Рынок какао сталкивается с структурными препятствиями, поскольку избыточное предложение сталкивается со снижением спроса

Глобальный рынок какао зажат в двойной ловушке: производство выросло, а потребительский спрос исчез. Последние ценовые движения рассказывают эту историю — фьючерсы на какао консолидировались около многолетних минимумов в прошлую пятницу, поскольку фундаментальные факторы продолжали оказывать давление на этот некогда устойчивый товар. Этот сдвиг знаменует собой важную точку перелома для трейдеров и производителей шоколада, вызванную структурными дисбалансами, которые, судя по всему, мало склонны к скорому разрешению.

Глобальный избыток какао достигает критических уровней

Основная причина проблем какао — избыток поставок, сталкивающийся с ослаблением спроса. Прогнозисты теперь ожидают значительные глобальные излишки, резко контрастирующие с дефицитом, который определял рынок всего несколько месяцев назад. StoneX прогнозирует избыток в 287 000 метрических тонн на сезон 2025/26, а также еще 267 000 тонн — на 2026/27, что является резким разворотом по сравнению с ранее ожидаемым дефицитом.

Запасы подчеркивают серьезность ситуации с переизбытком. Запасы какао, контролируемые ICE, выросли до 2,97 миллиона мешков — максимума за 1,5 года — на последней торговой сессии, что создает значительную физическую поддержку для снижения цен. Между тем, Международная организация какао (ICCO) сообщила, что глобальные запасы какао выросли на 4,2% по сравнению с прошлым годом и достигли 1,1 миллиона метрических тонн к концу января, что отражает как рост производства, так и слабое поглощение спроса.

Масштаб этого разворота становится яснее при рассмотрении недавнего исторического контекста. ICCO ранее оценивала дефицит в рекордные 494 000 тонн на сезон 2023/24 — крупнейший за более чем 60 лет, что подстегнуло цены до исторических максимумов. Однако производство в 2024/25 году резко восстановилось, увеличившись на 7,4% по сравнению с прошлым годом до 4,69 миллиона тонн, что стало первым излишком за четыре года. Rabobank и другие исследователи сырьевых рынков были вынуждены многократно пересматривать свои оценки излишков в сторону снижения, поскольку производство продолжало превышать ожидания.

Снижение спроса во всех ключевых регионах

Более тревожным, чем рост предложения, является сокращение спроса практически во всех регионах, потребляющих какао. Производители шоколада неоднократно отмечали сопротивление потребителей к повышению цен, что напрямую отражается на снижении объемов продаж в какао-отделе.

Крупнейший в мире производитель оптового шоколада сообщил о снижении объемов продаж в своем какао-бизнесе на 22% за квартал, завершившийся 30 ноября, прямо связывая слабость с «негативным спросом на рынке и приоритетом объема в сегментах с более высокой доходностью». Это не было единичным случаем. Данные по переработке — прямой показатель downstream-потребления какао — показывают слабость во всех ключевых регионах:

• Европейский регион: переработка какао в 4 квартале снизилась на 8,3% по сравнению с прошлым годом до 304 470 тонн, что является самым низким квартальным показателем за 12 лет и значительно ниже ожидаемого снижения на 2,9%.

• Азиатский регион: переработка снизилась на 4,8% до 197 022 тонн, что свидетельствует о замедлении спроса даже в быстрорастущих развивающихся экономиках.

• Североамериканский рынок: переработка выросла всего на 0,3% до 103 117 тонн, практически без роста в регионе с исторически стабильным спросом.

Эти синхронные падения по регионам рисуют картину реального разрушения спроса, а не сезонных или региональных колебаний. Высокие цены успешно вытеснили потребителей с рынка, что снизило объемы производства, несмотря на сильные бренды.

Разнородные сигналы по производству в регионах создают ограниченную поддержку

На стороне предложения разноголосица среди крупнейших производителей создает сложную картину для определения направления цен. Кот-д’Ивуар, крупнейший в мире производитель какао, отмечает замедление отгрузок в порты в текущем маркетинговом году. По состоянию на начало февраля фермеры отгрузили 1,23 миллиона тонн, что на 4,7% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Эта умеренная тенденция создает некоторую поддержку цен, особенно если неблагоприятные погодные условия нарушат текущий урожай.

Однако эта поддержка остается слабой на фоне благоприятных условий выращивания, отмеченных в Западной Африке. Группа Tropical General Investments сообщила, что перспективы урожая в феврале-марте выглядят позитивно, фермеры отмечают увеличение и улучшение качества бобов по сравнению с прошлым годом. Производитель шоколада Mondelez указал, что количество бобов на деревьях на 7% выше среднего за последние пять лет и значительно превышает показатели прошлого года, что говорит о начале сбора основного урожая в положительном ключе.

В отличие от этого, Нигерия — пятый по величине производитель какао в мире — сталкивается с реальными проблемами производства. Экспорт какао в ноябре снизился на 7% по сравнению с прошлым годом до 35 203 тонн, а Ассоциация какао Нигерии прогнозирует резкое снижение производства на 11% в сезоне 2025/26 до всего 305 000 тонн, что значительно ниже ожидаемых 344 000 тонн на 2024/25. Эта структурная сжатость вторичных поставок создает некоторую поддержку глобальному балансу, но недостаточна для компенсации как излишков, так и слабого спроса.

Перспективы: структурные дисбалансы, скорее всего, сохранятся

Недавнее восстановление цен с многолетних минимумов было вызвано слабостью доллара США, что вызвало закрытие коротких позиций на фьючерсах на какао. Однако технические отскоки маскируют сохраняющуюся фундаментальную картину: какао перегружено излишком в момент, когда потребители активно ищут альтернативы дорогому шоколаду.

Для трейдеров, отслеживающих рынки какао через платформы анализа сырья, важный вопрос — достиг ли спрос дна или он продолжит сокращаться, если цены не снизятся дальше. Совокупность излишков в 250 000–287 000 тонн и снижение переработки на 4–8% в год указывают на то, что рынок перешел от режима дефицита к управлению предложением. Пока либо производство не сократится резко из-за погодных условий, либо цены не снизятся достаточно для стимулирования восстановления спроса, какао, скорее всего, останется в диапазоне на текущих низких уровнях — что является резким разворотом от психологического кризиса предложения, доминировавшего в последние два года.