Протокол решения по ставке FOMC раскрывает глубокие разногласия в политике, поскольку большинство поддерживают дальнейшее снижение ставок несмотря на опасения по поводу инфляции

Обнародование протоколов декабрьского заседания Федеральной резервной системы нарисовало картину значительных внутренних разногласий по поводу направления денежно-кредитной политики. В то время как большинство чиновников считают, что дополнительные снижения процентных ставок уместны, если инфляция продолжит снижение, заметная часть выступает за сохранение ставок на текущем уровне для оценки полного экономического воздействия недавних изменений политики.

Решение по ставке FOMC и растущий скептицизм

Заседание по денежно-кредитной политике ФРС 9-10 декабря принесло больше, чем просто решение по ставке — оно выявило центральный банк, борющийся с конкурирующими экономическими приоритетами. Во время обсуждения перспектив политики члены комитета высказывали существенно разные оценки того, остается ли текущая монетарная политика достаточно жесткой для борьбы с затянувшимися инфляционными давлениями.

Большинство придерживалось простого предположения: если инфляция продолжит снижение, как ожидается, в ближайшие месяцы будут оправданы дальнейшие снижения ставок. Однако значительная часть комитета выступила за то, чтобы Федеральная резервная система удерживала свою политику на текущем уровне в течение длительного времени, чтобы лучше понять, как недавние изменения повлияли на рынок труда и экономику в целом.

Несколько несогласных подчеркнули важный момент — пауза в снижении ставок даст время для укрепления уверенности в том, что инфляция действительно движется к целевому уровню в 2%, а не временно остановилась на высоких уровнях.

Расколотый комитет по поводу декабрьского снижения ставки

Само решение по ставке в декабре выявило беспрецедентные разногласия. Центральный банк снизил ставку на 25 базисных пунктов — третий подряд раз — при этом было три несогласия, что является наибольшим числом оппозиции с 2017 года. Особенно показательна состав оппозиции: назначенная Трампом Мишель Боуэн выступила за более агрессивное снижение на 50 базисных пунктов, в то время как два региональных президента Федеральной резервной системы выступили за сохранение ставок на текущем уровне.

Добавляя к этому четыре губернатора, не участвующих в голосовании, которые выразили мнение, что ставки должны остаться без изменений, — всего оппозиция достигла семи человек — крупнейший внутренний раскол ФРС за последние 37 лет.

Протоколы декабрьского заседания подтвердили, что разногласия выходили за рамки формального голосования. Некоторые участники, в конечном итоге поддержавшие снижение ставки, делали это с явным неохотным настроем, воспринимая его скорее как оправданное после тщательного обдумывания, а не как оптимальное решение.

Основная дискуссия: занятость против инфляции

Под техническими разногласиями скрывается фундаментальное политическое противоречие, отраженное во всех обсуждениях решения по ставке FOMC. Большинство членов комитета пришли к выводу, что переход к более нейтральной политике поможет защитить рынок труда от ухудшения. Они приводили доказательства того, что недавние риски инфляции несколько снизились, в то время как препятствия для занятости усилились.

Эти представители отметили замедление роста рабочих мест в 2024 году и рост уровня безработицы, подчеркнув, что риски снижения занятости ускорились со середины года. В их расчетах снижение ставок служит страховкой от дальнейшего ослабления рынка труда.

Меньшая, но более громкая группа выступила против, подчеркивая, что опасности инфляции остаются недооцененными. Они опасались, что агрессивное снижение ставок, несмотря на сохраняющиеся высокие показатели инфляции, может сигнализировать о слабости приверженности ФРС к ценовой стабильности. Эти чиновники считали, что дополнительные данные по инфляции и состоянию рынка труда должны поступить до дальнейших снижений, особенно учитывая, что динамика ценового давления за год практически застопорилась.

Разногласия по политической позиции

В протоколах заседания было выявлено важное, хотя и тонкое, различие: участники имели разные мнения о том, считается ли текущая позиция ФРС «жесткой». Это разногласие отражает более глубокую неопределенность относительно того, насколько сильно экономика действительно нуждается в дополнительных корректировках.

Чиновники, выступающие за снижение ставок, подчеркивали, что текущие экономические данные поддерживают продолжение снижения. Те, кто выступал против декабрьского снижения, считали, что без более ясных признаков устойчивого снижения инфляции удержание ставок на месте более разумно. Они указывали на риск того, что если инфляция не вернется к 2% с убедительной уверенностью, долгосрочные ожидания могут стать дезавуированными — сценарий, который большинство политиков считает опасным для долгосрочной экономической стабильности.

Управление резервами и технические операции

Помимо самого решения по ставке, на заседании было одобрено Программа управления резервами (RMP), предназначенная для устранения давления на денежный рынок через краткосрочные покупки казначейских облигаций. Комитет пришел к выводу, что объем резервов сократился до достаточного уровня, что требует проведения технических операций на рынке.

Члены комитета единогласно подтвердили эту оценку и взяли на себя обязательство покупать краткосрочные государственные ценные бумаги по мере необходимости для поддержания достаточных резервных запасов, хотя это является отдельной функцией от общего обсуждения ставки.

Взгляд в будущее

Протоколы декабрьского заседания показывают, что Федеральная резервная система гораздо более расколота, чем могли предположить рынки. Несмотря на то, что решение по ставке было принято с ее снижением, подспудные дебаты свидетельствуют о наличии серьезной неопределенности относительно правильного курса действий. Чиновники должны балансировать между рисками: реагировать на слабость рынка труда и одновременно сохранять доверие к контролю над инфляцией.

Предстоящие недели станут решающими, поскольку политики ждут свежих данных по занятости и ценам, чтобы определить свои дальнейшие шаги. Очевидное согласие, что снижение ставки остается «уместным», не должно заслонять тот факт, что внутри системы продолжается значительная дискуссия о масштабах, сроках и необходимости дальнейших снижений или же о продолжительной паузе для оценки ситуации.