Незамедлительный долговой кризис Ванке: от безопасного убежища до спекуляций на distressed за несколько дней

Ровно за ночь доверие к Vanke исчезло. То, что когда-то считалось самым надежным вложением в затяжном секторе недвижимости Китая, резко рухнуло в зону distressed, и инвесторы теперь готовятся к значительным убыткам. Катализатором стал быстрый и разрушительный спад: S&P Global Ratings понизило рейтинг застройщика до CCC-, глубоко в зону junk, что сигнализирует о том, что структура долга застройщика движется по «несовместимому с устойчивостью» пути.

Свертывание рынка облигаций рассказывает настоящую историю

Цифры рисуют жесткую картину того, как быстро изменилось настроение. Только в пятницу облигации Vanke номиналом юаней с погашением в марте 2027 года рухнули на 22,5%, торгуясь по 31 центу за доллар — это ошеломляющее падение с 85 центов всего за несколько дней. Масштаб распродажи был настолько сильным, что несколько внутренних облигаций сработали автоматические отключения после потери более 20% стоимости. Это не было постепенным переоцениванием; это была паническая ликвидация.

За падающими ценами облигаций скрывалось жесткое осознание: неуклонное снятие implicit safety net от государственного акционера Vanke, Shenzhen Metro. Появились сообщения о том, что Пекин дал сигнал местным властям проводить «рыночное реструктурирование» долгового кризиса Vanke — в кодовом языке китайской политики это явный признак того, что впереди — haircut и реструктуризация долга, а не государственное спасение.

Надвигающаяся стена погашений и кризис денежного потока

Ликвидность скоро станет критической и острой. S&P поместило Vanke на CreditWatch с негативным прогнозом, выделив 11,4 миллиарда юаней ( (около 1,6 миллиарда долларов) — это стена погашений облигаций, которая должна наступить к маю 2025 года. Еще более важно, что агентство отметило, что операционный денежный поток, скорее всего, станет отрицательным, что означает, что у Vanke недостаточно внутренних ресурсов для обслуживания долга без внешнего финансирования или уступок кредиторов — оба сценария становятся все менее вероятными.

Эта оценка подтвердилась, когда Vanke объявила о попытке отсрочить погашение внутренней облигации на 2 миллиарда юаней, изначально запланированное на 15 декабря, что стало ее первым публичным признанием кризиса. Встреча держателей облигаций, запланированная на 10 декабря, определит, примут ли кредиторы distressed-обмен или заставят компанию объявить дефолт.

Что это значит для более широкого сектора

Падение Vanke отражает ту же схему, которая привела к краху China Evergrande. Негативная обратная связь — ухудшающиеся доходы (застройщик за третий квартал зафиксировал убыток в 16,1 миллиарда юаней) и ограниченный доступ к финансированию — теперь захватывает компанию. Цены на новые дома продолжают падать самыми быстрыми темпами за год, что дополнительно сжимает доходы застройщиков и увеличивает убытки.

Аналитики признают, что приоритет Пекина — выполнение обязательств по предварительно проданным домам перед покупателями, а не защита иностранных держателей облигаций. Но кризис Vanke сигнализирует о том, что очистка сектора недвижимости еще не завершена, и впереди еще больше distressed, прежде чем рынок стабилизируется.