Изменение правила SEC 15c2-11 переопределяет динамику внебиржевого рынка: рост премиальных уровней, в то время как сегмент Pink испытывает давление

Когда Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) внедрила поправку к Правилу 15c2-11 28 сентября 2021 года, она кардинально изменила конкурентную среду внебиржевой торговли. Всесторонний анализ Oxford Metrica по OTC Markets Group Inc. (OTCQX: OTCM) выявил ярко выраженные различия в реакции различных сегментов рынка на это регуляторное изменение.

Данные рассказывают ясную историю: премиальные уровни выигрывают, Pink проигрывает

В течение 140-дневного периода после введения правила цифры нарисовали яркую картину реструктуризации рынка:

Самым драматичным оказалось влияние на показатели оценки стоимости. Ценные бумаги, торгующиеся на уровнях OTCQX и OTCQB, выросли на 16,7%, в то время как эмитенты Pink-уровня увеличили свою стоимость всего на 1%. Для компаний, успешно перешедших на премиальные рынки, награда оказалась еще более значительной — рост стоимости на 21% по сравнению с потерями всего 2,7% у тех, кто понизился до Pink Limited.

Средний разрыв в стоимости между апгрейдами и даунгрейдами составляет 23,7%, что подчеркивает сильное предпочтение рынка к прозрачности и улучшенным стандартам управления. Это предпочтение распространялось не только на цены, но и на механизмы торговли: апгрейды до OTCQB и OTCQX сократили спреды на 3%, в то время как даунгрейды привели к их расширению на 6%, что сигнализирует о повышенной и ухудшающейся ликвидности рынка соответственно.

Наиболее показательным оказался показатель объема торгов. Эмитенты, понижающиеся до Pink Limited, испытали почти трехкратное снижение относительной торговой активности, что отражает голосование инвесторов своей участием.

Понимание изменений правил: почему важны маркет-мейкеры

До сентября 2021 года регуляторная база содержала критическую лазейку. Исходное Правило 15c2-11 позволяло “пигги-бэк” котировки — как только один маркет-мейкер публиковал котировки в течение 30 последовательных дней, конкуренты могли бесконечно цитировать ту же ценную бумагу без проведения независимых проверок информации. Это создавало информационные асимметрии, подрывающие целостность рынка.

Поправка ужесточила этот механизм. Теперь маркет-мейкеры должны поддерживать “разумную основу для веры в точность информации и ее надежность”, и не могут просто следовать за другими котировками без постоянной проверки. SEC прямо признала проблему: маркет-мейкеры котировали без обновления информации, создавая условия, при которых устаревшие или неточные данные доминировали в ценообразовании.

Разделение OTC-рынков: сортировка по заслугам

OTC Markets Group структурировала свои три уровня — OTCQX (Лучший рынок), OTCQB (Рынок венчурных компаний) и Pink (Открытый рынок) — как естественный прогресс, отражающий качество раскрытия информации и операционные стандарты. Поправка 2021 года ускорила процесс сортировки.

Компании, сохраняющие статус премиум-уровня на OTCQX или OTCQB, выиграли за счет более строгих требований к раскрытию информации и усиленного контроля. Инвесторы отреагировали концентрацией торговой активности и сокращением спредов между ценой покупки и продажи, что снизило транзакционные издержки и улучшило обнаружение цен. Инфраструктура этих рынков — с несколькими активными маркет-мейкерами, конкурирующими по качеству и ценам — стала работать более эффективно по мере сокращения информационных асимметрий.

Напротив, эмитенты, неспособные или не желающие соответствовать стандартам премиум-уровня, оказались изолированными. Объемы торгов резко сократились, спреды расширились, а оценки стоимости сжались. Рынок фактически провел реальное голосование за качество управления.

Регуляторные намерения и рыночная реальность

Поправка SEC отражала 15-летний процесс развития стандартов в рамках рыночной системы OTC Markets Group, впервые введенной в 2007 году. Ужесточая требования к проверке информации, регуляторы стремились привести практики внебиржевой торговли в соответствие с принципами прозрачности, ставшими стандартом на развитых рынках.

Данные подтверждают, что поправка достигла своих целей. Компании, соответствующие стандартам OTCQB и OTCQX, завоевали доверие инвесторов и получили премии за ликвидность. Теперь в премиальных уровнях размещены крупные международные ценные бумаги, включая такие голубые фишки, как adidas AG (OTCQX: ADDYY), Grayscale Bitcoin Trust (OTCQX: GBTC), Heineken N.V. (OTCQX: HEINY) и Air Canada (OTCQX: ACDVF).

Что это означает в будущем

Отчет Oxford Metrica завершает простым выводом: регуляторная среда теперь поощряет прозрачность и наказывает за информационную непрозрачность. Эмитенты, торгующиеся на Pink-уровне, сталкиваются с стратегическим выбором — перейти на стандарты OTCQB или OTCQX, чтобы получить преимущества в оценке и ликвидности, или принять ограниченные условия торговли и сжатые оценки стоимости.

Это создает стимулы, соответствующие защите инвесторов и качеству рынка. Поскольку OTC Markets управляет примерно 12 000 ценными бумагами на своих платформах, регуляторная сортировка, вероятно, продолжит перераспределять капитал в сторону рынков более высокого уровня, где стандарты раскрытия информации и конкуренция маркет-мейкеров обеспечивают более узкие спреды и более эффективное ценообразование.