Реальная доходность по облигациям: как понять и применить внутреннюю норму доходности (IRR) в ваших инвестициях

Почему вам нужно знать внутреннюю ставку доходности (IRR) для инвестиций в фиксированный доход?

Когда у вас есть свободный капитал для инвестирования в долговые инструменты, главная задача — не просто выбрать любой облигационный инструмент, а выбрать правильный. Представьте, что вы сравниваете две облигации: одна предлагает купон 8%, другая — 5%. Какую вы выберете? Большинство инвесторов без сомнений выберут первую, но это решение может оказаться дорогостоящей ошибкой.

Здесь на помощь приходит Внутренняя ставка доходности (IRR), метрика, которая действительно показывает, сколько денег вы заработаете в реальных условиях. IRR — это не просто номинальная ставка, которую вы получаете в виде купонов, а абсолютная доходность с учетом цены покупки, периодических потоков наличности и срока погашения инструмента.

Что такое именно IRR?

IRR — это процентная ставка, которая позволяет объективно сравнивать разные инвестиционные возможности. Когда применяешь этот показатель к фиксированному доходу, получаешь реальную прибыль, которую получишь с момента покупки облигации до ее погашения.

Доходность облигации складывается из двух источников:

Во-первых, периодические доходы (купоны). Они могут быть ежегодными, полугодовыми или квартальными. Некоторые облигации предлагают фиксированные купоны, другие — плавающие или связанные с инфляцией. Есть также особая категория — облигации нулевого купона, которые не платят промежуточных выплат.

Во-вторых, прибыль или убыток от изменения цены. В течение срока обращения цена облигации колеблется. Если вы купите ее по цене ниже номинала, к погашению получите дополнительную прибыль. Если заплатите больше номинала, понесете гарантированный убыток.

Как работают обычные облигации

Чтобы понять важность правильного расчета IRR, нужно знать базовую механику обычной облигации (самого распространенного типа):

Вы приобретаете облигацию по ее номинальной стоимости. Периодически получаете выплаты по купонам. По истечении срока эмитент возвращает номинал и последний купон.

Рыночная цена облигации постоянно меняется в течение срока обращения под воздействием таких факторов, как: изменение рыночных процентных ставок, изменение кредитного качества эмитента и экономические события.

Ключевой момент: чаще всего выгодно покупать облигацию на вторичном рынке, когда ее цена ниже 100€ (или соответствующего номинала). Почему? Потому что к погашению вы всегда получите именно номинал. Если заплатили меньше, разница — чистая прибыль. Если больше — это гарантированный убыток.

Три категории цен покупки

Облигация по номиналу: покупаете по точной номинальной стоимости. Если номинал 1.000€, платите 1.000€.

Облигация с премией: покупаете за сумму выше номинала. Например, номинал 1.000€, а покупаете за 1.086€.

Облигация со скидкой: покупаете за сумму ниже номинала. Например, номинал 1.000€, а — за 975€.

IRR точно отражает эту разницу в цене, показывая не только доходность по купонам, но и положительный или отрицательный эффект от покупки по разной цене.

Основные различия между IRR, TIN, TAE и техническим интересом

Важно различать эти показатели, потому что их легко спутать:

IRR по фиксированному доходу показывает общую доходность, дисконтируя все потоки наличности (купоны) по текущей рыночной цене.

Номинальная процентная ставка (TIN) — это просто оговоренный изначально процент без учета дополнительных расходов. Это самый чистый способ измерения ставки.

Годовая эквивалентная ставка (TAE) включает все скрытые издержки. Классический пример — ипотека: у вас может быть TIN 2%, а TAE — 3,26%, потому что учитываются комиссии, страховки и другие расходы. Банк Испании рекомендует использовать TAE для сравнения предложений по финансированию.

Технический интерес — часто используется в страховых продуктах. Как и TAE, включает дополнительные расходы, такие как страховые премии, что делает его ниже номинальной ставки.

Матемическая формула для расчета IRR

Чтобы определить IRR облигации, нужно три данных: текущая рыночная цена (P), периодический купон © и число периодов до погашения (n).

Формула гласит, что текущая цена равна сумме всех будущих потоков наличности, дисконтированных по ставке, которая и есть искомая IRR. Хотя выразить это алгебраически сложно, суть проста: решаете уравнение, чтобы найти эту ставку дисконтирования.

Для инвесторов, не знакомых с сложными математическими расчетами, есть специальные онлайн-калькуляторы, куда вводите данные и получаете результат мгновенно.

Практический пример: сравнение двух облигаций

Первый случай: облигация торгуется по 94,5€, платит годовой купон 6% и погашается через 4 года.

Применяя формулу IRR, получаем 7,62%.

Обратите внимание, что IRR (7,62%) выше номинальной ставки (6%). Это происходит потому, что вы купили облигацию ниже номинала, что дает дополнительную прибыль при продаже или погашении по 100€.

Второй случай: та же облигация, но сейчас торгуется по 107,5€.

В этом случае IRR снижается до 3,93%.

Здесь видно обратный эффект: несмотря на то, что купоны остаются 6%, цена покупки выше номинала, что снижает реальную доходность. Ваша фактическая прибыль значительно уменьшается.

Практическое применение IRR в инвестиционных решениях

IRR служит компасом для определения, какие облигации действительно заслуживают вашего капитала. В анализе проектов IRR оценивает целесообразность. В фиксированном доходе — выявляет привлекательные возможности по сравнению с менее доходными альтернативами.

Возьмем наш пример: сравниваем облигацию A с купоном 8% и IRR 3,67% с облигацией B с купоном 5% и IRR 4,22%. Если руководствоваться только купоном, выбрали бы A. Но IRR показывает, что B — более выгодная инвестиция. Эта противоречивость возникает именно тогда, когда цена покупки завышена (сверх номинала), что негативно влияет на итоговую доходность.

Факторы, влияющие на результат IRR

Понимание, какие переменные влияют на IRR, позволяет примерно предсказать диапазон ее изменения для каждого облигационного инструмента без сложных расчетов.

Купон: более высокий купон — выше IRR. Низкий — ниже. Прямая зависимость.

Цена покупки: покупка ниже номинала увеличивает IRR. Покупка выше — уменьшает. Этот эффект линейный и предсказуемый.

Особые характеристики: некоторые облигации имеют дополнительные чувствительности. Конвертируемые облигации могут менять IRR при движениях в базовой акции. Облигации, привязанные к инфляции, колеблются в соответствии с этим индексом. Плавающие ставки адаптируются к изменениям базовых ставок.

Последнее предупреждение: IRR — не синоним безопасности

Хотя IRR — очень полезный инструмент, никогда не стоит полагаться только на него. Кредитное качество эмитента — не менее важно.

Во время греческого кризиса и выхода из еврозоны 10-летние греческие облигации достигали IRR выше 19%. Кажется, что это выгодно? Безусловно. Но эта аномальная цифра отражала реальный риск дефолта Греции. Только вмешательство Евросоюза предотвратило полное банкротство держателей облигаций.

Вывод прост: используйте IRR для поиска лучших возможностей, но никогда не забывайте проверять финансовую устойчивость эмитента. Высокая доходность возможна только при условии, что эмитент способен реально выполнять свои обязательства.