Более полная структура макро на 2026 год:#美元 Ликвидность — это настоящий «якорь»

Если рынок смотрел только в последние несколько лет#美联储 Вступая в 2025–2026 годы, ключевым изменением стало то, что ликвидность доллара изменилась с «проблемы количества» на «проблему посредника».
Другими словами, рынку не хватает самого доллара, а того, кто действительно готов и способен выпустить доллар.
1. Ликвидность доллара США ≠ балансе ФРС
С точки зрения баланса, доллар США не поступает напрямую из ФРС на рынок, а должен быть посредован через балансы крупнейших банков G-SIB.
В рамках действующей нормативной базы (SLR, LCR, NSFR, внутридневные требования к ликвидности) расширение банков своих балансов и готовность ли они участвовать в рынке стало ключевым фактором в определении рыночной ликвидности.
Результат таков:
Когда ликвидность слаба, реакция рынка ограничена
После затянения он становится чрезвычайно разрушительным
Вот почему, даже если резервы «кажутся большими», на рынке часто акции и облигации слагаются вместе, и процентные ставки мгновенно выходят из-под контроля.
2. Номинальная ликвидность против доступной ликвидности
Формула, которая раньше была очень эффективной, когда у банков были избыточные резервы, больше не работала.
Причина проста:
Балансовое пространство банков стало настоящим узким местом.
В условиях ограничений SLR практически нет различий в занятии капитала американскими облигациями, выкупом и кредитами. В результате банки будут отдавать приоритет бизнесам с высокой отдачею отдачи в критические моменты, а маркетмейкинг и выкуп низкодоходных казначейских облигаций будут маргинализированы.
Когда рынок РЕПО ужесточется, хедж-фонды вынуждены сбрасывать долг, → процентные ставки резко вырастают → эффекта снижения долгов — самой опасной уязвимости в нынешней системе.
3. Как оценить, ужесточает ли ликвидность доллара США
Упрощённая, но эффективная структура такова:
Офшорные → Оншор → банковское поведение → цены активов
Офшорный USD: Посмотрите на кросс-валютную базу USD/JPY, EUR/USD и валютный своп: чем более негативный базис, тем сильнее финансовое давление.
Onshore USD: Посмотрите на отклонение SOFR от IORB, курс репо, индекс MOVE
Поведение банка: RRP, использование SRF ненормально или репо ограничено, но банк не расширяет таблицу
Реакция активов: двойное уничтожение акций и облигаций, разница между кредитом и процентами часто увеличивалась, хорошие данные, но более жёсткая ликвидность
4. Несколько сценариев с высокой вероятностью в 2026 году
При условии, что зеркальная камера ещё не была существенно ослаблена:
Способность переваривать облигации США по-прежнему остаётся жёстким ограничением
Даже если процентные ставки будут снижены примерно до 3%, всё равно будет сложно сгладить длинный срок, и аукционные «хвосты» могут стать нормой
Влияние TGA на рынок усиливается
После того как RRP практически исчерпается, влияние изменений TGA на репозиторию значительно усилится
Репо — самый большой источник риска в хвосте
Когда в конце квартала, налогового периода и базовой торговли выйдут из-под контроля, волатильность будет очень высокой
На макроуровне, скорее всего, это: расслабленные деньги + жёсткая кредитная история. В такой ситуации анализ корреляции не срабатывает, и традиционный портфель 60/40 или 64 продолжает находиться под давлением.
5. Значение для обычных инвесторов
Наличные остаются самым важным защитным активом
Золото и сырьевые товары — эффективные инструменты для хеджирования рисков ликвидности
Необходимо уточнить, в какой части цепочки передачи ликвидности находится актив
- Неликвидные активы (например, альткоины) наиболее подвержены мгновенному истощению и внезапным крахам на этапе ужесточения
Краткое содержание в одном предложении:
Будущие риски оцениваются не в направлении, а по тому, «разрешена» ли ликвидность существовать.