Решение FOMC сигнализирует о расхождении в политике: что показывают протоколы декабрьского заседания ФРС о перспективах снижения ставок

Последнее решение Федеральной резервной системы (ФРС) по FOMC и сопутствующие протоколы заседания выявили значительные внутренние разногласия среди политиков относительно дальнейшего курса денежно-кредитной политики. Обнародованные во вторник подробные протоколы заседания FOMC от 9-10 декабря показывают, что хотя большинство поддержало снижение ставки в тот месяц, остались острые разногласия по поводу того, насколько агрессивно центральный банк должен продолжать смягчение.

Разделённый ФРС: подсчёт голосов рассказывает историю

Решение FOMC прошлого месяца привело к снижению ставки на 25 базисных пунктов — третьему подряд снижению — но это очевидное согласие скрывает более глубокие разломы. Запись голосования показывает, что семь чиновников выступили против или выразили обеспокоенность по поводу решения, что стало крупнейшим внутренним расколом ФРС за 37 лет. Среди несогласных — член правления, назначенная Трампом, Мишель Боуэн, выступала за более резкое снижение на 50 базисных пунктов, в то время как два региональных президента ФРС и четыре чиновника без права голоса считали, что ставки следует оставить без изменений.

Такой уровень разногласий говорит о том, что сегодняшнее решение FOMC отражает меняющийся ландшафт, где консенсус по поводу смягчения денежной политики является хрупким. Протоколы подчеркивают, что чиновники борются с конкурирующими угрозами для экономики — и пока не достигли согласия о том, какая из них должна иметь приоритет.

Что на самом деле думают политики о будущих снижениях ставок

Протоколы заседания показывают, что большинство чиновников считают, что дальнейшее снижение ставок оправдано, если инфляция продолжит свой нисходящий тренд. Однако важен условный союз «если». Чиновники выразили осторожный оптимизм, что инфляция постепенно снизится к целевому уровню ФРС в 2%, но только если условия соответствуют текущим ожиданиям.

Значительное меньшинство — описываемое как «некоторые» участники — выступало за приостановку снижения ставок. Их логика: ФРС должна оставить ставки без изменений «на некоторое время», чтобы оценить, как предыдущие снижения скажутся на рынке труда и в более широкой экономике. Эта группа хочет получить больше доказательств, прежде чем идти на дополнительные меры смягчения. Некоторые чиновники даже поставили под сомнение оправданность декабрьского снижения ставки, ссылаясь на данные, показывающие, что рынок труда не ухудшился заметно между ноябрем и декабрем.

Настоящий спор: риск для занятости против риска инфляции

В протоколах заседания FOMC скрыта фундаментальная напряженность, которая движет разногласиями по политике. Большинство чиновников делали акцент на ухудшении ситуации на рынке труда, подчеркивая, что рост рабочих мест значительно замедлился в этом году, уровень безработицы немного вырос, и «риски снизу для занятости увеличились в последние месяцы». С этой точки зрения, ФРС нужно было снизить ставки, чтобы не допустить дальнейшего ухудшения ситуации на рынке труда.

Однако внутри ФРС есть ярко выраженное меньшинство, выражающее тревогу по поводу рисков инфляции. Эти чиновники опасаются, что снижение ставок при сохраняющейся высокой инфляции посылает неправильный сигнал о приверженности центрального банка ценовой стабильности. Они боятся, что слишком агрессивное снижение может привести к закреплению инфляционных ожиданий — политику, эквивалентную объявлению о поражении в борьбе с контролем цен. Эта группа хочет увидеть более убедительные доказательства того, что инфляция действительно движется к 2%, прежде чем поддержать дополнительные снижения.

Разногласия свидетельствуют о том, что рамки принятия решений FOMC сейчас разделены между теми, кто ставит во главу угла защиту рынка труда, и теми, кто фокусируется на бдительности по отношению к инфляции.

Управление резервами: теневой аспект

Помимо дебатов по ставкам, протоколы заседания FOMC подтвердили, что ФРС реализует свою программу управления резервами (RMP), инструмент, предназначенный для смягчения давления на денежный рынок. Центральный банк определил, что резервы банков были снижены до «достаточного уровня» и соответственно санкционировал покупки краткосрочных казначейских ценных бумаг для поддержания достаточного уровня резервов.

Это решение, хотя и техническое, важно, потому что оно сигнализирует о том, что ФРС управляет несколькими рычагами одновременно — не только ключевой ставкой. Ситуация с резервами представляет собой вторичный аспект политики, который может влиять на функционирование финансовой системы независимо от традиционных снижения ставок.

Что это означает на ближайшие месяцы

Решение FOMC сегодня и его сопровождающие протоколы рисуют портрет центрального банка на переломном этапе. Большинство чиновников по-прежнему считают, что будущие снижения ставок уместны, но только если данные будут благоприятными. В то же время все более громко выражается меньшинство, считающее, что ФРС должна приостановиться и переоценить ситуацию.

В протоколах отмечается, что «монетарная политика не предопределена» и будет зависеть от поступающих данных и оценки ситуации в экономике. Перевод: дебаты, видимые в протоколах декабря, скорее всего, усилятся по мере появления новых данных по занятости и инфляции. Чиновники, подчеркивающие риски для рынка труда, будут рассматривать любые признаки ослабления в отчетах о рабочих местах как повод для дальнейших снижений. Те, кто опасается инфляции, укажут на любую «залипшую» ценовую давление как на повод для осторожности.

Внутренние разногласия ФРС — самые широкие за почти четыре десятилетия — свидетельствуют о том, что поведение рынка труда и инфляции в ближайшие недели определит, приведет ли траектория решений FOMC к новым снижениями или к продолжительной паузе.