В товарных рынках золото, медь и нефть рассказывают разные истории.

Золото — самое чувствительное. Ослабление доверия к доллару, бесконтрольное печатание денег центральными банками или напряжённая геополитическая ситуация — и золото стремительно растёт. Это актив-убежище, его цена реагирует быстрее всего.

Логика меди отличается. Электроэнергия, инфраструктура, бытовая техника, электромобили — широкое промышленное применение. Когда экономика растёт, фабрики работают на полную мощность, спрос на медь резко увеличивается. Главное — добыча меди требует длительного цикла расширения, в краткосрочной перспективе увеличить предложение сложно. Поэтому цена меди особенно чувствительна к ликвидности и экономическому восстановлению — при денежной мягкости медь сначала взлетает.

Нефть — это мать инфляции, она необходима для транспорта и химического производства. Рост цен на нефть означает ожидание инфляции. Но есть нюанс: OPEC может регулировать добычу, чтобы влиять на предложение, поэтому цены на нефть обычно отстают от реального спроса. Нужно дождаться, пока экономика действительно разгорится, транспортные потоки увеличатся, фабрики заработают на полную мощность — и цены на нефть начнут расти. Эта задержка очень важна.

Итак, соотношение меди и нефти становится интересным сигналом. Медь — показатель ожиданий роста, нефть — инфляции и ценового давления. Когда соотношение меди к нефти растёт — числитель (цена меди) опережает знаменатель (цена нефти), — это говорит о том, что ожидания экономического роста превосходят ценовое давление. Рынок видит ситуацию с достаточной ликвидностью, хорошими перспективами роста и контролируемым ценовым давлением. Такая умеренная фаза восстановления — очень привлекательна для фондового рынка.

По графику видно, что соотношение меди к нефти поднимается с дна. Это говорит о том, что "умные деньги" уже закладывают сценарий восстановления. Перелом активов может развиваться так:

**Первый этап (уже происходит):** ослабление доверия к доллару, ожидания снижения ставок — золото лидирует.

**Второй этап (в процессе):** приток капитала и промышленный спрос, ограниченное предложение меди поднимает её цену, соотношение меди к нефти растёт. Акции в этот момент должны расти вместе.

**Третий этап (потенциальные риски):** когда экономика действительно перегреется, начнётся догоняющее повышение цен на нефть и газ, соотношение меди к нефти снизится. Риск неконтролируемой инфляции возрастёт, ФРС может возобновить повышение ставок, и давление на вершину рынка акций усилится.

Главное — правильно определить, на каком этапе сейчас находимся, и когда произойдет переключение на следующий.