Почему NiSource заслуживает внимания: кейс приватизации, который уже замечают частные рынки

Конфигурация: слепая зона публичного рынка

NiSource Inc. (NYSE: NI) торгуется с существенной скидкой по сравнению с тем, что частные рынки считают её стоимостью. Хотя это может звучать как типичная риторика активистских инвесторов, цифры рассказывают другую историю. Коммунальные услуги по природному газу в настоящее время оцениваются частными инвесторами более чем в 30 раз по сравнению с будущей прибылью — примерно на 50% выше текущей оценки NiSource. Эта разница? Она не случайна. Она отражает фундаментальное несоответствие между тем, как публичные рынки воспринимают традиционную энергетическую инфраструктуру, и тем, где частный капитал действительно видит ценность.

HITE Hedge Asset Management, управляющая активами на сумму $700 миллионов с 17-летним опытом инвестирования в энергетику, ясно изложила этот аргумент в недавнем заявлении совету директоров NiSource: у компании есть значительная скрытая ценность, которая не будет раскрыта, пока она остается публичной.

Вопрос качества активов

Давайте прямо скажем, что именно принадлежит NiSource. Компания управляет двумя основными бизнес-направлениями: значительной сетью распределения природного газа и электросетями в северной Индиане через NIPSCO. Сторона природного газа инвестировала много в замену и модернизацию трубопроводов — снижая выбросы метана и одновременно поддерживая критическую инфраструктуру. Электросети расположены так, чтобы извлечь выгоду из роста возобновляемых источников энергии и тенденций электрификации транспортных средств, которые остаются недостаточно развитыми в Среднем Западе.

С примерно 7 500 сотрудников NiSource постоянно улучшает показатели безопасности и экологической эффективности. Эти показатели не являются привлекательными для инвесторов публичных рынков, но именно их анализируют частные инфраструктурные фонды, тратя на это часы.

Проблема капитала

Вот где аргумент становится интересным. Публичные рынки в США в основном отвернулись от коммунальных предприятий по природному газу. Это отчасти идеологический сдвиг, но также и реальная структурная проблема для таких компаний, как NiSource, которым необходим капитал для одновременной замены трубопроводов и инвестиций в возобновляемые источники энергии.

Частные рынки, особенно инфраструктурные фонды, подходят к этому иначе. У них есть терпеливый капитал и расширенный инвестиционный горизонт, чтобы финансировать переход, сохраняя стабильную доходность. Более низкая стоимость капитала в виде собственного капитала позволила бы NiSource ускорить программу модернизации — что снизило бы экологические риски и повысило надежность обслуживания.

Дисконт суммы частей

Это важно понять. Смешанный портфель NiSource — ведущие позиции как в природном газе, так и в электросетях — теоретически заслуживает премиальной оценки. Вместо этого он торгуется с дисконтом. Часть этого объясняется сдвигом сектора от традиционных коммунальных предприятий. Часть — рыночной неэффективностью.

Трансакция по приватизации теоретически позволила бы инвесторам реструктурировать структуру капитала и раскрыть ценность через более специализированное управление и целенаправленные инвестиционные стратегии — по сути, делая то, что публичные рынки не смогли сделать естественным образом.

Фактор времени

Недавнее назначение Ллойда Йейтса на пост CEO, в сочетании с участием Elliott Management в качестве активистского инвестора, создало условия для обсуждения стратегических альтернатив. Частные рынки следят за этим. Они видят опытную команду управления, которая управляет активами, приносящими надежный денежный поток, одновременно проходя через необходимые экологические и инфраструктурные модернизации.

Остается открытым вопрос, будет ли совет NiSource активно продвигать приватизацию. Но рыночный сигнал ясен: частный капитал видит что-то, что публичные рынки еще не оценили.