Парадокс Биткоина: институциональные прибыли скрывают снижение на блокчейне, поскольку каннибализация ETF меняет структуру крипторынков

Когда Уолл-Стрит победил, сеть проиграла

Биткойн 2025 года выглядит как противоречие: институциональный капитал хлынул через спотовые ETF, регуляторные барьеры разрушены, а крупные игроки, такие как BlackRock, получают рекордную прибыль. Однако под этим бычьим фасадом скрывается тревожная реальность — реальная сеть Биткойна истончается. Активные адреса на блокчейне стабильно сокращаются с января 2024 года, с момента запуска спотовых ETF в США. Ирония остра: по мере того как Биткойн приобретает мейнстримовую легитимность, его основная экосистема ослабевает.

Генеральный директор SwanDesk Jacob King прямо говорит: рынок переживает «каннибализацию» участия розничных инвесторов. Институции захватывают ценность через внецепочные инструменты, в то время как grassroots-энергия, которая когда-то определяла активность сети Биткойна, исчезает. Этот структурный сдвиг представляет собой фундаментальную инверсию изначальной идеи криптовалюты — когда посредники должны были стать устаревшими, а не возрождаться.

Почему розничные выбрали удобство вместо убеждений

Ответ кроется в человеческой природе. Когда есть выбор между управлением приватными ключами и нажатием на тикер на брокерской платформе, большинство инвесторов выбирают последнее. Миграция после ETF показывает, что FOMO и идеологическая приверженность имеют свои пределы; когда рынки успокаиваются, побеждает удобство.

По анализу King, текущая когорта инвесторов в Биткойн в основном отказалась от хранения и контроля ради привычки к банковскому посредничеству. Они торгуют основным принципом самосохранения — революционной идеей, что криптовалюта создана для вызова — в обмен на беспрепятственный вход через Vanguard, Fidelity или BlackRock.

Цифры подтверждают эту реальность. iShares Bitcoin Trust (IBIT) BlackRock стал самым прибыльным ETF компании по годовому доходу от комиссий менее чем за два года. Ценность, которая раньше текла через децентрализованные сети, теперь захвачена традиционными финансовыми воротами. Каннибализация завершена: Биткойн как актив победил, но сама сеть и движение оказались подчинены.

Макрообстановка дает надежду — но розничные инвесторы остаются парализованными

Технически, условия для более широкого ралли рискованных активов существуют. Федеральная резервная система завершила программу количественного ужесточения 1 декабря 2025 года, изъяв из баланса $3 триллион с 2022 года. При этом ставка по федеральным фондам держится на уровне 4,00% — все еще высокая по сравнению с другими крупными экономиками, что создает предпосылки для возможных снижений ставок, которые могут возобновить спекулятивный аппетит.

Действительно, американские акции торгуются всего на 1% ниже рекордных максимумов. Однако розничные криптоинвесторы остаются в состоянии «экстремального страха», психологического разрыва, который свидетельствует о более глубоком скептицизме. Чистые притоки в крупные ETF по Биткойну были сдержанными с момента ликвидационной волны 10 октября, что говорит о том, что меньшие участники не убеждены в макроэкономическом сценарии. Институциональный капитал может голосовать ногами, но розница держит кошелек закрытым.

Контрдвижение: возвращение Биткойна в сеть

Осознание проблемы вызвало инновации. Если проблема каннибализации ETF заключается в удалении Биткойна из его родной экосистемы, то решение должно заключаться в его возвращении.

Mintlayer проверяет эту гипотезу через свою платформу RioSwap. Вместо использования обернутых активов, мостовых представлений или кастодиальных посредников, RioSwap использует нативные Hashed Time-Locked Contracts (HTLCs) для прямого маршрутизации Биткойна в децентрализованные финансы. Архитектура сохраняет криптографическую собственность — пользователи сохраняют контроль над своими приватными ключами, одновременно вкладывая капитал в DeFi-рынки.

Теперь, когда тестовая сеть запущена, проект представляет собой философский контрпоток: Биткойн, который функционирует не только как пассивный актив на балансовом отчете, но и как активный участник децентрализованного финансового слоя. Останется ли эта параллельная дорожка популярной — остается под вопросом. Но это сигнализирует о том, что некоторые создатели не готовы принимать сценарий каннибализации как неизбежный.

Предстоящий форк

История Биткойна теперь разделена. На одном пути он становится тем, чем хотели институции: цифровым товаром, урегулированным через доверенные посредники, защищенным от волатильности и сложности реальной сети. На другом пути разработчики продолжают экспериментировать с нативной инфраструктурой, которая восстанавливает on-chain утилити и суверенитет пользователей.

Разрыв между растущими ценами активов и снижающейся активностью сети может быть способом рынка сигнализировать, что будущее Биткойна пишется двумя разными группами — и они хотят очень разные вещи.