Биткойн и модель Stock-to-Flow: почему дефицит важен для инвесторов

Bitcoin доминировал в криптовалютном пространстве с 2009 года, утвердившись как первая в мире децентрализованная цифровая валюта. Его путь был волатильным — от исторического пика выше $69 000 в конце 2021 года до нескольких циклов медвежьего рынка — что заставляло инвесторов искать инструменты для расшифровки его ценовых движений. Одной из концепций, получивших значительное распространение среди аналитиков и долгосрочных инвесторов, является модель Stock-to-Flow — методология, заимствованная из анализа драгоценных металлов, которая пытается предсказать будущую стоимость Bitcoin на основе одного фундаментального принципа: дефицита.

Понимание механики модели Stock-to-Flow

В своей основе модель Stock-to-Flow довольно проста. Она основана на двух основных переменных:

Запас (Stock) — это общее количество Bitcoin, уже существующее в обращении — совокупное количество, которое было добыто и циркулирует на рынке.

Поток (Flow) — это скорость создания новых Bitcoin, обычно измеряемая как ежегодное производство. Каждые десять минут через майнинг-вознаграждения в обращение поступают новые Bitcoins.

Коэффициент Stock-to-Flow рассчитывается делением текущего запаса на ежегодный поток. Более высокий коэффициент указывает на больший дефицит и, теоретически, на более высокую потенциальную стоимость. Например, исключительный высокий коэффициент S2F у золота считается ключевым фактором, поддерживающим его статус как средства сбережения.

Дизайн Bitcoin усиливает этот принцип дефицита. Ограниченный 21 миллионом монет, Bitcoin вводит запрограммированную дефляцию через события халвинга — механизмы, которые уменьшают награду за майнинг примерно вдвое каждые четыре года. Это преднамеренное снижение потока теоретически увеличивает сигналы предсказания модели Stock-to-Flow со временем.

Как модель Stock-to-Flow прогнозирует цену Bitcoin

Создатель PlanB и другие аналитики, применяющие модель Stock-to-Flow, сделали поразительные прогнозы. Согласно этой концепции, Bitcoin может достичь $55 000 примерно к событию халвинга 2024 года, а к 2025 году — потенциально $1 миллионов. Эти бычьи прогнозы основаны на наблюдении, что цена Bitcoin исторически соответствовала уровням дефицита, предсказанным моделью S2F, особенно после событий халвинга.

Корреляция модели с прошлыми циклами цен Bitcoin произвела впечатление на многих долгосрочных инвесторов. Графики, сравнивающие модель Stock-to-Flow с фактическими движениями цен, показывают поразительную согласованность, хотя и прерываются периодами экстремальных бычьих и медвежьих рынков. Для тех, кто смотрит на горизонты в несколько лет, эта закономерность говорит о том, что модель захватывает что-то значимое в динамике стоимости Bitcoin.

Помимо халвинга: что еще влияет на уравнение Stock-to-Flow?

Хотя события халвинга доминируют в нарративе модели Stock-to-Flow, на коэффициент влияют и другие переменные:

Корректировки сложности майнинга — примерно каждые две недели они перенастраиваются для поддержания стабильного производства блоков. Колебания здесь влияют на поток независимо от графика халвинга.

Волны принятия — это изменения спроса. Участие институциональных инвесторов, принятие у торговцев и расширение географии влияют на то, как инвесторы оценивают существующий запас Bitcoin. Рост спроса при статичном или снижающемся потоке усиливает прогнозы S2F.

Регуляторные изменения — могут как подавлять спрос и жизнеспособность майнинга, так и стимулировать принятие и участие в сети при благоприятных политических условиях.

Технологический прогресс — важен. Решения второго уровня, улучшения безопасности и расширение утилитарности за пределами хранения стоимости могут повысить привлекательность Bitcoin, влияя на спрос независимо от показателей дефицита.

Колебания рыночных настроений — вызванные макроэкономическими условиями, геополитическими событиями и медийными нарративами, создают ценовую волатильность, которую модель Stock-to-Flow не может полностью учесть.

Конкурентное давление — со стороны альтернативных криптовалют и блокчейн-платформ отвлекает внимание инвесторов от Bitcoin, потенциально ослабляя спрос даже при росте дефицита.

Критические голоса: почему некоторые эксперты сомневаются в модели Stock-to-Flow

Оптимизм модели Stock-to-Flow подвергался критике. Соучредитель Ethereum Виталик Бутерин назвал её «действительно сейчас не очень хорошо выглядящей», отметив, что эта рамка может быть «вредной» из-за вводящих в заблуждение прогнозов, которые чрезмерно упрощают сложность рынка.

Другие известные скептики:

Адам Бэк (CEO Blockstream) признает, что модель является разумным историческим соответствием, но сомневается, может ли она надежно предсказывать будущие цены с учетом эволюции роли Bitcoin.

Кори Клипстен (основатель Swan Bitcoin) опасается, что модель вводит розовых очков retail-инвесторов, создавая необоснованные ожидания по цене, в то время как криптоэкономист Алекс Крюгер отвергает прогнозы цен по S2F как логически ошибочные.

Нико Кордейро (CIO Strix Leviathan) утверждает, что зацикленность модели на дефиците игнорирует эластичность спроса и более широкие макроэкономические силы, влияющие на оценку.

Основная критика: модель Stock-to-Flow рассматривает Bitcoin как золото, предполагая, что дефицит один определяет ценность. Но utility Bitcoin — его роль в платежах, хранении стоимости или участии в сети — адаптируется и развивается. Упрощение предсказания цены до одного показателя игнорирует эту сложность.

Ограничения модели Stock-to-Flow: что должны знать инвесторы

Узкая фокусировка на динамике предложения приводит к тому, что модель Stock-to-Flow игнорирует технологические прорывы (Lightning Network, улучшения масштабируемости), регуляторные изменения и макроэкономические циклы, которые меняют спрос на Bitcoin.

Прошлые показатели не гарантируют будущую точность. Хотя модель S2F совпадала с некоторыми прошлыми халвингами, последние циклы показали большие разрывы в прогнозах. Bitcoin не достиг ожидаемого в последнем цикле уровня $100 000, что подрывает доверие к модели.

Переоценка дефицита — может упустить, что ценность Bitcoin все больше определяется сетевыми эффектами, уровнем принятия и развивающимися сценариями использования, а не только ограничениями предложения.

Риск неправильной интерпретации — особенно среди розничных инвесторов, которые могут воспринимать модель как абсолютную истину, а не как один из аналитических инструментов.

Практические рекомендации по инвестициям: ответственно использовать модель Stock-to-Flow

Если вы рассматриваете модель Stock-to-Flow в своей стратегии по Bitcoin, используйте её как один из нескольких инструментов:

Комбинируйте подходы. Совмещайте анализ S2F с техническими индикаторами, фундаментальными метриками и оценками настроений. Каждый из них освещает разные аспекты рынка.

Изучайте исторические паттерны. Анализируйте, как Bitcoin реагировал на прошлые халвинги и какие внешние факторы сопровождали ценовые пики или падения. Помните, что история — это руководство, а не предсказание.

Следите за внешними переменными. Будьте в курсе регуляторных объявлений, технологических релизов, макроэкономических отчетов и конкурирующих разработок. Модель S2F не способна предсказать геополитические шоки.

Диверсифицируйте горизонты. Модель S2F подходит долгосрочным инвесторам, готовым к многолетним циклам и краткосрочным шумам. Трейдерам-спекулянтам она в меньшей степени полезна.

Применяйте управление рисками. Устанавливайте стоп-лоссы, разумно определяйте размер позиций и принимайте, что ни одна модель — включая S2F — не исключает неопределенности. Будьте готовы к сценариям, когда прогнозы не сбудутся.

Постоянно пересматривайте и адаптируйте. Рынки криптовалют развиваются быстро. Пересматривайте свою стратегию раз в квартал, учитывая новые данные и рыночную информацию, которая может оспаривать или подтверждать предположения модели S2F.

Итог: модель Stock-to-Flow — как контекст, а не кристальный шар

Модель Stock-to-Flow остается уважаемой аналитической рамкой для понимания нарратива о дефиците Bitcoin и его исторических ценовых корреляциях. Для инвесторов с десятилетним горизонтом, ищущих причины, почему дисциплина предложения Bitcoin может иметь значение, она предлагает ценную перспективу.

Однако полагаться исключительно на модель S2F для определения времени покупки или установки ценовых целей рискованно. Будущая стоимость Bitcoin будет формироваться в результате взаимодействия технологических инноваций, регуляторной ясности, реального принятия, макроэкономических трендов и, да, — запланированного сокращения нового предложения. Модель S2F хорошо захватывает одну часть этой головоломки — но только одну.

Умные инвесторы используют модель S2F как контекст, а не как абсолютную истину. Совмещайте её с тщательным анализом, диверсифицированными подходами и здоровым скептицизмом к любой единственной предсказательной рамке в таком динамичном и непредсказуемом рынке, как криптовалюты.