную корректировку из-за новых правил.

Устойчивость отдельных акций: разделение становится нормой

Даже во время сильного падения рынка, компания 精測 выросла более чем на 8%, достигнув 2,370 юаней, установив новый рекорд. За один ноябрь ее консолидированный доход составил 4.415 млрд юаней, что на 40% больше по сравнению с прошлым годом, и рынок ожидает двузначного роста за весь год. Устойчивость этой компании обусловлена диверсифицированной структурой клиентов — она выигрывает как от спроса на следующем поколении смартфонов, так и на высококлассные планшеты.

Лидер рынка 信驊 также демонстрирует сопротивляемость. Благодаря улучшению цепочки поставок, показатели отгрузки превзошли ожидания, и он дважды повысил прогноз по текущему кварталу, а также ожидает пикового роста в 2025 году, с заказами, пролегающими до второго квартала следующего года. Сегодня утром цена опустилась до 6,590 юаней, но быстро возникла поддержка, и баланс сил между покупателями и продавцами был достигнут.

Эти показатели свидетельствуют о будущем разделении рынка Тайваня.

Ликвидация пузыря или зрелость рынка?

С долгосрочной точки зрения, коррекция AI-сектора — это не пузырь, а этап зрелости рынка. Прошлое, когда можно было легко заработать, просто приклеив ярлык AI, завершилось.

В будущем резкие падения тайваньского рынка станут нормой — и это здоровый механизм фильтрации. Компании, полагающиеся только на «AI-ярлык», с однобокой структурой клиентов и без реальной прибыли, столкнутся с постоянным давлением на оценки; тогда как компании с ключевыми технологиями, стабильной прибылью, диверсифицированной клиентской базой и ясной стратегией роста смогут выделиться в условиях рационального рынка.

Рынок переходит от «покупки историй» к «инвестированию в прибыльность», от «обзора заказов» к «оценке их уверенности». Эта перемена, хотя и вызывает краткосрочные колебания, в долгосрочной перспективе указывает инвесторам путь — искать компании с реальной поддержкой оценки, а не просто концептуальные акции.