Messari «Крипто Тезисы 2026» (декабрь 2025) — глубокий анализ и взгляд с точки зрения розничных инвесторов

Заявление: данный материал представляет собой систематизацию информации и исследовательский обзор, не является инвестиционной рекомендацией или обещанием дохода. Криптоактивы очень волатильны, оценивайте риски самостоятельно и несите ответственность за свои решения. Источник информации: на странице оригинального отчёта Messari есть требования по входу/регистрации, поэтому данный обзор основан на официальной публичной информации Messari (подкасты, рассылки, ключевые обсуждения) + множестве публичных резюме, отрывков и интерпретаций, с перекрёстной проверкой и ссылками на источники в ключевых выводах, избегая «воздушных предположений».

0. Краткий обзор за одну фразу

Messari рисует 2026 год как год перехода «от казино-спекуляций к системной интеграции (платежи, доходы, выпуск активов и инфраструктура)»: BTC и стейблкоины станут базовой валютной платформой, TradFi через регулируемые стейблкоины и RWA/токенизацию превратит цепочку в новую финансовую магистраль; L2/L1 переоценены и заново определяют ценность; DeFi эволюционирует в CLOB/активное маркет-мейкинг, модульные кредиты, DeFi-банки и доходные стейблкоины; AI×DePIN движутся к платным вычислительным сетям и данным; потребительские приложения — прогнозные рынки, финализированная социальная сфера и «нетипичные RWA» — расширяют границы.

1. Структура отчёта и карта ключевых «Тезисов»

Общие резюме совпадают: в этом году «Тезисы 2026» разбиты на семь основных блоков, дополнены (или усилены) рамочной концепцией Disruption Factor (фактор разрушения):

1. Cryptomoney (криптовалюты/денежные нарративы)
2. TradFi × Crypto (смешение традиционных финансов и крипты)
3. Chains (эволюция L1/L2/мультицепочек и расчетных слоёв)
4. DeFi (децентрализованные финансы)
5. AI (децентрализованный AI / DeAI)
6. DePIN (децентрализованные физические инфраструктурные сети)
7. Consumer Apps (приложения для потребителя)

Источник: краткое содержание PANews, отрывки BlockTempo, сборка OneKey (все упоминают семь блоков и DF).

2. Почему 2025 год — «самое плохое настроение, но система не рухнула»: почему эти Тезисы важны

Множество интерпретаций подчеркивают противоречие: в 2025 году розничные инвесторы чувствуют себя плохо (меньше альфы, быстрее ритмы, разрыв усилий и доходов), а институционалы — более «уверенно». Отрывки BlockTempo даже дают типичный сигнал: индекс страха и жадности упал до 10 (крайняя паника), но не было масштабных системных катастроф, подобных 2022 году[^blocktempo]. Эта нарративная линия — основа для Messari:

• Циклическая история смещается с «роста и падения» к вопросу «насколько реально формируется финансовая инфраструктура»
• Интерес розничных — «краткосрочные хайпы» — всё меньше соотносятся с «долгосрочной ценностью»
• В будущем сверхприбыль — скорее, от: регуляторных преимуществ (ясность правил), изменений в продуктовых формах (доходы, выпуск, расчет, социальные приложения), переоценки ценности (права токенов, распределение сборов, выкуп/дивиденды)

3. Разбор по семи блокам (с точки зрения розничных)

3.1 Cryptomoney: BTC — единственный макроякорь, ETH — переоценка и переоценка ценности

Ключевое мнение Messari (видно из публичных резюме):

• BTC — стабильность «нарратива валюты», и он всё больше «отделяется/отрывается» от других активов. В краткосрочной перспективе возможна распродажа крупными держателями, но это не угрожает долгосрочной структуре[^panews][^blocktempo].
• Многие L1 — оторваны от фундаментальных показателей: доходы падают, оценка всё больше зависит от «премии за деньги»; за исключением немногих, Messari ожидает, что большинство L1 уступят BTC[^panews][^blocktempo].
• ETH — самый спорный актив: активное использование есть, но ценовая и ценностная оценка сложнее; если в 2026 году начнется бычий рынок, ETH с DATs (данными о доступности данных) может получить «вторую жизнь»[^panews][^blocktempo].
• ZEC — переоценен как «приватный криптомонета», может выступать как дополнение и хедж BTC[^panews][^blocktempo].
• Приложения на уровне валют (Application Money): некоторые сильные сетевые эффекты могут привести к созданию собственных валютных систем, а не полагаться только на базовые цепочки[^panews][^blocktempo].

Что делать розничным:

• Использовать BTC как «бета-индикатор сектора + макронарратив»; остальные активы — ответить на вопрос:
  • Могут ли их долгосрочные доходы объясняться «более высокой реальной денежной потоковой ценностью/использованием/регуляторными преимуществами»? Если нет — это, скорее, «нарративная премия».
• ETH и основные публичные цепочки — важнее не TPS, а трафик сборов, MEV/ранжирование, распределение ценности L2, права токенов (выкуп, дивиденды, сборы).
• Для «новых нарративов L1» — приоритетно проверять: распределение/размытие, реальные доходы/активность, механизмы распределения сборов. Если всё строится на «премии за деньги», риск выше.

3.2 TradFi × Crypto: стейблкоины — «цифровой доллар», RWA/токенизация — от пилотных проектов к производству

Основной тезис: регулирование стейблкоинов и вход крупных традиционных институтов меняет правила игры.

• PANews прямо указывает: закон GENIUS в США переводит стейблкоины из «инструментов трейдинга» в более близкое к части системы денежно-кредитной политики США, вызывая конкуренцию между банками, финтехами и технологическими гигантами за «платформы для цифрового доллара»[^panews].
• Закон GENIUS стал федеральным законом в июле 2025 (подтверждается через Congress.gov, Fact Sheet Белого дома)[^congress_genius][^whitehouse_genius].
• Messari в своих мнениях отмечает: стейблкоины могут перейти от «залоговых доходных форм» (на T-bills и т.п.) к «экзогенным доходам», а улучшение прав и раскрытия информации — к следующему витку привлечения капитала[^messari_podcast].
• Также подчеркивается: RWA — масштаб токенизации продолжает расти, и может появиться «триллионный» масштаб активов[^panews].

Что важно для розницы:

• Стейблкоины — не только USDT/USDC для трейдинга, а инфраструктура глобальной долларизации и расчетов.
• В циклах роста/спада — «доходы на цепочке» могут лучше удерживать капитал, чем «нарративные хайпы» — но нужно следить за устойчивостью доходов, их зависимостью от субсидий или высокого риска заемных средств.
• В отношении RWA — более строго:
  • Есть ли законное выпускание, реализуемые долговые или долевые права?
  • Это просто «учетная книга» или полноценная «расчетная система»?
  • Есть ли механизмы «клиринга/выкупа/банкротства»?

3.3 Chains: мультицепочки — долгое существование, но «победители L2 — более концентрированные», с помощью Disruption Factor оцениваем «реальную проникновенность»

PANews вводит важную новую рамочную концепцию — Disruption Factor (DF), который показывает, насколько проект интегрирован в реальный мир и поведение массовых пользователей. По предварительным оценкам — 13 L2, лидируют Arbitrum One и Base[^panews]. В официальных рассылках и обсуждениях Messari также подчеркивают важность изменений в L1/L2 и вопрос «кто выйдет в лидеры»[^messari_podcast].

Что делать розничным:

• Не воспринимать «L2» как равномерный сектор или индекс. Messari говорит, что: Победители — более концентрированные (ликвидность, разработчики, распространение, регуляторное и институциональное партнерство, потребительские входы).
• DF можно свести к 5 вопросам (для личного анализа):
  1. Кто реальные пользователи? (розница, институалы, бизнесы, разработчики?)
  2. Каналы распространения? (биржи, кошельки, приложения, платежи, традиционные институты?)
  3. Как распределяются сборы и ценность? (ранжирование, MEV, комиссии, выкуп/дивиденды)
  4. Стоимость миграции? (экосистема, учетные записи, регуляции, идентификация, ликвидность)
  5. Регуляторные барьеры? (снижаются или растут?)

3.4 DeFi: от пассивных AMM к CLOB/активному маркет-мейкингу, модульные кредиты и «DeFi-банки»

Краткое содержание PANews:

• Активное маркет-мейкинг + CLOB — станет основной моделью DEX.
• Модульные протоколы кредитования — могут превзойти «единые платформы».
• Перспективы для perpetuals на акции.
• Доходные стейблкоины — могут стать ключевым залоговым активом.
• DeFi-банки — объединение сбережений, платежей и кредитов[^panews].
• В обсуждениях Messari — также рассматриваются equity perps, DeFi-банки, прогнозные рынки[^messari_podcast].

Что делать розничным:

• Сверхдоходы в DeFi — не только за счет APY, а за счет:
  • структурных улучшений (CLOB, активное маркет-мейкинг, межцепочечная ликвидность)
  • расширения кредитных возможностей (модульные кредиты, риск-изоляция, механизмы ликвидации)
  • доходных активов (стейблкоины с доходом, реальный RWA, передача ставок)
• Следить за тремя линиями:
  1. Обновление торговых структур (CLOB, маркет-мейкинг, межцепочечные агрегаторы)
  2. Безопасность расширения кредитования (модульные кредиты, риск-изоляция, механизмы ликвидации)
  3. Доходные активы (доходные стейблкоины, передача ставок из RWA, риск-менеджмент)

3.5 AI: децентрализованные вычислительные сети и данные — новые источники дохода, AI-агенты — к агентной коммерции

PANews отмечает: рост спроса на вычислительные мощности + развитие открытых моделей — создают новые источники дохода для децентрализованных сетей; DeAI лаборатории и платформы могут получить преимущества в узкоспециализированных сценариях; AI-агенты, объединяясь с DeAI, могут трансформировать потребительские интерфейсы[^panews]. В своих обсуждениях Messari подчеркивает тренд объединения stablecoin-rails и агентной коммерции[^messari_podcast].

Что делать розничным:

• AI×Crypto — мощный нарратив, но есть ловушки:
  • «Токен, связанный с AI — не обязательно платный вычислительный продукт или данные».
• Оценка должна базироваться на:
  • наличии реальных платных клиентов или вызовов
  • стоимости (железо, пропускная способность, субсидии) и их устойчивости
  • способности токена захватывать ценность (комиссии, залоги, спрос на поставку)

3.6 DePIN: от субсидий к устойчивому доходу, DePAI и InfraFi — новые направления

PANews выделяет:

• Вертикальная интеграция DePIN — более вероятна для получения устойчивых доходов.
• DePAI (протокол сбора данных) — может прорвать в области редких реальных данных.
• InfraFi — финансирование инфраструктурных проектов через on-chain капитал.
• Регуляторное прояснение ускоряет участие корпораций[^panews].

Что делать розничным:

• DePIN — скорее «тяжелая активность/операции». Важен не «история на цепочке», а: экономическая модель (затраты на оборудование, операционные расходы, платёжеспособность, окупаемость).
• Для «майнинговых» проектов — спросить: что останется, если субсидии исчезнут?

3.7 Consumer Apps: ценность — от цепочки к приложению, прогнозные рынки и социальные финансы

PANews говорит:

• Ценность переходит от цепочки к приложениям, потребительский сегмент — «экономика приложений».
• Прогнозные рынки — переход к постоянному использованию.
• Финализированная социальная сфера и «нетипичные RWA» (например, токенизация коллекционных предметов) — новые точки входа[^panews].
• BlockTempo упоминает Polymarket, pump.fun и другие приложения, вошедшие в массовую культуру[^blocktempo].

Что делать розничным:

• Успех приложений зависит от:
  • распространения (трафика)
  • удержания пользователей
  • регуляторных границ
• Риски:
  • быстрая миграция пользователей
  • регуляторные ограничения
  • слабые права токенов, оценки — как у «акций роста/опционов»

4. Стратегические «размышления» розничных: 5 ключевых переменных, способных изменить рынок к 2026

Объединяя ключевые идеи Messari и мнения экспертов, выделим важнейшие структурные переменные:

1. Регулирование стейблкоинов и крупные игроки (борьба за платежные rails)
2. RWA/токенизация — от пилотных проектов к массовому производству
3. Права токенов и раскрытие информации — новые оценки и «маржинальный доход» от «копий» и «VC-нарративов»
4. Концентрация победителей L2 + DF — влияние на инфраструктурный капитал
5. Доходные активы (доходные стейблкоины, DeFi-банки, внешние доходы) — удержание капитала в медвежьем рынке

5. Практический «чек-лист» для розничных: как превратить Тезисы в исследовательскую рамку

5.1 Иерархия активов: не все монеты одинаковы

Такой подход — вход в исследование по семи блокам Messari.

5.2 Метрики (рекомендуется вести таблицу/Notion)

• Стейблкоины: объем, регуляторные новости, проникновение в платежи
• RWA: госдолги, фонды, объемы, прозрачность
• L2/L1: активные адреса, комиссии, доходы, MEV, TVL, разработчики
• DeFi: торговые сборы, кредитные спреды, ликвидации, плохие долги, структура залогов
• AI/DePIN: вызовы, платные клиенты, издержки, субсидии, окупаемость
• Потребительские: DAU, удержание, регуляции, каналы

5.3 Риски (2026 — более «безопасный», но скрытые ловушки):

• Оценочные ловушки: рост оценок без фундаментальных показателей, только за счет «нарратива»
• Разводнение: разблокировки, эмиссия — всё «размывается»
• Доходные ловушки: высокие APY — за счет заемных средств, субсидий, арбитража
• Регуляторные: стабилькоины, прогнозные рынки, RWA
• Ликвидность: узкие рынки, «затыки» при экстремальных ценах

6. Как дальше «читать оригинал» (рекомендуемый путь)

1. Найти на сайте Messari отчёт «The Crypto Theses 2026» и зарегистрироваться для чтения (заголовок и дата доступны публично).
2. В связке с их «Unqualified Opinions» — понять, какие структурные изменения и споры они выделяют.
3. Использовать раздел 5 — «метрики» — для проверки, что из этого реально наблюдаемо, устойчиво и может быть оценено рынком.