Вне шумихи: разбор модели Bitcoin Stock-to-Flow и её реальной предсказательной силы

Уравнение дефицита, которое разделило крипто-сообщество

С момента появления Биткойна в 2009 году как первого децентрализованного цифрового актива, инвесторы непрестанно ищут надежную модель оценки. Вход в игру модель Stock-to-Flow (S2F) — методология, заимствованная из анализа драгоценных металлов, которая пытается количественно оценить стоимость Биткойна через его показатели дефицита. Концепция кажется обманчиво простой: разделите общее обращающееся предложение Биткойна на ежегодный новый выпуск, и получите коэффициент, который, предположительно, предсказывает ценовые движения. Однако этот элегантно простой подход вызвал ожесточенные дебаты среди ведущих фигур индустрии: от соучредителя Ethereum Виталика Бутерина, называющего его «вредным», до опытных трейдеров, таких как Алекс Крюгер, называющих логику «бессмысленной».

Понимание механики: как на самом деле работает Stock-to-Flow

В своей основе модель stock to flow опирается на два фундаментальных понятия. «Запас» (stock) — это общее количество Биткойна, находящегося в обращении, а «поток» (flow) — это скорость поступления новых монет на рынок ежегодно. Анализируя это соотношение, сторонники утверждают, что фиксированный лимит Биткойна в 21 миллион монет создает все более дефицитный актив по мере развития сети.

События халвинга — происходящие примерно раз в четыре года — делят награду за майнинг пополам, прямо уменьшая компонент потока. Этот механизм теоретически увеличивает коэффициент stock-to-flow со временем. Когда ПланБ, главный архитектор модели, предсказал, что Биткойн достигнет $55,000 примерно к халвингу 2024 года и потенциально взлетит до $1 миллиона к концу 2025-го, эти прогнозы основывались именно на этой логике, связанной с дефицитом.

Привлекательность модели заключается в ее исторической корреляции с ценовыми циклами Биткойна. Во время прошлых халвингов цена действительно демонстрировала сильный рост, что придавало ей доверия. Однако историческая корреляция не гарантирует будущие результаты — важное отличие, которое часто игнорируют в неформальных обсуждениях рынка.

Структурные слабости, о которых никто не хочет говорить

Истинное ограничение подхода stock to flow проявляется при рассмотрении его слепых зон. Модель рассматривает Биткойн как актив, ценность которого определяется только дефицитом, подобно золоту или серебру. Эта гипотеза рушится при более тщательном анализе.

Внешние рыночные факторы: Цена Биткойна реагирует на регуляторные объявления, макроэкономические сдвиги, технологические обновления вроде Lightning Network и модели институционального принятия — факторов, полностью отсутствующих в рамках S2F. Когда правительства сигнализируют о возможных запретах майнинга или криптовалюты сталкиваются с более широкими рыночными трудностями, никакой дефицит с точки зрения предложения не предотвращает снижение цены.

Чересчур упрощенное восприятие спроса: Модель предполагает, что уменьшение предложения автоматически повышает спрос. Но спрос сам по себе очень изменчив. Utility Биткойна продолжает развиваться — от чистого хранения стоимости до программируемых слоев и платежной инфраструктуры. Модель S2F не учитывает, как эти расширения utility могут изменить инвестиционный тезис Биткойна независимо от показателей дефицита.

Краткосрочные прогнозные провалы: Критики, такие как Кори Клипстен из Swan Bitcoin, отмечают, что неточность модели в краткосрочной перспективе делает ее бесполезной для трейдеров. В то время как долгосрочные инвесторы могут находить утешение в ее фокусе на дефиците, активные трейдеры нуждаются в инструментах с тактической точностью. Модель S2F не дает такого преимущества для внутрисезонных позиций.

Мнения экспертов: разделенное мнение

Позиция крипто-сообщества относительно stock-to-flow выявляет фундаментальные разногласия в оценке Биткойна.

Адам Бэк, CEO Blockstream и один из первых сторонников Биткойна, рассматривает модель как разумную историческую кривую, основанную на тестировании прошлых данных — скорее как полезную отправную точку, чем оракул предсказаний. Он признает, что дефицит, вызванный халвингами, логически поддерживает рост цены в изоляции.

Напротив, Нико Кордейро из Strix Leviathan полностью оспаривает базовые предположения модели, утверждая, что одного дефицита недостаточно для объяснения цены Биткойна без учета траекторий принятия и макроэкономического контекста. Эта группа считает модель опасно редуктивной.

Публичная критика Виталика Бутерина имеет особое значение — его заявление о том, что «сейчас это выглядит очень плохо», сигнализирует о расколе даже в интеллектуальных кругах криптоиндустрии относительно подхода S2F.

Построение сбалансированной инвестиционной стратегии вокруг S2F

Для инвесторов, рассматривающих будущее Биткойна, модель stock to flow лучше воспринимать как один из инструментов в диверсифицированном арсенале анализа, а не как единственный оракул. Вот как выстроить более устойчивую стратегию:

Интегрируйте несколько таймфреймов: используйте модель S2F для долгосрочных макрооценок трендов дефицита, дополняя ее техническими индикаторами и анализом настроений для промежуточных позиций. Помните, что модель хорошо отражает долгосрочную динамику предложения, но полностью игнорирует краткосрочные драйверы волатильности.

Следите за внешними катализаторами: отслеживайте регуляторные новости, технологические прорывы (особенно решения по масштабированию) и макроэкономические показатели. Стройте сценарии, при которых цена Биткойна отклоняется от прогнозов S2F из-за появления этих факторов.

Проверяйте исторические корреляции самостоятельно: вместо того чтобы принимать прошлую точность S2F за чистую монету, анализируйте реальные промахи в прогнозах. Биткойн не всегда оправдывал ожидания в недавних циклах; понимание причин этого помогает развивать необходимый скептицизм к экстраполяции исторических паттернов.

Правильно распределяйте позиции: если включаете S2F в портфель, взвешивайте его вместе с традиционными фундаментальными метриками. Рыночная капитализация, объем транзакций на блокчейне и рост институциональных держателей дают дополнительные оценки стоимости.

Халвинг как непредсказуемый фактор: что происходит с ценой при сжатии наград за майнинг

Действительно, события халвинга уменьшают новый запас монет по математике. Вопрос не в том, уменьшается ли поток — он объективно уменьшается. Вопрос в том, закладывается ли дефицит в цену равномерно на всех циклах.

Исторически цена Биткойна росла в 12-18 месяцев после халвингов, что подтверждает теорию S2F. Однако масштаб этих движений значительно варьировался, и сроки ралли не всегда совпадали с моделями. Влияние внешних факторов — будь то психология бычьего рынка, волны институциональных накоплений или регуляторная ясность — кажется, оказывает большее влияние, чем коэффициент stock-to-flow сам по себе.

Это не полностью опровергает модель; скорее, показывает, что халвинг — необходимое, но недостаточное условие для роста цены.

Итоговая точка зрения: utility превосходит дефицит

Будущее значение модели stock-to-flow зависит от того, останется ли ценностная концепция Биткойна чисто основанной на дефиците или эволюционирует в гибридную модель с учетом utility и сетевых эффектов.

Если Биткойн в основном выступает как цифровое хранилище стоимости, подобное драгоценным металлам, показатели дефицита сохранят аналитическую силу. Если же ценность Биткойна все больше определяется его ролью как программируемых денег, инфраструктуры расчетов или залога, модели, фокусирующиеся только на механике предложения, станут неактуальными.

На данный момент у продвинутых инвесторов есть смысл уважать вклад модели S2F в анализ дефицита, но при этом сохранять здоровый скептицизм относительно ее предсказательной точности. Реальная цена Биткойна сформируется в результате сложного взаимодействия технологического развития, регуляторных рамок, макроэкономических условий и, да, — дефицита. Но один лишь дефицит — это неполная история в рынках, таких динамичных и многогранных, как криптовалюты.