За пределами хайпа: понимание модели "акции против потока" Bitcoin и почему это важно

Путь Биткоина с 2009 года отмечен необычайной волатильностью и циклическими колебаниями рынка — от эйфоричных бычьих ралли до разрушительных медвежьих рынков. Пик 2021 года выше $69 000, за которым последовали коррекции, заставил многих инвесторов задуматься о том, как ориентироваться в неопределенности. На помощь приходит модель Stock-to-Flow, которая оценивает Биткоин через призму дефицита, а не настроений рынка.

Основная проблема: почему так сложно определить оптимальный момент для инвестиций в Биткоин

Большинство инвесторов сталкиваются с одной фундаментальной задачей: когда именно покупать? Колебания цены Биткоина экстремальны и непредсказуемы в краткосрочной перспективе, что делает традиционные стратегии тайминга ненадежными. Подход Stock 2 Flow предлагает иной взгляд — вместо погоні за графиками цен он задает более простой вопрос: Насколько дефицитен становится Биткоин?

Расшифровка модели Stock-to-Flow

В основе модели (S2F) лежит заимствование из анализа товаров, особенно как оценивается стоимость драгоценных металлов, таких как золото. Логика проста:

Запас (Stock) = Общее количество Биткоинов, находящихся в обращении
Поток (Flow) = Новые Биткоины, создаваемые ежегодно через майнинг

Делением запаса на поток получается коэффициент, который говорит о важной вещи: сколько лет текущего производства потребуется, чтобы сравнять существующий запас. Чем выше этот коэффициент, тем более дефицитен актив со временем.

Ограничение в 21 миллион монет делает эту модель особенно актуальной. В отличие от фиатных валют, которые можно печатать бесконечно, предложение Биткоина математически фиксировано. Каждое событие халвинга, происходящее раз в четыре года, уменьшает поток (нового выпуска монет) на 50%, автоматически повышая коэффициент S2F. Этот дефляционный механизм заложен в ДНК Биткоина.

Как халвинги усиливают дефицитность

Халвинг — ключевое событие, при котором модель Stock 2 Flow становится особенно интересной. Каждые примерно четыре года награда за майнинг сокращается вдвое. Это не меняет общий запас Биткоина, но значительно замедляет поток новых монет в обращение.

Исторические данные показывают, что цена Биткоина обычно растет после халвингов — в 2012, 2016 и после ралли 2020 года это подтверждается. Такие сторонники, как PlanB, популяризировавшие модель S2F, указывают на эту закономерность как на доказательство того, что дефицитность движет ценой.

Влияние факторов, выходящих за рамки предложения

Здесь все усложняется. В то время как модель Stock-to-Flow сосредоточена исключительно на механике предложения, реальная оценка Биткоина зависит от множества факторов, действующих одновременно:

Волны принятия: институциональные деньги, входящие в Биткоин, создают новые модели спроса, которые модель, основанная только на предложении, не может учесть.

Регуляторные изменения: политические решения — от легализации Биткоина в Сальвадоре до запретов майнинга в Китае — создают искусственные шоки предложения, не связанные с халвингами.

Технологические обновления: улучшения сети, такие как решения второго уровня, например Lightning Network, меняют функциональность и привлекательность Биткоина. Быстрый и дешевый Биткоин привлекает разные сценарии использования, чем только хранение стоимости.

Макроэкономическая ситуация: глобальная инфляция, девальвация валют и банковские кризисы толкают инвесторов к активам вроде Биткоина, независимо от его дефицитности. Эти макрофакторы могут превосходить влияние предложения.

Конкуренция: альтернативные криптовалюты иногда захватывают умы инвесторов, что влияет на спрос, не затрагивая предложение.

Модель $1 S2F$1 в основном игнорирует эти факторы, рассматривая Биткоин как чистый товар, подобно золоту. Но Биткоин — это также технология, сеть и экономический эксперимент — переменные, с которыми драгоценные металлы не сталкиваются.

Что показывают цифры

Корреляция между моделью S2F и ценой Биткоина очевидна — по крайней мере, в исторической перспективе. График показывает, что цена Биткоина в целом укладывалась в предсказанный моделью диапазон за многолетние периоды, с заметными отклонениями во время экстремальных бычьих или медвежьих циклов.

Конкретные прогнозы PlanB включали цель в $55 000 около халвинга 2024 года и возможность $10 миллиона( к 2025 году. В то время как другие прогнозы варьируются: ARK Invest предполагает )миллион к 2030 году, а ранний сторонник Биткоина Хэл Финни однажды предположил миллион за монету в оптимистичном сценарии.

Сильная сторона модели — в ее простоте и фокусе на фундаментальном дефиците. Ее слабость — в предположении, что дефицитность является доминирующим фактором цены, что неоднократно оказывалось неполным.

Дискуссия экспертов: кто что считает?

Поддержка: Адам Бэк, CEO Blockstream, считает модель разумной и протестированной на исторических данных, которая правильно показывает, как снижение предложения из-за халвингов должно теоретически повышать стоимость через дефицит.

Критики: соучредитель Ethereum Виталик Бутерин прямо заявил, что модель S2F «сейчас выглядит очень плохо» и «может быть вредной», вводя инвесторов в заблуждение чрезмерно упрощенными прогнозами. Экономист-крипто Алекс Крюгер назвал подход фундаментально ошибочным в своей методологии.

Золотая середина: большинство профессиональных инвесторов рассматривают ее как один из множества факторов — полезный для понимания долгосрочных трендов, но опасный, если использовать как единственный инструмент принятия решений.

Реальные ограничения, которые важно учитывать

1. Незамеченные внешние факторы: модель исключает регуляторные изменения, технологические прорывы, рыночные настроения и макроэкономические условия. На практике эти факторы зачастую важнее изменений предложения.

2. Прошлое — не гарантия будущего: модель, хорошо работавшая с 2012 по 2021 год, не гарантирует точность в будущем. Модельный рост, увеличение институционального участия и изменение кривых принятия решений меняют взаимодействие спроса и предложения.

3. Дефицитность — не всё: важна полезность Биткоина. Улучшения скорости транзакций, приватности и сетевые эффекты влияют на цену независимо от уровня дефицитности.

4. Ловушка новичка: доступность модели побуждает неопытных инвесторов воспринимать ее как магическую палочку. Когда прогнозы не сбываются — например, не достигли $100 000 в последнем цикле — наступает разочарование.

Использование S2F как части арсенала

Если вы рассматриваете модель Stock-to-Flow для своей стратегии, воспринимайте ее как инструмент долгосрочной перспективы, а не сигнал к торговле:

• Понимайте, что она реально измеряет: тренды дефицита по циклам халвинга, а не ценовые движения за недели или месяцы
• Анализируйте исторические связи: смотрите, как вел себя Биткоин вокруг прошлых халвингов, чтобы сформировать интуицию, но помните, что прошлые паттерны могут нарушаться
• Комбинируйте с другими анализами: сочетайте выводы S2F с техническими индикаторами, фундаментальными метриками принятия и макроаналитикой
• Следите за внешними изменениями: будьте внимательны к регуляторным новостям, технологическим обновлениям и конкуренции, которые модель игнорирует
• Устанавливайте реалистичные рамки риска: ожидайте волатильности, которую модель не предсказывает. Используйте стоп-лоссы и размер позиций в соответствии с вашим уровнем риска
• Думайте в циклах: модель лучше работает для многолетних инвестиций, чем для квартальных торгов, поэтому подбирайте соответствующий горизонт
• Будьте гибкими: рынок криптовалют развивается. Регулярно пересматривайте, сохраняет ли модельные отношения S2F актуальность по мере изменения структуры рынка Биткоина

Итог: полезный инструмент, а не магическая палочка

Модель Stock-to-Flow отражает важную особенность Биткоина: его предсказуемое, уменьшающееся предложение создает инфляционный график, который принципиально отличается от фиатных валют и большинства товаров. Этот инсайт ценен.

Но цена Биткоина в конечном итоге определяется тем, сколько люди — индивидуалы, институты и правительства — готовы за него заплатить. Дефицитность важна, но не единственный фактор. Самое ценное в модели — это рамки для понимания циклов халвинга и долгосрочных трендов дефицита, а не машина для предсказания цен.

Умные инвесторы используют модель Stock 2 Flow как один из инструментов для оценки будущего Биткоина, дополняя ее тщательным техническим анализом, метриками принятия и осведомленностью о макроэкономической ситуации. Такой многогранный подход превосходит reliance на любую одну модель, даже самую элегантную.