Cameco и Brookfield завершают приобретение Westinghouse: новая эра глобальных ядерных решений

Стратегическая покупка Westinghouse Electric Company компанией Cameco и Brookfield Asset Management официально завершена, что меняет ландшафт мировой индустрии ядерных услуг. Структура собственности отражает сбалансированное партнерство: Cameco владеет 49%, а Brookfield — контрольным пакетом в 51%. Вопрос о том, кто сейчас владеет Westinghouse, получил ясный ответ — мощное совместное предприятие, которое занимает передовые позиции в переходе к чистой энергии.

Модель партнерства и стратегическая обоснованность

Эта сделка с оценочной стоимостью предприятия в 8,2 миллиарда долларов США представляет собой гораздо больше, чем финансовую операцию. Тим Гитцель, президент и CEO Cameco, подчеркнул важность, отметив, что рыночные условия для ядерной энергии значительно улучшились за последний год, поскольку страны по всему миру усиливают усилия по выполнению обязательств по нулевым выбросам за счет надежной, безэмиссионной базовой мощности.

Партнерство объединяет дополняющие сильные стороны: Cameco обладает 35-летним опытом в области добычи урана и производства ядерного топлива, а Brookfield — обширным опытом в инфраструктуре чистой энергии. Вместе они создали уникальную организацию, способную предоставлять комплексные решения по всему ядерному топливному циклу — от технологий реакторов и обслуживания станций до поставки топлива и демонтажа.

Структура совета отражает этот совместный подход: по три директора назначены каждым партнером. В то время как повседневные решения соответствуют долям собственности, важные вопросы, такие как утверждение годового бюджета, требуют согласия обеих сторон при сохранении пороговых значений владения.

Финансирование сделки: консервативный подход

Для финансирования 49% доли Cameco, примерно составляющей 2,1 миллиарда долларов США, компания использовала диверсифицированную стратегию финансирования:

• 1,5 миллиарда долларов США из существующих денежных резервов
• $300 миллионов долларов США из первого транша обязательного кредитного соглашения с двухлетним сроком погашения(
• )миллионов долларов США из второго транша обязательного кредитного соглашения с трехлетним сроком погашения$300

Значительно, что было организовано обязательство по мостовому финансированию на сумму (миллионов долларов США, но в конечном итоге не использовано, что подчеркивает силу баланса Cameco. Такой дисциплинированный подход сохранил финансовую гибкость и поддержал инвестиционный рейтинг — критически важный фактор для финансирования будущего роста в отрасли, требующей значительных капиталовложений.

Финансовые показатели Westinghouse и прогноз доходов

Анализ девяти месяцев работы Westinghouse по состоянию на сентябрь 2023 года показывает компанию с высокой стабильностью и ростовой траекторией. Выручка достигла 3,051 миллиарда долларов США при скорректированной EBITDA в )миллионов долларов США, что дает маржу примерно 16%.

На полный 2023 год руководство прогнозирует:

• Выручку в диапазоне 4,2-4,4 миллиарда долларов США
• Скорректированную EBITDA в 690-750 миллионов долларов США
• Операционный свободный денежный поток с учетом левериджа в 475-525 миллионов долларов США

Рост выручки обусловлен вкладом развивающихся рынков Центральной и Восточной Европы, а также приобретениями, завершенными в 2022 году. Особенно важно: более 95% прогнозируемой скорректированной EBITDA приходится на стабильный, повторяющийся основной бизнес с долгосрочными контрактами с клиентами.

Основной бизнес: предсказуемые потоки доходов

Фундамент Westinghouse основан на трех источниках дохода, каждый из которых генерирует предсказуемые денежные потоки:

Поддержка и услуги для станций — крупнейший сегмент, включающий критическую инженерную поддержку для действующих реакторов, обслуживание при остановках, производство компонентов и специализированные инструменты. Эти услуги основаны на многолетних отношениях с клиентами, создавая защитный щит из повторяющихся доходов.

Продукты и услуги ядерного топлива обслуживают электросети по всему миру, проектируя и производя топливные сборки для различных технологий легководных реакторов. Этот бизнес особенно выигрывает от положения Westinghouse как надежного, не российского поставщика — что становится все более ценным, поскольку страны Восточной Европы диверсифицируют цепочки поставок топлива, избегая геополитических рисков.

Услуги по устойчивому развитию и рекультивации охватывают обратную сторону ядерного цикла, включая поддержку демонтажа закрытых станций и экологическое управление для государственных заказчиков.

Комбинация долгосрочных контрактов $280 с сроками от 3 до 10+ лет$483 и критически важных для миссии услуг создает защитную бизнес-модель, устойчивую к макроэкономическим колебаниям.

Разработка новых реакторов: раскрытие будущего роста

Помимо стабильного ядра, Westinghouse работает в сегменте новых реакторов с более высокой маржой через проверенную технологию AP1000. Недавние победы в контрактных торгах демонстрируют рыночный импульс:

• Польша недавно подписала контракты на инженерные услуги для трех реакторов AP1000
• Украина выбрала AP1000 для девяти блоков и взяла на себя обязательства по инженерным услугам для первого
• Болгария выбрала AP1000 для двух блоков на Козлодуе

Экономика проектов новых реакторов следует предсказуемой модели. Согласно исследованиям MIT, строительство нового AP1000 в США стоит от 6 до 8 миллиардов долларов США, хотя затраты значительно варьируются в зависимости от региона и производительности труда. Роль Westinghouse — инженерные работы и закупки — обычно составляет 25-40% от общих затрат проекта (за исключением Китая, где объем обычно менее 10%), а EBITDA-маржа для новых проектов находится в диапазоне 15-21%, что соответствует основному бизнесу.

После завершения строительства и начала коммерческой эксплуатации эти проекты переходят к повторяющимся доходам от поставки топлива и обслуживания, что способствует росту стабильного ядра бизнеса.

Технологии следующего поколения: SMR и микрореакторы

Стратегические инвестиции в новые технологии формируют долгосрочную конкурентоспособность Westinghouse. Малый модульный реактор AP300 (SMR) основан на лицензированной технологии AP1000, а микрореактор eVinci недавно получил финансирование Министерства энергетики США для проведения тестового FEED (front-end engineering design) в Национальной лаборатории Айдахо.

Эти технологии ориентированы на применение за пределами централизованной генерации электроэнергии, включая промышленное тепло, опреснение, производство водорода, удаленную добычу, автономные сообщества и оборонные объекты. Хотя они все еще находятся в стадии разработки, руководство признает, что эти платформы имеют потенциал для значимых долгосрочных финансовых вкладов.

Распределение капитала и возврат акционерам

Структура распределения капитала партнеров балансирует между инвестициями в рост и выплатами наличных средств. Ежегодно они утверждают бюджеты с финансовыми прогнозами и приоритетами капитальных затрат. Распределение наличных происходит ежеквартально, исходя из утвержденных расходов, возможностей роста и доступных денежных средств — обычно в Q4, когда генерируется максимальный денежный поток Westinghouse.

Учитывая позднее завершение сделки в конце года, в 2023 году выплаты не планируются. Однако способность Westinghouse самостоятельно финансировать операции за счет обезопасенных денежных потоков позволяет компании поддерживать деятельность и в будущем возобновить регулярные выплаты.

Общий фон отрасли: ядерное возрождение

Более широкий контекст, подчеркивающий важность этой сделки, связан с ускорением признания ядерной энергии как необходимого элемента глобальных целей по климату и энергетической безопасности. Политики по всему миру снимают регуляторные барьеры и укрепляют цепочки поставок топлива, чтобы обеспечить масштабное внедрение ядерных технологий.

Этот импульс напрямую способствует конкурентоспособности Westinghouse. Его проверенные технологии, хорошая репутация, статус альтернативы российским поставкам VVER и расположение активов в геополитически благоприятных регионах позволяют компании участвовать в ожидаемом ежегодном росте отрасли в 3,6% (World Nuclear Association Reference Case).

Перспективы: Виртуальный день инвестора

Cameco планирует провести виртуальный день инвестора 19 декабря 2023 года, начиная с 9:30 по восточному времени, чтобы подробно рассказать о перспективах Westinghouse и ожидаемом влиянии на консолидированную финансовую отчетность Cameco. Это мероприятие предоставит подробные стратегические и операционные сведения, выходящие за рамки сегодняшнего объявления.

Заключение: Трансформирующая платформа

Завершенная сделка представляет собой стратегический поворотный момент. Объединив опыт Cameco в области урана и топлива с платформой чистой энергии Brookfield через владение Westinghouse, партнеры создали интегрированного поставщика ядерных решений, охватывающего добычу, производство топлива, проектирование реакторов, обслуживание станций и экологическую рекультивацию.

Вопрос о том, кто владеет Westinghouse, получил окончательный ответ: два ведущих энергетических гиганта, стремящихся воспользоваться ожидаемым расширением мировой ядерной индустрии. Благодаря стабильному ядру, проверенным новым проектам, развивающимся технологиям SMR и микрореакторов, а также долгосрочным контрактам, этот партнерство позиционирует Westinghouse как ключевой актив в развивающейся энергетической инфраструктуре мира.