## Графики Cannae Holdings: осознанный путь к созданию стоимости через возврат капитала и развитие портфеля

Cannae Holdings, Inc. (NYSE: CNNE) реализует структурированный подход к увеличению доходов акционеров и сокращению торговой скидки, подтвердив это на этой неделе в ответ на давление активистов. Многосторонняя стратегия компании сосредоточена на трех основных рычагах: систематическом возврате капитала акционерам, перераспределении портфеля в сторону частных инвестиций, приносящих наличность, и активном повышении операционной эффективности портфельных компаний.

Под руководством генерального директора Уильяма П. Фоли II — который занял пост в феврале 2024 года — Cannae активно действует по каждому из направлений. С марта 2021 года компания вернула $738 миллионов акционерам через выкуп примерно 35% своих обыкновенных акций. Эта дисциплина в управлении капиталом отражает убежденность руководства в внутренней стоимости компании по сравнению с ее рыночной ценой.

### Ускорение возврата капитала в 2024 году

Темпы распределения доходов акционерам усилились в 2024 году. В апреле Cannae провела голландский аукцион по выкупу акций, выкупив 9,67 миллиона акций по цене $22,95 за акцию — что составляет 13,4% от общего числа акций и в общей сложности $222 миллионов возвращенного наличных. Отдельно компания инициировала квартальную дивидендную программу с выплатами $0,12 на акцию, что приносит примерно $7,6 миллиона за квартал или $23 миллионов в год.

Cannae сохраняет примерно 12,3 миллиона акций в рамках текущей авторизации на выкуп, что свидетельствует о продолжении приверженности возврату капитала по мере появления новых возможностей. Компания планирует ускорить эти выплаты, используя доходы от реализации публичных акций.

### Переориентация портфеля создает значительную ликвидность

За последние 12 месяцев Cannae систематически реализовала позиции на публичных рынках, получив примерно $470 миллионов через выборочные продажи акций. Эти шаги служат двойной цели: генерировать капитал для возврата акционерам и перераспределять портфель в сторону частных активов с более предсказуемыми денежными потоками.

Ключевыми реализациями в 2024 году стали окончательный выход из Dayforce, где Cannae продала оставшиеся 4 миллиона акций за $264 миллионов. С момента IPO Dayforce в 2018 году эта инвестиция принесла более $2,8 миллиарда совокупных доходов — что превышает 5-кратный возврат инвестированного капитала. Дополнительная ликвидность поступила от $101 миллионов, полученных за счет сокращения позиции в Dun & Bradstreet на 10 миллионов акций ( с $21 миллионами налоговых льгот) и $89 миллионами от продажи 12 миллионов акций Alight в декабре ( с $7 миллионами налоговой экономии).

### Переход к частным активам с встроенной стоимостью

Средства, полученные от выхода на публичных рынках, были стратегически перераспределены в частные инвестиции с более сильными профилями генерации наличности. В феврале 2024 года Cannae инвестировала $56 миллионов для приобретения 20% доли в управляющей компании JANA Partners и интересов генерального партнера, а также вложила дополнительные средства в выбранные фонды JANA. За 24-летний опыт работы JANA как активного инвестора, партнерство уже начало получать денежные выплаты от своих инвестиций.

Недавно Cannae приобрела контрольный пакет в 53% в компании Watkins за $80 миллионов — 157-летнем производителе ароматизаторов и специальных ингредиентов с растущими маржами и стабильной генерацией наличности. Инвестиция была структурирована совместно с партнером KDSA и предыдущим мажоритарным владельцем, который сохранил 40% доли, что согласует стимулы на долгосрочное создание стоимости.

### Операционные улучшения, повышающие стоимость предприятия

Помимо решений по распределению капитала, Cannae работает напрямую с командами управления портфельных компаний для повышения операционной эффективности. В Dun & Bradstreet совместные усилия по стратегическим инициативам повысили EBITDA с $569 миллионов в 2018 году до $927 миллионов в 2024 году — рост на 63%, отражающий улучшение маржи и ускорение доходов. Текущая задача — достичь 5-7% органического роста и улучшить конвертацию наличных, что критически важно для увеличения мультипликаторов в оценке частных инвестиций.

Alight Solutions — еще один пример операционного партнерства. Совместная работа Cannae с руководством завершилась продажей в июле 2024 года сегмента профессиональных услуг и бизнесов по аутсорсингу зарплат и HCM за $1,2 миллиарда. Полученные средства позволили Alight погасить $740 миллионов долгов, вернуть $75 миллионов через выкуп акций и начать выплату квартальных дивидендов — что значительно повысило финансовую гибкость компании и доходы акционеров.

Модель мульти-клуба Black Knight Football демонстрирует потенциал для turnaround в спортивных инвестициях. В этом сезоне подъем AFC Bournemouth с 19-го на 10-е место в английской Премьер-лиге привел к росту доходов на 19% до примерно $203 миллионов — что показывает, как спортивные достижения напрямую влияют на финансовые показатели.

Computer Services Inc. продолжает показывать хорошие результаты, уже вернув $37 миллионов, что составляет (43% от первоначальных инвестиций за примерно один год. Оставшаяся доля торгуется по оценкам, приближающимся к 103% от совокупного вложенного капитала, что свидетельствует о внутренней динамике бизнеса.

) Стратегическая концепция и согласование интересов акционеров

Стратегия руководства напрямую решает проблему постоянной скидки к чистой стоимости активов ###NAV(. Посредством распределения капитала, перераспределения в сторону частных активов и повышения операционной эффективности компания стремится сузить эту скидку и обеспечить долгосрочную доходность. Фоли подчеркнул: «Наш совет директоров и команда руководства остаются приверженными созданию долгосрочной стоимости. Мы оптимистично смотрим на перспективы наших портфельных компаний и их значительной встроенной стоимости.»

Особенно важно, что совет директоров и руководство Cannae совместно владеют 11% обыкновенных акций, что создает значимую личную заинтересованность в интересах акционеров — фактор, часто отсутствующий в конфликтах с активистами.

) Взгляд в будущее

Cannae ожидает возврата значительного капитала после реализации оставшихся инвестиций в публичных компаниях, включая один или несколько дополнительных тендерных предложений. Компания завершила внешнее соглашение с Trasimene Capital Management, внутренне управляя всеми инвестиционными функциями и ориентируя вознаграждение руководства в основном на владение акциями Cannae — что снижает конфликты интересов и операционные издержки.

Компания заявила, что представит рекомендации совета директоров в окончательном прокси-отчете, поданном в SEC, перед ежегодным собранием 2025 года. Акционерам не требуется предпринимать никаких действий в данный момент, хотя компания призывает внимательно ознакомиться с материалами прокси, когда они станут доступны.

Стратегия Cannae — сочетание дисциплинированных возвратов капитала, стратегического перераспределения и активного участия в операционной деятельности — отражает осознанную философию: долгосрочное владение с управленческим контролем обеспечивает устойчивое создание стоимости, значительно превосходящее сроки активистских кампаний или внешнего управления.