Самая большая неопределенность на рынке криптовалют — сможет ли законопроект CLARITY пройти через Сенат?

null

Оригинал | Odaily星球日报（@OdailyChina）

Автор｜Azuma（@azuma_eth）

Сообщение зарубежных криптовалютных СМИ Decrypt, опубликованное сегодня утром, сообщает, что осведомлённые источники сообщили, что вчера представители Уолл-стрит и криптовалютной индустрии провели закрытую очную встречу для обсуждения разногласий по поводу структуры рынка криптовалют, которая будет передана на рассмотрение Сенату (законопроект CLARITY).

Эта закрытая встреча ранее не была раскрыта публично, но по информации Decrypt, в переговорах участвовала основная торговая организация Уолл-стрит — «Ассоциация ценных бумаг и финансовых рынков США (SIFMA)», которая ранее выступала против ключевых положений законопроекта, включая явно выраженную оппозицию к положениям, освобождающим от регулирования DeFi и других децентрализованных финансовых сервисов и их разработчиков. Осведомлённые источники сообщили, что переговоры вчера по вопросам регулирования DeFi и другим разногласиям были «конструктивными» и «продуктивными».

Разбор ключевых положений CLARITY

Полное название CLARITY — «Закон о ясности рынка цифровых активов 2025 года» (Digital Asset Market Clarity Act of 2025). Этот законопроект был впервые предложен 29 мая 2025 года председателем Комитета по финансовым услугам Палаты представителей French Hill и председателем Комитета по сельскому хозяйству G.T. Thompson. Законопроект направлен на создание регулирующей рамки для цифровых активов, чёткое разграничение их категорий и распределение полномочий по регулированию между Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссией по товарным фьючерсам (CFTC).

Ведущие юридические фирмы в финансовой сфере, такие как Arnold & Porter, подробно проанализировали детали этого законопроекта. В частности, CLARITY предполагает разделение цифровых активов на три чёткие категории — цифровые товары, активы инвестиционных контрактов и стабильные монеты, соответствующие требованиям.

«Цифровой товар» — это цифровой актив, связанный с блокчейн-системой, чья ценность напрямую зависит от функций или работы этой системы, либо от деятельности или функций, обслуживаемых при создании или использовании блокчейна. Иными словами, ценность таких цифровых активов должна зависеть от функциональности блокчейн-сети, например, платежей, управления, доступа к ончейн-сервисам, стимулов и так далее. Важно отметить, что законопроект явно исключает из определения «цифрового товара» такие финансовые инструменты, как ценные бумаги, деривативы и стабильные монеты.

«Активы инвестиционных контрактов» — это цифровые товары, которые одновременно соответствуют следующим условиям: 1) могут быть полностью переданы и удерживаться без посредников через p2p-сделки; 2) записаны в блокчейне; 3) уже проданы или планируются к продаже или передаче в рамках инвестиционного контракта (то есть для целей финансирования). Это означает, что если цифровой товар продаётся в рамках финансирования (например, ICO), он будет признан активом инвестиционного контракта и рассматриваться как ценная бумага, подпадающая под регулирование SEC. Также законопроект выделяет такие активы из традиционного определения «инвестиционного контракта» в законе о ценных бумагах США.

Однако, статус ценной бумаги у активов инвестиционных контрактов является «временным». Как только этот цифровой актив будет повторно продан или передан третьей стороной вне первоначального эмитента или его агента, он перестанет считаться ценными бумагами, даже если изначально был выпущен как актив инвестиционного контракта. Иными словами, при торговле этим активом на вторичном рынке он уже не будет соответствовать определению инвестиционного контракта и будет рассматриваться как чистый цифровой товар.

«Стабильные монеты, соответствующие требованиям» — это цифровые активы, которые удовлетворяют следующим условиям: 1) предназначены для платежных или расчетных целей; 2) номинированы в фиатной валюте; 3) эмитент подчиняется регулированию и контролю со стороны государственных или федеральных регуляторов; 4) эмитент обязан выкупать активы по фиксированной стоимости валюты.

Odaily注：По сравнению с классификацией по товарным и ценным бумагам, содержание, связанное со стабильными монетами, не является основной частью законопроекта CLARITY, однако в настоящее время это одна из ключевых точек разногласий. В предыдущем законопроекте GENIUS, прошедшем обе палаты и подписанном Трампом, допускалась привязка к доллару и доходные стабильные монеты, тогда как лоббистские группы SIFMA и банковского сектора стремятся через CLARITY запретить такие практики.

На основе этой классификации, CLARITY также чётко определяет полномочия двух ключевых регуляторов — SEC и CFTC.

Конкретно, CLARITY предоставит CFTC исключительную юрисдикцию по вопросам противодействия мошенничеству и манипуляциям с цифровыми товарами (включая спотовые и наличные сделки), а также потребует регистрации посредников, работающих с цифровыми товарами — включая доминирующие на рынке криптовалютные биржи и другие брокеры и дилеры.

Что касается SEC, то законопроект предоставит ей исключительную юрисдикцию по вопросам выпуска активов инвестиционных контрактов и связанных с этим процедур регистрации, раскрытия информации и постоянных отчетов. SEC также сохранит полномочия по противодействию мошенничеству и манипуляциям в сделках с цифровыми товарами, осуществляемых зарегистрированными брокерами, дилерами и национальными биржами ценных бумаг.

Что касается стабильных монет, то их эмитенты в основном будут регулироваться банковскими органами, однако CFTC и SEC сохранят юрисдикцию по вопросам мошенничества и манипуляций на платформах, где эти монеты торгуются.

Значение CLARITY

В целом, цель CLARITY — создать в США ясную и функциональную федеральную регуляторную рамку для рынка цифровых активов, решить проблему размытости и несогласованности регулирования, существовавшую долгое время.

За последние пять лет борьба между SEC и CFTC за контроль над регулированием цифровых активов сформировала общую картину криптовалютного регулирования в США.

При прежнем председателе SEC Гэри Генслере позиция ведомства заключалась в том, что «большинство цифровых активов — это ценные бумаги», что основывалось на тесте Howey, установленном Верховным судом США в 1946 году. SEC утверждала, что большинство токенов — это инвестиционные контракты, и потому должны регулироваться федеральным законодательством о ценных бумагах. Это объяснение заложило основу для активной деятельности SEC, которая в течение этого времени инициировала десятки громких судебных процессов против эмитентов токенов, криптовалютных бирж и связанных с ними сервисов.

В противоположность этому, CFTC склонна рассматривать часть цифровых активов как товары, особенно те, что децентрализованы и не приносят прямой прибыли. Хотя CFTC постоянно пытается расширить свою роль в регулировании криптовалютного рынка и неоднократно предупреждала о возможных рисках «регуляторного вакуума», вызванного отсутствием четких полномочий, действующее законодательство о товарных рынках ограничивает её полномочия в сфере спотовых сделок, сосредотачивая их на противодействии мошенничеству и манипуляциям.

Постоянная конкуренция между SEC и CFTC за контроль над регулированием создает для участников рынка и разработчиков криптовалют долгий период неопределенности — они не могут точно определить, под какое законодательство попадает их продукт или услуга. Законопроект CLARITY является ответом на этот регуляторный тупик, его цель — через законодательство установить стабильную, ясную и долгосрочную систему распределения полномочий между SEC и CFTC.

Для криптоиндустрии, реализация CLARITY означает существенный сдвиг в регулировании: появление более предсказуемых путей соблюдения требований, четкое понимание, какие виды деятельности, продукты и сделки подпадают под регулирование, снижение долгосрочной неопределенности, уменьшение рисков судебных разбирательств и регуляторных трений, а также привлечение новых участников и традиционных финансовых институтов.

Что касается краткосрочного влияния на рынок, то, хотя возможен краткосрочный рост на новостях о прохождении ключевых этапов (например, недавнее рассмотрение в Сенате), более долгосрочный эффект заключается в том, что криптовалюты станут «более легко включаемым в традиционные активы» классом, что поможет решить институциональные барьеры и привлечь долгосрочный капитал, ранее не могущий входить из-за регуляторных неопределенностей, что в целом повысит оценки рынка.

Каков прогресс по CLARITY? Какие препятствия?

17 июля прошлого года законопроект CLARITY был одобрен Палатой представителей США большинством голосов (около 294–134), однако, в отличие от успешно продвинувшегося законопроекта GENIUS, при передаче в Сенат он столкнулся с сопротивлением из-за разногласий между различными группами.

В целом, основные разногласия по поводу CLARITY связаны с вопросами регулирования DeFi, стабильных монет с доходностью и этическими нормами семьи Трампа.

Наиболее чувствительной точкой разногласий является регулирование DeFi. Защитники криптоиндустрии хотят сохранить возможность для разработчиков и открытого программного обеспечения, считая, что код не должен рассматриваться как регулируемый финансовый посредник; в то время как Уолл-стрит опасается отмывания денег, обхода санкций и угроз национальной безопасности, и требует включения DeFi в традиционное регулирование финансовых рынков.

Вторая важная разногласие — это доходные стабильные монеты. В предыдущем законопроекте GENIUS допускалась их легальность, однако крупные банки США активно лоббируют запрет на передачу доходов от резервных активов (например, государственных облигаций) держателям, чтобы не допустить утечки депозитов из традиционной банковской системы; криптоиндустрия явно не хочет быть ограниченной, и представители отрасли критикуют защитническую политику банков, одновременно подчеркивая, что GENIUS уже решает вопросы регулирования и лицензирования стабильных монет, и повторное обсуждение не требуется.

Из-за существующих разногласий законопроект планировался к рассмотрению ещё в середине прошлого года, затем его перенесли на октябрь, потом — на конец года, а затем — на 2026 год… Пока во вторник председатель Комитета по банкам Сената Тим Скотт официально объявил, что комитет проголосует за законопроект 15 января.

Тим Скотт — сенатор-республиканец из Южной Каролины. Несмотря на то, что криптоиндустрия считает, что 15 января — слишком сжатый график, не способный решить разногласия и даже рискующий сорвать принятие законопроекта в этом году, Скотт настаивает на этом плане. В интервью Breitbart он заявил: «Я считаю, что мы должны публично высказаться и проголосовать. Поэтому в следующий четверг мы проголосуем по CLARITY. За последние более шести месяцев мы усердно работали, чтобы каждый член комитета мог ознакомиться с несколькими вариантами проекта.»

Таким образом, текущая ситуация такова: голосование на следующей неделе в Комитете по банкам Сената определит, сможет ли CLARITY пройти в этом составе — это важнейший шаг перед окончательным рассмотрением в полном составе Сената, и только при поддержке обеих партий в комитете есть шанс его окончательного утверждения. Однако по данным различных источников, пока неясно, есть ли у законопроекта достаточное количество голосов для прохождения этого этапа.

Несмотря на позитивные новости о закрытой встрече, это не гарантирует успешное голосование на следующей неделе. В отчёте Decrypt даже есть мнение представителей индустрии, что: «Я просто не могу поверить, что мы наконец-то видим, как демократы и республиканцы активно сотрудничают, а мы можем всё испортить из-за случайного графика.»

Руководитель внебиржевых торгов Wintermute Jake Ostrovskis в более долгосрочной перспективе отметил критическую дату для прохождения CLARITY в Сенате: «Общий рынок считает, что апрель — последний реальный срок для голосования в Сенате (до начала политических волнений в преддверии промежуточных выборов), и для этого ЦБ и CFTC должны договориться о поправках к концу января. Этот процесс, скорее всего, станет ещё более политизированным, поэтому в течение января ожидается множество новостей по этому поводу.»

В целом, голосование в Комитете по банкам Сената на следующей неделе станет началом пути CLARITY к принятию, и хотя ситуация остаётся неопределённой, уже на следующей неделе можно будет сформировать ясное представление о направлении развития.