Риск MSTR недооценен: рост BTC при застое цены акций — это настоящая скрытая опасность

Арка главный инвестиционный директор Джефф Дорман недавно высказал мнение, указав на искаженное восприятие рынка риска MicroStrategy (MSTR). Большинство опасаются исключения из MSCI или падения цены биткоина, но Дорман считает, что настоящим риском является феномен ценового разрыва — когда цена биткоина растет, а цена акций MSTR остается на месте. Эта точка зрения выявляет глубокие ограничения MSTR как инструмента для инвестирования в биткоин.

Риск неправильной оценки

Почему исключение из MSCI не является основным риском

Исключение из MSCI оказывает лишь незначительное негативное влияние на акции MSTR и не имеет существенного значения для самого биткоина. Хотя это событие привлечет внимание рынка, оно не подорвет фундаментальные показатели MSTR.

Почему падение BTC также не является основным риском

У MSTR есть более двух лет наличных средств и отсутствуют обязательства по принудительной продаже. Это означает, что даже при значительном падении цены биткоина компания не будет вынуждена продавать свои биткоин-активы для покрытия денежных обязательств. Такой достаточный уровень ликвидности является важной защитой для MSTR.

Настоящий риск: ценовой разрыв

Механизм риска

Если MSTR перестанет отслеживать цену биткоина, и цена на акции значительно опустится ниже mNAV (рыночной чистой стоимости активов), это приведет к важному последствию: компания не сможет привлекать средства через ATM (автоматический торговый механизм). В таком случае MSTR столкнется с дилеммой — необходимо рассматривать возможность продажи биткоинов для выкупа акций, что фактически означает вынужденный вывод биткоинов из оборота.

Почему это является настоящей угрозой

Суть этого риска в том, что он разрушает цикл роста MSTR. Модель работы компании основана на том, что цена акций эффективно отслеживает стоимость ее биткоинов, что позволяет через ATM постоянно привлекать средства для покупки новых биткоинов. Как только этот цикл нарушается, компания оказывается в пассивной ситуации.

Глубокие выводы

Этот взгляд отражает важную реальность: хотя MSTR — это компания с самой большой экспозицией к биткоину среди публичных компаний, на цену ее акций влияют факторы, выходящие за рамки самого биткоина. Рыночное настроение, премия за ликвидность, дисконт к оценке — все это может привести к расхождению цены акций и чистой стоимости активов.

С этой точки зрения, MSTR — это не только усилитель цен биткоина, но и индикатор рыночных рисков этого актива. Когда весь рынок теряет доверие к концептуальным акциям, связанным с биткоином, даже при росте самой цены биткоина, цена акций MSTR может остановиться, и это — риск, о котором предупреждает Дорман.

Итог

Наибольший риск для MSTR — это не внешние шоки (например, исключение из MSCI) или одностороннее снижение (падение BTC), а внутренний риск ценового разрыва. Это напоминание инвесторам: владение MSTR — это не просто владение биткоином, в этом заложены все риски, связанные с акциями компании. Мнение Дормана, хоть и профессиональное и глубокое, также отражает, что в текущих условиях даже самые агрессивные биткоин-быки не могут полностью избежать влияния рыночных настроений.