Связь между PE и EPS: одна статья о сути и применении коэффициента цена/прибыль

提到股票估值，本益比（PE）无疑是最常被提及的参考指标之一。许多资深投资者 и аналитиков часто обсуждают исторический уровень PE компании, чтобы определить, насколько текущая цена оправдана. Тогда что же скрывается за этим казалось бы простым, но на самом деле сложным показателем? В этой статье мы начнем с отношений EPS и PE, чтобы раскрыть все тонкости.

Определение PE: понимание цены во времени

PE, или цена-прибыль (Price-to-Earning Ratio), также известен как市盈率, — это основной показатель, показывающий, сколько лет потребуется, чтобы окупить текущую цену акций за счет прибыли. Иными словами, он отражает, как рынок оценивает текущие прибыльные возможности компании.

Например, если у технологической компании PE равен 20, это означает, что при текущей скорости получения прибыли потребуется 20 лет, чтобы вернуть текущую рыночную капитализацию. Именно поэтому PE часто используют для оценки относительной дороговизны или дешевизны акции.

Как EPS влияет на расчет PE

Расчет PE напрямую зависит от прибыли на акцию (EPS), и их связь можно упростить как: PE = цена акции ÷ EPS

Этот формул показывает, что при одинаковой цене акции, чем выше EPS, тем ниже PE; и наоборот. Иными словами, если EPS растет, PE снижается, и наоборот.

Возьмем пример известного производителя чипов: текущая цена — 520 юаней, а прибыль на акцию за 2022 год — 39.2 юаня, тогда PE = 520 ÷ 39.2 ≈ 13.3. Это означает, что рынок ожидает, что компания потребуется примерно 13 лет, чтобы окупить текущие инвестиции за счет прибыли.

Три измерения расчета PE

В зависимости от источника EPS, PE делится на три основные категории:

Статический PE (исторический PE)
Формула: PE = цена акции ÷ годовой EPS. Годовой EPS обычно берется из годового отчета за прошлый год или суммы EPS за последние четыре квартала. Так как годовой EPS остается неизменным до выхода нового отчета, а цена акции колеблется, изменение PE обусловлено только изменением цены. Поэтому его называют “статическим”.

Например, для производителя чипов: годовой EPS = Q1EPS + Q2EPS + Q3EPS + Q4EPS = 7.82 + 9.14 + 10.83 + 11.41 = 39.2 юаня.

Плавающий PE (исторический PE)
Также называется TTM (Trailing Twelve Months), рассчитывается по сумме EPS за последние 4 квартала, формула: PE (TTM) = цена акции ÷ сумма EPS за последние 4 квартала.

Преимущество этого метода в том, что при выходе новых квартальных отчетов данные PE обновляются в реальном времени, избегая задержек статического PE. Например, если новый квартальный EPS составляет 5 юаней, то сумма EPS за последние 4 квартала — 9.14 + 10.83 + 11.41 + 5 = 36.38 юаней, тогда PE (TTM) = 520 ÷ 36.38 ≈ 14.3. В то время как статический PE остается 13.3, плавающий PE уже вырос до 14.3.

Динамический PE (прогнозируемый PE)
Рассчитывается на основе прогнозов аналитиков или институтов о будущих годовых EPS: PE = цена акции ÷ прогнозируемый EPS. Например, если аналитики ожидают EPS за 2024 год равным 35 юаней, то динамический PE = 520 ÷ 35 ≈ 14.9. Однако из-за различий в прогнозах и возможных переоценок или недооценок, этот показатель менее надежен.

Как определить высокий или низкий PE

Просто смотреть на числовое значение PE бессмысленно. Необходимо сравнивать его двумя основными способами:

Отраслевое сравнение
Разные отрасли имеют разные средние PE. Например, по данным биржи за 2023 год, средний PE в автомобильной промышленности может достигать 98, а в судоходстве — всего 1.8. Поэтому сравнивать PE компаний внутри одной отрасли — более корректно.

Например, для производителя чипов: если PE равен 13, а у конкурента A — 8, у конкурента B — 47, то PE компании — в среднем, и она не считается переоцененной.

Горизонтальное сравнение с историей
Сравнение текущего PE с его историческими значениями за несколько лет помогает понять, насколько текущая оценка высока или низка. Если PE ниже 90-го процентиля за последние 5 лет, то компания, вероятно, недооценена; если выше — переоценена.

Такой анализ помогает объективно оценить инвестиционные возможности.

Практическое применение PE-реки (PE river chart)

PE-река — это наглядный инструмент оценки стоимости, показывающий диапазон цен при разных уровнях PE в виде “реки”. Он помогает быстро определить, в каком диапазоне находится текущая цена.

Принцип прост: цена = EPS × PE. Верхняя граница реки — цена при историческом максимальном PE, нижняя — при минимальном. Средняя часть — диапазон между ними.

Если цена находится в нижней части реки, это может означать недооценку и потенциал роста; если в верхней или выше — возможна переоценка и риск снижения.

Важно помнить, что PE-река — лишь инструмент для ориентира, и покупка в зоне низкого PE не гарантирует прибыль, так как на цену влияют и другие факторы.

Три ограничения PE

Игнорирование структуры долга
PE показывает только стоимость акционерного капитала, не учитывая долговую нагрузку. Компания с низким долгом и с высоким — при одинаковом PE — риски разные. Первый — более устойчив, второй — подвержен рискам при росте ставок или экономическом спаде.

Трудность определения “высокого” и “низкого” PE
Высокий PE может быть вызван временными проблемами или ожиданиями роста, а низкий — временной недооценкой или переоценкой. Поэтому нельзя просто ориентироваться на средние значения.

Неспособность оценить убыточные компании
Для стартапов, биотехнологий и других компаний, еще не приносящих прибыль, PE не применим. В таких случаях используют показатели, такие как PB (цена/балансовая стоимость) или PS (цена/выручка).

Сравнение сценариев использования PE, PB, PS

Понимание связи между EPS и PE помогает инвесторам более обоснованно оценивать акции. Главное — помнить, что PE — лишь один из множества инструментов оценки, и его необходимо использовать в сочетании с анализом фундаментальных показателей, отраслевых трендов и финансового состояния компании.