Ratio PER: фундаментальная метрика, которую должен понять каждый инвестор

Когда речь заходит о выборе активов для построения надежного инвестиционного портфеля, существует метрика, которая выделяется на фоне других инструментов фундаментального анализа: известный как PER. Эта цена-прибыльная соотношение закрепилось как один из самых часто используемых индикаторов на финансовых рынках, часто упоминаемый вместе с BPA (Прибыль на Акцию) в любых серьезных обсуждениях оценки бизнеса.

Что действительно представляет собой PER?

Коэффициент PER просто, но мощно измеряет соотношение между тем, что мы платим за компанию на бирже, и прибылью, которую эта компания периодически генерирует. Аббревиатура происходит от англоязычного Price/Earnings Ratio, что в переводе на русский означает просто Цена/Прибыль.

Представим компанию с рыночной капитализацией 1 500 миллионов евро, которая получает годовую прибыль в 100 миллионов евро. PER 15 говорит нам, что при текущих прибылях компании потребуется 15 лет, чтобы окупить вложения по текущей цене на рынке.

Этот показатель является частью так называемого базового набора фундаментального анализа, вместе с другими метриками, такими как BPA, соотношение Цена/Книга, EBITDA, ROE и ROA. Но причина, по которой PER выделяется, заключается в том, что он дает нам быстрый умственный ориентир: когда рыночная капитализация превышает прибыль, для возврата инвестиций требуется больше лет; когда капитализация мала по сравнению с генерируемой прибылью, возврат происходит быстрее.

Формулы PER: два способа получения одного результата

Для расчета этого коэффициента существуют два равнозначных подхода, дающих одинаковый результат:

Первый — использование глобальных величин: Делим рыночную капитализацию (общую стоимость на бирже) на чистую прибыль, полученную за последний год.

Второй — использование данных на акцию: Берем цену акции и делим ее на прибыль на акцию (что мы называем BPA).

Обе формулы доступны любому инвестору. Не нужны сложные инструменты; данные доступны на любом финансовом портале. Будь то платформа с испанскими обозначениями “PER” или англоязычные сайты, где встречается как “P/E”, — это один и тот же показатель.

Где найти эту метрику и как ее интерпретировать?

Специализированные финансовые порталы всегда показывают PER вместе с дополнительными данными, такими как капитализация, BPA или диапазон цен за 52 недели. Эта информация настолько широко доступна, что удивительно, сколько инвесторов ее игнорируют или неправильно интерпретируют.

Однако интерпретация PER требует определенного контекста:

Низкий PER (от 0 до 10) предполагает, что компания может быть недооценена, что делает ее потенциальной кандидатурой для покупки. Однако нужно быть осторожным: низкий PER также может указывать на то, что инвесторы ожидают снижения прибыли в будущем или что у компании есть операционные трудности.

Умеренный PER (от 10 до 17) — обычно то, что считают оптимальным аналитики. Он показывает, что компания растет в ожидаемом темпе без признаков немедленной переоцененности.

Высокий PER (от 17 до 25 или выше) может означать две очень разные вещи: либо рынок имеет огромные ожидания будущего роста, либо мы имеем дело с спекулятивным пузырем. Контекст здесь очень важен.

Специализированные варианты PER: Шиллер и нормализованный

Стандартный PER породил производные показатели, пытающиеся скорректировать его ограничения. PER Шиллера расширяет временной горизонт, используя среднюю прибыль за последние 10 лет с учетом инфляции. Логика в том, что использование только прибыли за один год слишком коротко и подвержено волатильности; десятилетие дает более надежное представление.

Нормализованный PER, в свою очередь, уточняет расчет, включая финансовый долг и учитывая свободный денежный поток вместо чистой прибыли. Этот подход особенно ценен в случаях слияний и поглощений, когда есть скрытые обязательства. Например, когда Santander купил Banco Popular за “один евро”, на самом деле он взял на себя миллиарды долгов, что делало реальную цену значительно иной.

Отраслевой контекст: решающий фактор в интерпретации

Здесь кроется одна из главных ловушек анализа по PER. Компании из разных секторов естественно будут иметь очень разные мультипликаторы.

Банковский сектор обычно работает с низкими PER, обычно в диапазоне 4–8. Аналогично, промышленные и металлургические компании придерживаются консервативных коэффициентов. ArcelorMittal, занимающаяся производством стали, в периоды нормальной работы имела PER около 2,5.

В противоположность этому, технологический и биотехнологический сектора движутся в совершенно иных пределах. Такие компании, как Zoom, достигали PER выше 200 во время своего бума, отражая ожидания экспоненциального роста, которые рынок им приписывал.

Эти различия не являются дефектом, а отражением реальности: стабильная и предсказуемая прибыль банка не заслуживает такого же мультипликатора, как стартап в сфере технологий с быстрым ростом и большими рисками.

Поведение PER на практике: реальные кейсы

Наблюдение за динамикой PER компании очень поучительно. Meta Platforms (ранее Facebook) — пример идеальный: в течение лет его PER систематически снижался, в то время как цена акции росла. Это означало, что прибыль росла быстрее, чем оценка, что было идеально для акционеров.

Однако с конца 2022 года эта связь нарушилась. Акции Meta падали даже при достижении PER исторических минимумов, потому что рынок закладывал снижение прибыли в будущем, вызванное изменениями в политике конфиденциальности и меньшими рекламными расходами.

Boeing показывает другой паттерн: его PER остается относительно стабильным в диапазоне, а цена акций движется вверх или вниз синхронно. Важно то, что знак результата (положительный или отрицательный) определяет поведение больше, чем его величина.

Практические преимущества PER

Главное достоинство PER — его простота в использовании. Он не требует сложных расчетов; он прозрачный и легко воспроизводимый. Кроме того, он позволяет быстро сравнивать компании-конкуренты внутри одного сектора, что бесценно при выборе активов.

Еще один плюс: он работает даже для компаний, не выплачивающих дивиденды. Многие показатели в таких случаях становятся бесполезными, но PER сохраняет свою актуальность.

Понятно, почему он входит в тройку самых популярных метрик среди профессионалов инвестиций по всему миру.

Ограничения, которые нельзя игнорировать

Но PER имеет структурные недостатки. Он использует только прибыль за один год для прогнозирования будущего, игнорируя более длительные циклы экономики. Компания в пике своего цикла будет иметь искусственно низкий PER; в депрессии цикл — PER взлетит, даже если фундаментально ничего не изменилось.

Он не применим к компаниям без прибыли, что исключает стартапы и убыточные компании, часто встречающиеся в секторах с высоким ростом.

Он дает статичное представление о компании, фиксируя момент времени без учета динамики управления или предстоящих изменений в бизнесе.

Включение PER в инвестиционную стратегию

Инвесторы, практикующие “value investing” — поиск качественных компаний по доступной цене — очень доверяют PER. Такие фонды, как Horos Value International или Cobas Internacional, работают с мультипликаторами ниже среднего по категории именно потому, что их философия — выявлять недооцененные компании.

Однако инвестиции, основанные только на поиске минимального PER, — наивны. История рынков полна примеров компаний с низким PER, которые в итоге обанкротились. Этот низкий мультипликатор — правильная оценка рынка, правильно оценивающего бизнес, находящийся в упадке.

Правильный подход — сочетать PER с другими метриками: BPA, ROE (рентабельность капитала), ROA (рентабельность активов), соотношение Цена/Книга. Также важно провести детальный анализ источников прибыли: приходят ли они из операционной деятельности или от разовых продаж активов? Находится ли компания в отрасли с благоприятными или неблагоприятными условиями?

Десять минут исследования состава результатов компании ценнее, чем механический поиск низких коэффициентов.

Итоговое размышление: инструмент, а не волшебная палочка

PER — это замечательный инструмент для сравнительного анализа внутри конкретного сектора и определенной географии. Когда две компании конкурируют на схожих рынках при сопоставимых условиях, их относительные мультипликаторы дают важную информацию о сравнительной оценке.

Но PER никогда не должен быть единственной метрикой в вашем инвестиционном процессе. Низкие мультипликаторы могут отражать неудачный бизнес. Высокие — оправдываться экспоненциальным ростом или быть проявлением иррациональной эйфории.

Главное отличие компетентного инвестора — в умении сочетать этот показатель с другими данными, секторным контекстом, анализом трендов и оценкой качества бизнеса. Такой комплексный подход превращает PER в то, чем он должен быть: ценным элементом в головоломке фундаментального анализа.