Создание кредитных рынков, обеспеченных биткоином: как цифровые активы бросают вызов традиционным финансам

Bitcoin растет почти на 100% в год, однако рынок остается фрагментированным, и многие держатели не могут использовать свои активы для получения ликвидности. Эта фундаментальная неэффективность вызвала революцию в нашем понимании активов, залогов и финансовых инструментов.

Основная проблема: почему держатели Bitcoin продолжают продавать

Около 2,3 триллионов долларов в Bitcoin находятся в «безбанковском» состоянии — держатели не могут получить кредиты, используя BTC в качестве залога. Это создает парадокс: несмотря на владение одним из самых быстрорастущих активов в мире, богатые крипто-пионеры вынуждены продавать свои монеты, чтобы получить наличные на такие жизненные расходы, как образование, недвижимость или поддержка семьи.

Текущая консолидация цен отражает этот естественный цикл. Ранние сторонники (которые покупали Bitcoin по 1–10 долларов) диверсифицируют свои позиции на 5% или подобные, в то время как институты ждут снижения волатильности. Это не слабость; это созревание. Боковое движение — фаза накопления, классический паттерн перед ускорением институционального принятия.

Недавние рыночные данные показывают, что BTC торгуется около $89K с заметной волатильностью, однако долгосрочная траектория остается привлекательной. Те, кто держит 30–40 лет, ожидают значительного роста, но без доступа к кредитным рынкам они не могут оптимизировать свою структуру капитала.

Переосмысление «качественных активов»: почему денежный поток — не всё

Традиционные финансы зациклены на денежном потоке. Инвестиционные комитеты на Уолл-стрит отвергают Bitcoin, потому что он не приносит дивидендов или процентов. Однако этот показатель в корне неправильно понимает, что делает актив ценным.

Подумайте, что действительно важно в западной цивилизации: алмазы, золото, шедевры живописи и недвижимость не дают денежного потока. Также не дают Нобелевские премии или частные самолеты. Само по себе деньги — идеальные деньги — не должны генерировать денежный поток. Определение отличной валюты подчеркивает ликвидность и дефицитность, а не доходность.

Эта концепция возникла из послевоенной финансовой архитектуры. С 1971 года глобальное распределение капитала следовало жесткому шаблону: 60% облигаций (для купонов) и 40% акций (для дивидендов). Индексные фонды коммерциализировали эту идею, создав $85 триллион активов вокруг компаний S&P 500. Когда вся система стандартизируется по одной формуле, разрушение становится почти невозможным — не из-за фундаментальной слабости, а из-за путевой зависимости.

Однако, когда внешние условия меняются (крах валют, инфляция, системное напряжение), старые «частные решения» терпят неудачу. Жители Ливана, Нигерии, Венесуэлы и Аргентины усвоили этот болезненный урок, когда активы, приносящие денежный поток, стали ничтожными, номинированными в местной валюте. Те, кто по-настоящему понимает Bitcoin, часто происходят из хаотичных сред или мыслят исходя из первых принципов, ставя под сомнение всё.

Иронично, что CEO Vanguard отвергает Bitcoin как непригодный для инвестиций из-за отсутствия денежного потока, в то время как Vanguard — крупнейший акционер компаний, реализующих именно такую стратегию.

Кризис кредитных рынков: голод по доходности и низкая ликвидность

Традиционные кредитные рынки сталкиваются с тремя структурными проблемами:

Первая: отрицательные реальные доходности. Ипотечные ценные бумаги дают 2–4% при использовании 1.5x левериджа. Государственный долг предлагает «безрисковые ставки», которые в реальности глубоко отрицательны — Япония +50 базисных пунктов, Швейцария -50 базисных пунктов, Европа +200 базисных пунктов, США +400 базисных пунктов (недавно снижено до 375 базисных пунктов). Корпоративные спреды варьируются от 50 до 500 базисных пунктов. Но инфляция зачастую превышает эти номинальные доходности, создавая то, что экономисты называют «финансовым репрессией».

При опросах почти 100% держателей счетов не могут получить более 4.5% годовых на текущих или сберегательных счетах. Но если их спросить, согласны ли они на долгосрочные ставки 8–10%, все скажут «да». Никто таких условий не предлагает.

Вторая: плохая ликвидность. Эти инструменты напоминают устаревшие привилегированные акции — трудно торговать, иногда неактивны длительное время, недозалогованы. Рынок лишен глубины и прозрачности.

Третья: отсутствие надежных долгосрочных заемщиков. Ни одна компания не способна стабильно генерировать более 10% годовых. Заемщики по ипотеке не могут позволить себе такие расходы. Установленные правительства отказываются платить такие ставки. Слабые правительства предлагают более высокие доходности, но их валюты и политические системы приближаются к краху. Это создает структуральный вакуум: легитимные заемщики исчезают.

Решение требует полностью переосмыслить залог.

Bitcoin как цифровой капитал: переосмысление монетарной основы

Bitcoin растет быстрее, чем S&P 500. Если сложный годовой рост достигнет 29% за 21 год, этот растущий актив сможет поддерживать кредитные инструменты там, где традиционный залог не справляется.

Механика такова: Bitcoin — это цифровой капитал, чей рост превышает стоимость капитала (приблизительно как долгосрочные доходности S&P 500). Кредит, выданный под Bitcoin, становится цифровым кредитом — с более длинным или коротким сроком, переменной доходностью, номинированным в любой фиатной валюте.

Ключевой принцип: валюта, в которой номинирован долг, должна быть слабее валюты залога. Выдавать долг в йенах, франках, евро или долларах, держа Bitcoin в качестве залога, — разумно; обратный путь ведет к банкротству.

Текущие данные показывают, что BTC находится $89K с положительным среднесрочным импульсом (+1.29% за 24 часа, +2.19% за семь дней), что подтверждает эту гипотезу. За многолетний период владения дефицитность и фиксированное предложение Bitcoin делают его значительно превосходящим валютный залог.

Компании, выпускающие казначейские облигации, могут выдавать долг с коэффициентом залога 5–10x (значительно превышая стандарты S&P 500 по корпоративным облигациям 2–3x). Это обеспечивает:

• Меньший риск: коэффициенты залога создают значительный запас
• Более длинный срок: бессрочные структуры создают стабильность
• Более высокую доходность: кредитные спреды компенсируют субординацию

То, что раньше называли «отсутствием денежного потока», превращается в доходные кредитные инструменты, входящие в облигационные индексы, одновременно создавая долю в акциях для фондовых индексов. Капитал течет через оба канала в сам Bitcoin, финансируя сеть и стимулируя принятие.

Четыре инструмента инноваций: создание рыночной глубины

Казначейские компании теперь используют специализированные инструменты, каждый из которых решает конкретные потребности инвесторов:

STRIKE: базовое предложение с 8% фиксированными дивидендами и правом конвертации в обыкновенные акции по выгодным соотношениям. Обеспечивает участие в росте, защиту снизу через приоритет ликвидации и доходность во время ожидания. Подходит для инвесторов, ищущих рост и доход.

STRIFE (STRF): старший бессрочный долг с доходностью 10% по номиналу. Запрещено выпускать более приоритетные инструменты. Эта старшинство привлекает кредитных инвесторов, ищущих безопасность principal. После выпуска торгуется выше номинала (с потенциалом достижения 150–200 при росте), закрепляя долгосрочную стоимость капитала. Эффективная доходность стабилизируется около 9%, отражая премиальное ценообразование.

STRIDE (STRD): субординированная структура без штрафных условий и кумулятивных дивидендов из STRIFE, сохраняющая доходность 10% по номиналу, но переоцениваемая как инструменты, похожие на акции. После выпуска торгуется с эффективной доходностью 12.7% — спред 370 базисных пунктов по сравнению с 9% у STRIFE.

Наоборот, STRIDE выпускался в два раза большим объемом, чем STRIFE, и достиг большего успеха. Объяснение: инвесторы одновременно доверяют компании, верят в Bitcoin и рационально предпочитают 12.7% вместо 9%. Это подтверждает развитие индустрии казначейских компаний — основатели привлекают капитал не через сложность, а через согласование стимулов.

STRETCH: новейшее решение для инвесторов с фиксированным доходом, избегающих риска по срокам. Ежемесячные плавающие по дивидендам привилегированные акции устраняют 120+ месячный срок бессрочных инструментов. За каждое изменение ставки на 1% цены 20-летних облигаций колеблются на 20%; STRETCH сокращает срок до одного месяца, минимизируя волатильность и извлекая доход.

Этот инструмент, называемый Treasury Preferred, был разработан с использованием принципов ИИ — первая современная реализация на рынках с плавающими дивидендами. Он функционирует как квази-денежный рынок, обеспеченный залогом Bitcoin, конкурируя на коротком конце кривых ставок. Пока он не достигает полной волатильности денежного рынка, он дает примерно 10% годовых с существенно меньшей ценовой волатильностью.

Модель доходов: как выплачиваются дивиденды без продажи Bitcoin

Ключевой вопрос: откуда берутся дивиденды, если Bitcoin никогда не продается?

MicroStrategy в настоящее время выпускает $6 миллиард долларов привилегированных акций, платя около $600 миллиона в год в виде дивидендов. Компания ежегодно привлекает около $20 миллиард долларов за счет продажи обыкновенных акций. Около 5% идет на выплату дивидендов; оставшиеся 95% — на покупку дополнительного Bitcoin. По сути, рынки акций финансируют дивиденды, а все вторичные поступления идут на наращивание Bitcoin.

Дополнительные стратегии включают:

• Деривативы: продажа колл-опционов вне «глубины» или хеджированные короткие фьючерсы
• Базовые сделки: использование спотового Bitcoin в качестве залога для продажи фьючерсов, получение базисного дохода
• Кредитные рынки: периодические заимствования для гибкости финансирования

Это создает мощный маховик: выплаты дивидендов привлекают капитал фиксированного дохода, продажи акций — инвесторов роста, а совокупные потоки покупают Bitcoin. По мере расширения владений залоговая база увеличивается, позволяя выпускать больший долг на лучших условиях. STRIFE выигрывает от более сильного пере-залога; держатели STRIDE получают выгоду от роста стоимости акций; обычные акционеры — от увеличения стоимости Bitcoin; а вся экосистема привлекает триллионы институционального капитала, ранее избегавшего крипту полностью.

Путь к легитимности: инвестиционный рейтинг и включение в индекс

Стратегическая цель: получить инвестиционный рейтинг от ведущих агентств и войти в S&P 500. Этот этап превратит казначейские компании из спекулятивных активов в институциональные инструменты.

MicroStrategy прошла в этом квартале первый раз за пять лет проверку на включение в S&P 500 — впервые за долгое время. Требования к прибыльности и учет по справедливой стоимости наконец-то сделали это возможным. Однако включение не произойдет мгновенно. Исторически S&P действует осторожно с новыми категориями; Tesla также задержалась на несколько кварталов после квалификации.

Рассуждения комитета логичны: распределение капитала для институтов, управляющих миллиардами и триллионами, требует консервативных критериев. Демонстрация двух-пяти последовательных кварталов устойчивых результатов оправдывает включение. Аналогично, рейтинговые агентства требуют периода подтверждения перед повышением статуса долга до инвестиционного уровня.

Примечательно, что S&P уже включает Coinbase и Robinhood как участников. Колебания связаны скорее с новизной класса активов, чем с отказом отрасли. Казначейские компании Bitcoin — это новая разновидность, которая только с ноября 2024 года начала четко определяться. За двенадцать месяцев индустрия выросла с 60 до 185 участников — неопровержимое доказательство легитимного, соответствующего рынку появления.

Премиальные мультипликаторы по чистой стоимости активов сжимаются по мере зрелости отрасли и повышения прозрачности. За пределами крипто-сообществ институциональные инвесторы все еще находятся в стадии обучения — многие продолжают сомневаться, сталкивается ли Bitcoin с регуляторными запретами, требуя фундаментального просвещения перед более сложными распределениями. Это похоже на 1870 год, когда нефть только появилась, и инвесторы спорили о керосине, асфальте и нефтехимии, не понимая масштабов отрасли. Аналогичная путаница сейчас окружает крипту.

Рынок в зачаточном состоянии: впереди индустриальные катализаторы

Десятилетия 2025–2035 станут временем распространения бизнес-моделей, продуктов и компаний в этой сфере. Регуляторные режимы будут динамично формироваться. Это похоже на «цифровую золотую лихорадку» — захватывающе, хаотично и богатство создающее, но с ошибками и ложными стартами.

Некоторые катализаторы ускорят принятие:

1. Инвестиционный рейтинг: первая крипто-родная компания, получающая инвестиционный рейтинг, откроет институциональные ворота
2. Включение в индекс: вход в S&P 500 подтвердит казначейские компании как легитимный класс активов
3. Рынки деривативов: развитие базовых сделок, опционов и хеджирования привлечет опытных трейдеров
4. Регуляторная ясность: государственные рамки для казначейских компаний и цифровых кредитных инструментов
5. Уклон кривой доходности: по мере того, как все больше инвесторов признают доходность 10%+ выше традиционных альтернатив, спрос будет расти

Общий посыл: Bitcoin как механизм социального координирования

Помимо финансов, Bitcoin представляет нечто более глубокое — механизм мирного согласования для разногласных сторон.

Онлайновые дискуссии создают иллюзии масштабных социальных разломов через алгоритмическое усиление экстремистского контента. Однако большая часть онлайн-токсичности исходит от платных ботов и операций по созданию искусственной поддержки. Злонамеренные акторы финансируют цифровые маркетинговые фирмы для генерации враждебных нарративов, создавая ложное впечатление общественного возмущения. Мейнстримные СМИ усиливают эти сфабрикованные протесты, что иногда приводит к реальному насилию — превращая ложные сигналы в трагедии.

Но в реальности взаимодействия показывают консенсус. В оффлайн-встречах большинство выражает удовлетворение, а не враждебность. Медийный фокус выбирает «кровавые заголовки» — конфликт продается — игнорируя 99.9% согласия, которое происходит тихо.

Противоядие — в независимом мышлении: сомневаться в нарративах, распознавать платные протесты как наемные операции и отказываться от участия в очевидной ботовской агрессии. Иммунная система общества активируется через рост скептицизма к этим разделительным механизмам.

Bitcoin воплощает этот принцип: по мере распространения принятия, структуры власти, извлекающие выгоду из «бизнеса внимания», теряют источники финансирования. Ценность смещается в сторону мирных, прозрачных систем, приносящих пользу широкому обществу, а не закрепленным интересам. Эта «мирная революция» распространяет справедливость, правду и сотрудничество, уменьшая токсичность — не силой, а через добровольные сетевые эффекты.

Общий консенсус, лежащий в основе Bitcoin — математическая определенность, прозрачные правила, суверенный выбор личности — предлагает обществу модель разрешения разногласий без принуждения. Различия остаются, но механизм их разрешения превращается из борьбы за власть в координированный обмен ценностями.

Это истинное обещание Bitcoin: мир, справедливость и технологическая основа, которая обеспечивает распространение правды быстрее, чем токсичность.

Disclaimer: В этой статье собраны взгляды, высказанные в публичных интервью, и отражают аналитические интерпретации, а не персональные инвестиционные советы. Инвестиции в криптовалюты связаны с существенными рисками. Проводите самостоятельное исследование и консультируйтесь с квалифицированными финансовыми специалистами перед принятием решений о распределении активов.