Официальные лица Федеральной резервной системы разделились во мнениях относительно пути снижения ставки: решение на декабрь указывает на неопределенность политики впереди

Заседания FOMC в декабре выявили углубление внутренних разногласий внутри центрального банка, при которых политики по сути расходились во мнениях о необходимости продолжения или приостановки цикла снижения процентных ставок. Хотя большинство членов Федеральной резервной системы поддержали решение о снижении ставки, 7 голосов против — самое большое оппозиционное большинство за 37 лет — подчеркнули резкую идеологическую линию между теми, кто ставит во главу угла защиту рынка труда, и теми, кто обеспокоен укоренившейся инфляцией.

Большинство поддерживает снижение, но консенсус хрупок

Протоколы заседания FOMC 9-10 декабря показали, что большинство участников ожидали, что дополнительные снижения процентных ставок будут оправданы «если инфляция будет снижаться согласно прогнозам». Однако эта оптимистичная формулировка скрывала тревожную реальность: голосующее меньшинство настаивало на сохранении федеральной ставки «на длительный период» для сбора дополнительных данных о динамике инфляции.

Снижение ставки на 25 базисных пунктов было одобрено тремя голосами против — событие, не происходившее шесть лет. Среди оппонентов — член правления, назначенный Трампом, Миллан, выступавший за более резкое снижение на 50 базисных пунктов, а также два региональных руководителя ФРС и четыре не голосующих официальных лица, выступавшие за сохранение текущей позиции. Это разделение 7 к большинству — самое острое в вопросах монетарной политики со времен финансового кризиса.

Во время обсуждений участники признали, что недавняя инфляция выросла по сравнению с началом года и осталась упрямо высокой. Экономический рост шел умеренными темпами, рост занятости замедлился, а уровень безработицы повысился к сентябрю. В протоколе отмечалось, что «риски снижения занятости усилились в последние месяцы» — формулировка, которая в конечном итоге склоняла большинство к снижению ставки.

Дебаты о занятости и инфляции

Основной разногласие касалось того, какая экономическая угроза представляет большую опасность. Большинство членов ФРС, поддерживающих снижение ставки, утверждали, что переход к более нейтральной политике поможет предотвратить резкое ухудшение рынка труда. Многие отмечали, что последние данные свидетельствуют о снижении вероятности устойчивых инфляционных давлений из-за тарифов, создавая пространство для смягчения политики.

Напротив, противники снижения ставки подчеркивали риск инфляции. Они предупреждали, что продолжение снижения ставок несмотря на высокие показатели инфляции может сигнализировать о слабости приверженности целевому уровню 2%, что потенциально дестабилизирует долгосрочные ожидания по ценам. Эти «ястребы» утверждали, что прогресс в области снижения инфляции недостаточен, и необходима большая уверенность перед дальнейшими снижениями.

Протокол зафиксировал эту напряженность: некоторые участники предположили, что публикация данных по рынку труда и инфляции между следующими двумя заседаниями FOMC даст важную информацию для пересмотра необходимости дальнейших снижений.

Путь вперед: contingency вместо certainty

Официальное заявление ФРС подчеркнуло, что монетарная политика остается зависимой от данных и не является заранее заданной. Этот язык отражал реальную неопределенность, царившую на декабрьском заседании. Участники согласились, что хорошо закрепленные долгосрочные ожидания по инфляции являются важнейшей частью двойной мандаты ФРС, однако резко расходились во мнениях о том, достигнута ли эта цель текущей политикой.

Особенно важно, что решение декабря стало сдвигом: некоторые чиновники, склонявшиеся к приостановке снижения в предыдущем месяце, в итоге поддержали снижение в декабре, что свидетельствует о гибкости, а не о жесткой идеологии. Однако итог голосования против показал, что эта гибкость имеет свои пределы.

Сигналы о смене стратегии управления резервами

Помимо обсуждения процентных ставок, FOMC одобрил программу управления резервами, покупая краткосрочные казначейские ценные бумаги, поскольку уровень резервов достиг достаточного уровня. В протоколе подтверждалось единодушное согласие, что резервы были сокращены до необходимых порогов, что требовало покупок для поддержания достаточной ликвидности. Этот технический шаг подчеркнул аккуратную настройку условий на финансовых рынках со стороны ФРС.

Последствия для заседаний FOMC в 2025 году

Протокол декабря показал, что Федеральная резервная система находится между двумя противоречащими императивами: поддержкой занятости на фоне охлаждения спроса и сдерживанием инфляции, которая остается выше целевого уровня. Узкое большинство за снижение ставок, в сочетании с крупнейшей за десятилетия коалицией оппозиции, говорит о том, что цикл снижения ставок сталкивается с препятствиями.

В будущем каждое заседание FOMC, скорее всего, будет зависеть от ежемесячных данных по инфляции и занятости. Хрупкое большинство, поддерживающее снижение ставок, не должно восприниматься как данность, и любое ускорение инфляции может быстро изменить баланс сил в пользу ястребов, которые в настоящее время выступают против дальнейших снижений.