Особые властные отношения в экосистеме RWA: как пять основных соглашений контролируют поток капитала в триллионные организации

В рынке институциональных токенизированных активов (RWA) существует тонкое особое распределение власти. Это не абсолютное господство одного протокола, а скорее структура, в которой пять инфраструктурных платформ, обладающих ключевыми возможностями, занимают свои позиции и влияют в зависимости от потребностей различных институтов. Формирование этой власти знаменует собой важный поворотный момент в переходе традиционных финансов в цепочку.

За последние шесть месяцев развитие институциональной токенизации RWA превзошло ожидания. Размер рынка приблизился к 200 миллиардам долларов, поднявшись с начальных 60–80 миллиардов в начале 2024 года до 197 миллиардов в начале 2026 года. Это не спекуляции рынка, а реальный институциональный капитал, размещаемый в цепочке, направляющийся в эти протоколы и управляемый этими инфраструктурами.

Новое направление институционального капитала: от периферии к центру

Согласно рыночному снимку rwa.xyz на начало января 2026 года, внутренние изменения структуры рынка RWA заслуживают внимания:

• Государственные облигации и денежные фонды: около 80–90 миллиардов долларов, 45–50% рынка
• Частное кредитование: 20–60 миллиардов долларов, самый быстрый рост, 20–30%
• Публичные акции: свыше 4 миллиардов долларов, быстрый рост, в основном благодаря Ondo Finance

За этим ростом стоят три мощных драйвера: во-первых, привлекательность арбитража доходности. Токенизированные продукты по государственным облигациям дают доход 4–6%, при круглосуточном доступе, что в сравнении с традиционным T+2 циклом расчетов делает это экономически оправданным для управляющих крупными капиталами в десятки миллиардов долларов. Во-вторых, постепенное совершенствование регуляторных рамок. Закон ЕС о рынках криптоактивов (MiCA) уже внедрен в 27 странах, а проект SEC США (ProjectCrypto) продвигает цепочные рамки для ценных бумаг, а No-Action Letters позволяют таким организациям, как DTCC, токенизировать активы. В-третьих, зрелость технологической инфраструктуры. Chronicle Labs обработала более 20 миллиардов долларов в виде потребности в оракуле, а Halborn завершила аудит безопасности для ключевых протоколов.

Особое распределение власти между пятью протоколами: дифференцированная экосистема

Эти пять протоколов — Rayls Labs, Ondo Finance, Centrifuge, Canton Network и Polymesh — не конкурируют друг с другом, а формируют особую структуру власти. Каждый из них разрабатывался с учетом ключевых проблем институтов, а не для захвата одних и тех же клиентов.

Rayls Labs: переосмысление приватности для банковского сектора

Разработан бразильской финтех-компанией Parfin при поддержке FrameworkVentures, ParaFiCapital, ValorCapital и AlexiaVentures. Rayls позиционирует себя как соответствующий нормативам мост между банками и DeFi. Архитектура — это публичный разрешенный совместимый с EVM блокчейн, специально созданный для регулируемых органов.

Ключевым элементом является стек технологий Enygma для приватности. Доказательства с нулевым разглашением обеспечивают конфиденциальность транзакций, гомомное шифрование поддерживает вычисления над зашифрованными данными, а программируемая нормативность позволяет выборочно раскрывать данные определенным аудиторам. В реальных приложениях — пилотные проекты по межгосударственным расчетам CBDC Центрального банка Бразилии, токенизация подлежащих регулированию receivables Núclea, а также приватные рабочие процессы для платежных расчетов с несколькими закрытыми клиентами.

В начале января 2026 года Rayls завершила аудит безопасности Halborn, получив необходимую сертификацию для своей институциональной инфраструктуры. Важнее всего, что альянс AmFi планирует к июню 2027 года достигнуть 1 миллиарда долларов в токенизированных активах на Rayls. AmFi — крупнейшая платформа частного кредитования в Бразилии, что обеспечит Rayls мгновенным потоком сделок и установит конкретные этапы развития на 18 месяцев. Это один из крупнейших институциональных обязательств в экосистеме блокчейн на сегодняшний день.

Ondo Finance: расширение розничного рынка токенизированных акций

Ondo достигла быстрого расширения с институционального уровня до розницы. К январю 2026 года TVL достиг 19,3 миллиарда долларов, а токенизированные акции — свыше 4 миллиардов долларов, что составляет 53% рынка токенизированных акций. На Solana доля USDY — около 176 миллионов долларов.

Недавний прорыв — запуск 98 новых токенизированных активов, охватывающих акции и ETF в сферах ИИ, электромобилей и тематических инвестиций. В первом квартале 2026 года планируется запуск токенизированных американских акций и ETF на Solana, а по дорожной карте — более 1000 токенизированных активов.

Интересно, что несмотря на падение цен на токены, TVL Ondo достиг 19,3 миллиарда долларов. Это свидетельствует о том, что рост протокола важнее спекуляций, и он обусловлен спросом институциональных инвесторов на государственные облигации и реальным спросом DeFi-протоколов на доходность от застоявшихся стабильных монет. В сравнении, у конкурента Backed Finance объем токенизированных активов — около 162 миллионов долларов.

Centrifuge: цепочная инфраструктура для управляющих активами

Centrifuge стал стандартом для институциональной токенизации частных кредитов. К декабрю 2025 года TVL вырос до 1,3–1,45 миллиарда долларов, полностью за счет институциональных инвестиций.

Ключевое партнерство — Janus Henderson, глобальный управляющий активами с 373 миллиардами долларов. Фонд Anemoy AAACLO — полностью цепной AAA-гарантированный кредитный секьюритизация, использующая тот же инвестиционный портфель, что и их ETF AAACLO на 21,4 миллиарда долларов. В июле 2025 года объявлено о расширении на базе Avalanche с целью привлечения еще 250 миллионов долларов.

Институциональный кредитный протокол Sky — Grove — также обещает выделить 1 миллиард долларов, начальный капитал — 50 миллионов. Основатели команды — из Deloitte, Citigroup, Block Tower Capital и Hildene Capital Management.

Последние новости — сотрудничество с Chronicle Labs по оракулу (объявлено 8 января 2026). Архитектура активов с доказательствами обеспечивает криптографически подтвержденные данные о владении, поддерживая прозрачный расчет чистой стоимости, верификацию хранения и нормативные отчеты, а также предоставляет панели для ограниченных партнеров и аудиторов. Это первый в своем роде цепочный инструмент, полностью отвечающий требованиям институциональных клиентов, предоставляющий проверяемые данные без ущерба цепочной эффективности.

Canton Network: особое право на расчет на Уолл-стрит

Canton — это ответ институциональных цепочек на идею децентрализованного безразрешенного DeFi. В числе участников — DTCC, BlackRock, Goldman Sachs и Citadel Securities. Цель — обеспечить обработку 3,7 квадриллионов долларов годовых расчетных потоков DTCC к 2024 году.

Партнерство с DTCC — ключевое. Это не просто пилот, а основное обещание построения инфраструктуры расчетов ценных бумаг в США. Получив одобрение SEC на No-Action Letter, часть государственных облигаций, хранящихся у DTCC, может быть токенизирована на Canton, планируется запуск минимально жизнеспособного продукта (MVP) в первой половине 2026 года. DTCC и Euroclear — совместные председатели фонда Canton, не просто участники, а лидеры управления.

8 января 2026 года Temple Digital Group запустила платформу для приватных сделок, Canton обеспечивает скоростное (под миллисекунду) централизованное ограниченное ордерное окно, без доверительного управления. В настоящее время поддерживаются криптовалюты и стейблкоины, планируется запуск токенизированных акций и сырья в 2026 году. В экосистему входят фонды денежного рынка на 828 миллионов долларов от Franklin Templeton и платежная система JPMCoin от JPMorgan.

Приватная архитектура Canton основана на смарт-контрактах с использованием языка моделирования цифровых активов (Daml). Контракты четко регламентируют, какие участники видят какие данные, регуляторы имеют полный доступ к аудитам, контрагенты — к деталям сделок, а конкуренты и общественность — не видят никакой информации. Для институтов, привыкших к конфиденциальным сделкам через Bloomberg Terminal и dark pools, архитектура Canton обеспечивает цепочную эффективность без раскрытия приватных сделок.

Polymesh: структурная власть в рамках нормативов

Polymesh выделяется благодаря протоколу, реализующему нормативную соответствие на уровне протокола, а не через сложность смарт-контрактов. Основные особенности — идентификация на уровне протокола, встроенные правила передачи и атомарные расчетные операции. Ненормативные сделки прямо на этапе консенсуса не проходят, а завершаются в течение 6 секунд.

В августе 2025 года интеграция с Republic поддержала выпуск частных ценных бумаг, AlphaPoint охватывает более 150 торговых площадок в 35 странах. Эта «нормативно-родная» архитектура особенно привлекательна для эмитентов ценных бумаг, утомленных сложностью ERC-1400. Планируется запуск моста на Ethereum во втором квартале 2026 года для решения проблем изоляции ликвидности DeFi.

Разделение рынка в системе власти: экосистема, ориентированная на потребности

Эти пять протоколов формируют особую структуру власти, которая не является нулевой суммой, а дифференцирована по потребностям различных институтов:

В области приватности Canton использует Daml для Уолл-стрит, Rayls — нулевое разглашение для банковского уровня приватности, Polymesh — протокольную идентификацию и комплексную нормативную проверку.

В стратегии расширения Ondo управляет 19,3 миллиардами долларов через три цепочки, делая ставку на скорость ликвидности, а Centrifuge — на глубину рынка институциональных кредитов, с объемом 13–14,5 миллиарда долларов.

Целевые рынки также четко разделены: Rayls — банки/CBDC, Ondo — розница/DeFi, Centrifuge — управляющие активами, Canton — Уолл-стрит, Polymesh — ценные бумаги.

Рост рынка с 85 миллиардов в начале 2024 года до 197 миллиардов к 2026 году показывает, что спрос превзошел спекуляции. Институты не выбирают «лучший блокчейн», а инфраструктуру, которая решает их конкретные нормативные, операционные и конкурентные задачи.

Неразрешенные проблемы системы власти

Несмотря на доминирование этих пяти протоколов, рынок сталкивается с структурными вызовами.

Фрагментация межцепочной ликвидности стоит очень дорого — ежегодно около 13–15 миллиардов долларов. Высокие издержки мостов между цепочками приводят к разнице цен в 1–3% при торговле одними и теми же активами на разных блокчейнах. Если эта проблема сохранится до 2030 года, ежегодные издержки могут превысить 75 миллиардов долларов.

Проблема приватности и прозрачности еще не решена идеально. Институтам нужны конфиденциальные сделки, регуляторам — аудитируемость. В сценариях с участием эмитентов, инвесторов, рейтинговых агентств, регуляторов и аудиторов каждый уровень видимости требует отдельного подхода.

Регуляторное расслоение — еще одна проблема. ЕС принял MiCA для 27 стран, а в США получение одобрения SEC на No-Action Letters занимает месяцы, а трансграничные потоки капитала сталкиваются с юридическими конфликтами.

Риски оракулов также остаются. Токенизированные активы зависят от внецепочных данных. Если источник данных подвергнется атаке, активы на цепочке могут отражать ложную реальность. Хотя архитектура Chronicle с доказательствами обеспечивает определенное решение, риски все равно присутствуют.

2026 год: ключевой момент смены власти

Следующие 18 месяцев определят стабильность этой структуры. Ключевые катализаторы:

Запуск Ondo на Solana (Q1 2026) — тестирование возможности создания устойчивой ликвидности при розничных масштабах. Успех — более 100 тысяч держателей, что подтвердит реальный спрос.

MVP Canton с DTCC (в первой половине 2026) — проверка возможности цепочной обработки казначейских расчетов в США. Успех может перенести триллионы долларов на цепочку.

Принятие закона CLARITY в США — даст четкую нормативную основу, чтобы институциональные инвесторы, пока ожидающие, могли разместить капитал.

Развертывание Grove от Centrifuge — распределение в 1 миллиард долларов завершится в 2026 году, протестирует реальную работу капитала для институциональной токенизации.

Цель Rayls — 1 миллиард долларов через AmFi — проверка внедрения приватных инфраструктур.

Прогноз рынка показывает, что к 2030 году объем токенизированных активов достигнет 2–4 триллионов долларов, что требует роста в 50–100 раз по сравнению с текущими 19,7 миллиардами. По отраслевому анализу, частное кредитование увеличится с 2–6 миллиардов до 1500–2000 миллиардов долларов (минимальный базис, самый высокий рост), а при переносе рынка валютных облигаций на цепочку потенциал превысит 5 триллионов долларов, недвижимость — 3–4 триллиона.

Мильные камни в сотни миллиардов долларов ожидаются в 2027–2028 годах: институциональный кредит — 30–40 миллиардов, государственные облигации — 30–40 миллиардов, токенизированные акции — 20–30 миллиардов, недвижимость и сырье — 10–20 миллиардов. Для этого потребуется рост в 5 раз от нынешнего уровня, но с учетом динамики Q4 2025 и предстоящей регуляторной ясности, эти цели не кажутся недостижимыми.

Суть распределения власти: исполнение важнее структуры

Положение дел в институциональной RWA на начало 2026 года показывает неожиданный тренд: нет единственного победителя, потому что нет единого рынка. Именно так и должно развиваться инфраструктура.

Рост рынка с 8,5 миллиарда в начале 2024 года до 197 миллиардов подчеркивает, что формирование особых структур власти свидетельствует о том, что институциональная токенизация перешла от периферийных экспериментов к ядру инфраструктуры. Каждый протокол решает разные задачи, образуя взаимодополняющую, а не конкурирующую систему власти.

Исполнение важнее архитектуры, результат — важнее плана. Это — ключ к настоящему моменту. Традиционные финансы движутся к цепочечному переходу. Эти пять протоколов создают необходимую инфраструктуру для институционального капитала: приватность, нормативные рамки и расчетные системы. Их успех определит будущее развитие токенизации — как улучшение существующих структур или создание полностью новой системы, заменяющей традиционных посредников.

Выбор инфраструктуры институциями в 2026 году определит ландшафт отрасли на ближайшие десять лет. В этой особой системе власти победителями станут не отдельные протоколы, а коллективный успех всей экосистемы токенизированных активов.

NFA

(Перевод основан на авторском материале PANews, источник: Deep潮 TechFlow)