Разбор модели S2F Bitcoin: теория дефицита встречается с рыночной реальностью

Путь Bitcoin с $69 000 в конце 2021 года до сегодняшних ценовых уровней оставил инвесторов в поисках предсказательных рамок. Одним из самых обсуждаемых инструментов является модель Stock-to-Flow (S2F), которая пытается прогнозировать движение цены BTC, анализируя дефицит поставки — но действительно ли математика работает?

Основная логика: что заставляет модель S2F работать?

В своей сути модель Stock-to-Flow заимствована из анализа драгоценных металлов, чтобы ответить на один вопрос: Насколько на самом деле дефицитен Bitcoin?

Эта модель основана на простой формуле:

• Запас (Stock) = Общее количество Bitcoin в обращении (в настоящее время приближается к лимиту 21 миллиона)
• Поток (Flow) = Новые BTC, поступающие в обращение ежегодно (в настоящее время около 330 000 монет в год после халвинга 2020)
• Коэффициент (Ratio) = Запас ÷ Поток

Чем выше этот коэффициент, по теории, тем дороже должен становиться актив. Золото торгуется по огромному S2F-коэффициенту (десятилетия добычи против годового производства), и исторически коэффициент Bitcoin увеличивался каждые четыре года, когда события халвинга сокращали награду за майнинг вдвое.

Сторонники утверждают, что ограничение предложения Bitcoin в 21 миллион создает встроенную дефляцию — в отличие от фиатных валют, которые центральные банки могут печатать бесконечно. Каждый халвинг повышает коэффициент S2F, теоретически сжимая предложение при постоянном или растущем спросе.

Куда модель S2F предсказывает движение Bitcoin

Прогнозы создателя PlanB захватили внимание инвесторов:

• К следующему халвингу (2024-2025): $55 000+
• К концу 2025 года: $1 миллион за Bitcoin
• К 2030 году: прогнозы варьируются от $1 до 10 миллионов в зависимости от предположений о принятии

Эти прогнозы предполагают, что дефицит Bitcoin все больше будет определять ценообразование, имитируя, как редкость золота поддерживает его оценку в $2 000+ за унцию.

Но вот где начинаются сложности: Bitcoin достиг $69 000 в ноябре 2021 года, превысив некоторые прогнозы модели S2F. Однако он не удержал этот уровень, что говорит о том, что модель захватывает что-то реальное о дефиците, но упускает важные рыночные динамики.

Слепые зоны модели S2F (и критика, указывающая на них)

Виталик Бутерин, соучредитель Ethereum, отверг модель S2F как «действительно сейчас не выглядит хорошо» и назвал ее «вредной» за переоценку детерминированных ценовых прогнозов в рынке, управляемом настроениями, принятием и конкурирующими нарративами.

Адам Бэк (CEO Blockstream) предлагает взвешенный взгляд: модель достаточно хорошо подходит к историческим данным, и эффект халвинга в логике дефицита имеет смысл, но прошлое не гарантирует будущее.

Алекс Крюгер, уважаемый криптоэкономист, идет дальше, называя подход S2F «бессмысленным» за сведение стоимости Bitcoin к одной метрике.

Их коллективная критика сосредоточена на том, что модель игнорирует:

1. Технологическое развитие — решения Layer-2, такие как Lightning Network, улучшения масштабируемости и новые сценарии использования меняют утилитарность независимо от дефицита
2. Регуляторные изменения — один запрет со стороны правительства может обрушить принятие быстрее, чем ограничения предложения смогут поддержать цены
3. Макроэкономические условия — во время рецессий или валютных кризисов Bitcoin может выступать в роли хеджирования (усиливая спрос) или сталкиваться с вынужденными продажами (обрушивая цены)
4. Конкуренция — альткоины с новыми функциями могут захватывать долю ума и капиталовложения, которые иначе поддерживали бы Bitcoin
5. Сложность майнинга — сеть перенастраивает сложность майнинга каждые две недели; изменения стоимости электроэнергии, эффективности оборудования и прибыльности майнеров влияют на фактические показатели потока непредсказуемо

Как инвесторы реально используют (и неправильно применяют) модель S2F

Для долгосрочных держателей: модель S2F служит ориентиром — она закрепляет взгляд, что дизайн Bitcoin ориентирован на дефицит, отличая его от фиатных валют. Инвесторы с горизонтом 5-10 лет ценят, как циклы халвинга коррелируют с макро бычьими рынками.

Для трейдеров: модель в основном бесполезна. Она не может предсказать, вырастет ли Bitcoin или рухнет в следующем месяце. Краткосрочная волатильность затмевает сигнал дефицита.

Практический подход:

• Рассматривайте S2F как один из множества факторов, а не единственную основу инвестиционной стратегии
• Совмещайте его с техническим анализом (уровни поддержки/сопротивления, индикаторы импульса) и фундаментальными метриками (принятие, хешрейт, входящие на биржи)
• Следите за настроениями и регуляторными новостями — они часто движут рынками быстрее, чем графики предложения
• Устанавливайте стоп-лоссы и правила управления позициями, а не полагайтесь только на модель для устранения рисков
• Перебалансируйте портфель раз в квартал по мере изменения рыночных условий; криптовалюты остаются очень динамичными

Что показывает историческая статистика

Цена Bitcoin слабо коррелирует с прогнозами S2F вокруг событий халвинга. Халвинги 2016 и 2020 предшествовали значительным бычьим ралли, которые модель предсказала. Но:

• Модель переоценивала пики цикла 2021-2022
• Недооценивала медвежье давление макроэкономических событий (повышение ставок ФРС, крипто-контагионы)
• Несколько целей в $100 000+ в конце 2021 не реализовались или не удержались

Шаблон показывает, что дефицит — один из факторов в формировании цены Bitcoin, а не единственный драйвер.

Ключевые факторы, выходящие за рамки S2F, формирующие стоимость Bitcoin

Метрики принятия: вход институциональных инвесторов, интеграция с платежными системами, использование в развивающихся странах Технологический дорожный план: обновления протокола, улучшающие приватность, масштабируемость или возможности смарт-контрактов Экономика майнинга: стоимость электроэнергии, устаревание оборудования, концентрация хешрейта Макроэкономическая среда: инфляционные ожидания, политика центральных банков, геополитическая нестабильность Настроения рынка: медийные нарративы, активность в соцсетях, индекс страха и жадности

Итог: стоит ли следовать S2F?

Модель Stock-to-Flow действительно содержит ценные идеи — дефицит Bitcoin является структурным преимуществом по сравнению с печатными деньгами. Но воспринимать ее как оракул — значит рисковать переоценкой.

Для инвесторов: используйте S2F как рамки для понимания, почему механика предложения Bitcoin важна, но дополняйте анализ техническими, фундаментальными данными и управлением рисками. Модель лучше работает на макроуровне (в годах, а не в месяцах), и для тех, кто разделяет долгосрочную философию Bitcoin, а не тактическую торговлю.

Общий вывод: дефицит поддерживает ценность, но не гарантирует ее. Будущая цена Bitcoin будет определяться сочетанием роста принятия, технологического прогресса, регуляторной ясности и глобальных макроусловий — S2F служит полезным контекстом, а не кристальной шарой.