За огромные убытки в 12,4 миллиарда долларов скрывается: безумная ставка Strategy на биткоин и кризис выживания в эпоху спотовых ETF

Когда цена биткоина в начале февраля 2026 года опустилась ниже 63 000 долларов, финансовые показатели за четвертый квартал, опубликованные компанией Strategy (MSTR), основанной Майклом Сейлором, шокировали рынок: чистый убыток достиг 12,4 миллиарда долларов, главным образом из-за нереализованных убытков в размере 17,4 миллиарда долларов, связанных с оценкой их биткоин-активов по рыночной стоимости.

Эта компания, ранее достигшая роста стоимости более чем на 3500% за четыре года благодаря модели «финансирование покупкой криптовалют», сейчас потеряла почти 80% своей рыночной стоимости по сравнению с историческим максимумом ноября 2024 года.

Основные моменты: масштаб убытков и обратный эффект затрат

Последний финансовый отчет Strategy показывает, что чистый убыток за четвертый квартал составил 12,4 миллиарда долларов, что в основном обусловлено нереализованными убытками в 17,4 миллиарда долларов, вызванными требованиями бухгалтерского учета по оценке по рыночной стоимости.

На сегодняшний день стоимость биткоинов, принадлежащих компании, составляет около 46 миллиардов долларов, а средняя цена покупки — 76 052 доллара за монету. Этот показатель имеет важное значение — впервые с 2023 года рыночная стоимость их биткоин-активов опустилась ниже их совокупных затрат. По данным Gate на 6 февраля 2026 года цена биткоина составляет 64 452,2 доллара, что примерно на 15,3% ниже средней стоимости Strategy.

Глубокий анализ: структурные причины крупного убытка

За огромными убытками Strategy скрываются структурные риски бизнес-модели компании. Ее основная стратегия — привлечение средств через выпуск акций и облигаций, крупные покупки биткоинов и ожидание роста цен для получения прибыли. Эта модель успешно работала много лет, но сейчас сталкивается с множеством проблем.

Финансовые данные показывают, что Strategy владеет более 713 000 биткоинов, при этом средняя себестоимость составляет 76 052 доллара за монету. Поскольку текущая цена биткоина значительно ниже этой отметки, баланс компании уже находится в состоянии неплатежеспособности.

Еще более тревожным является факт, что компания имеет 8,2 миллиарда долларов конвертируемого долга. Сейлор подчеркнул, что у компании есть 2,25 миллиарда долларов наличных средств, которых достаточно для покрытия процентов и дивидендов за два ближайших года, однако отсутствует гарантия обеспечения по залогам.

Коренные проблемы: трудности модели финансирования покупки криптовалют в эпоху спотовых ETF

Бизнес-модель Strategy сталкивается с беспрецедентными вызовами. С запуском спотовых ETF на биткоин у инвесторов появился более дешевый и прямой способ получения риска, что ослабляет уникальность стратегии компании.

Ранее рыночная стоимость компании приближалась к двойной стоимости ее биткоин-активов, однако сейчас этот премиум практически исчез. Давление со стороны конвертируемого долга усиливается: в сентябре 2024 года было выпущено 1,01 миллиарда долларов конвертируемых облигаций с ценой конвертации 183,19 доллара, держатели могут реализовать право на обратный выкуп 15 сентября 2027 года. В ноябре 2024 года было выпущено 3 миллиарда долларов нулевых купонных облигаций с ценой конвертации 672,4 доллара, которые можно выкупить 1 июня 2028 года. Также есть несколько других долговых обязательств, которые в 2028 году могут потребовать обратного выкупа.

Аналитики Tiger Research отмечают, что 2028 год станет критическим для выживания Strategy. В этот момент компания может столкнуться с примерно 6,4 миллиарда долларов обязательств по выкупу, и если не удастся привлечь новые средства через выпуск акций или новых облигаций, ей придется масштабно продавать биткоины.

Влияние на рынок и отрасль: распространяется кризис доверия

Проблемы Strategy оказывают влияние не только на нее саму, но и вызывают широкие сомнения в бизнес-моделях компаний, владеющих биткоинами. В настоящее время по всему миру компании, имитирующие модель Strategy, держат более 108 миллиардов долларов в биткоинах, что составляет 4,7% от общего обращения.

По данным Capriole Investments, треть публичных компаний, включающих биткоин в баланс, торгуются по ценам ниже стоимости своих резервов. Настроения на рынке явно меняются: коэффициент mNAV (отношение рыночной стоимости компании к стоимости ее биткоин-активов) снизился с пика в 3,9 в ноябре 2024 года до примерно 1,2 — это минимальный уровень с марта 2023 года.

Аналитик Mark Palmer из Benchmark Co. отмечает, что в текущих условиях рынок сосредоточен на том, как компании смогут привлекать средства в условиях сложной ситуации. Более широкая проблема — если цена биткоина продолжит оставаться низкой, то компании, использующие подобные стратегии, могут оказаться в аналогичной ситуации. S&P Global предупреждает, что при сильном падении цены биткоина к срокам погашения долгов компании могут быть вынуждены ликвидировать активы по низким ценам, что будет рассматриваться как «эквивалент дефолта» и приведет к реструктуризации долгов.

Перспективы: путь к выживанию и развитие рынка

В условиях кризиса руководство Strategy пытается сохранять оптимизм. Сейлор в ходе конференц-колла по итогам квартальной отчетности заявил, что «у нас есть криптовалютный президент, который настроен сделать США супердержавой по биткоину». Однако рынок, похоже, не разделяет этого оптимизма. Phong Le признал, что если цена биткоина упадет на 90%, компания не сможет погасить долги только за счет продажи биткоинов, и ей придется искать пути реструктуризации.

В условиях финансового давления компания начала корректировать свою стратегию привлечения капитала. Strategy недавно повысила дивидендную ставку по привилегированным акциям до 11,25%, чтобы привлечь инвесторов. Также компания продолжает выпускать привилегированные акции с названиями STRC, STRF, STRK и STRD для финансирования покупки биткоинов. Однако эффективность этих мер остается под вопросом. Известные инвесторы, такие как Майкл Бьюри, предупреждают, что падение биткоина может вызвать «спираль смерти» среди держателей активов.

С другой стороны, долгосрочные прогнозы Gate по цене биткоина показывают, что в 2026 году средняя цена может составить 78 559,7 долларов, что выше себестоимости Strategy. Если это произойдет, у компании появится шанс на передышку. К 2031 году цена биткоина может достигнуть 210 873,2 долларов.

Стоимость акций Strategy уже снизилась почти на 80% по сравнению с ноябрем 2024 года, а рыночная капитализация сократилась на сотни миллиардов долларов. До появления спотовых ETF на биткоин эта компания была одним из основных способов косвенного владения криптовалютой для инвесторов. Сейчас ее уникальная модель «финансирование покупкой криптовалют» сталкивается с серьезными вызовами, и премия к стоимости биткоинов в акциях практически исчезла. Генеральный директор Phong Le в ходе конференц-колла признал, что при дальнейшем падении биткоина компания может быть вынуждена реструктурировать долги, а не только продавать биткоины. Итог этой финансовой эксперименты, возможно, будет зависеть от будущего курса биткоина.